新券挖掘之科创转债盘点：抓住科创新券投资机会
固定收益专题 证券研究报告|固定收益研究 2022年12月30日 抓住科创新券投资机会—新券挖掘之科创转债盘点 2023年可转债年度策略中，我们从宏观政策、基本面、估值、流动性、机构仓位等作者 不同角度分别阐述了科创板的投资机会，得出科创板将是明年政策引导下的重点投资 方向，科创转债也会有良好表现。因此，本文将承接前文继续梳理目前待上市的科创转债信息，并且对即将上市转债进行重点分析。 待上市科创转债主要集中在高端制造行业，其中晶科能源和天合光能待发行转债规模较大。从发行规模看，合计待发行规模为336亿元，其中晶科能源（股东大会通过）、天合光能（发审委通过）将分别发行100.00亿元、88.65亿元，占据了发行 总规模的一半以上，其余发行人中规模超10亿元的仅睿创微纳、金宏气体、瑞联新材、奥特维。从行业看，25只转债共涉及7个行业，分别是电子、电力设备、基础 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�倩蓉 执业证书编号：S0680122060017邮箱：wangqianrong@gszq.com 相关研究 化工、医药生物、国防军工、机械设备和汽车，多为科技创新、高端制造行业。富淼 科技、会通股份、睿创微纳和赛特新材转债发行进度较快，接下来本文对这四家发行人的主营业务、正股看点、转债条款等做重点分析。 睿创微纳（15.65亿元，AA） 公司是非制冷红外领域龙头企业，布局全产业链。公司产品包括红外MEMS芯片（全部自用）、探测器、热成像机芯模组、红外热像仪整机、激光微波产品及光电系统，主要应用于特种装备以及安防监控、工业测温、人体体温筛查、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、医疗检测设备、消防、物联网等诸多领域。公司主要看点：1）成本下降推动红外应用不断扩展。2）转债募投项目提升产能，进一步提升 公司竞争力。3）收购无锡华测，培育第二增长点。转债方面，发行规模适中，评级为AA，条款保持普通，上市定价可参考国微转债，建议积极关注。 富淼科技（A+，4.5亿元） 公司主要从事功能性单体（占比35.83%，2022H1下同）、水溶性高分子（47.07%）、水处理膜及膜应用的研发（3.45%）、生产和销售，同时针对集中区内企业提供能源外供（13.23%），已构建了从关键原料到核心产品，再到应用技术服务的较为完整的产业链。公司下游主要包括制浆造纸、水处理、矿物加工、油气开采和纺织印染等水基工业领域以及水处理领域。公司主要看点：1）国家工业绿色发展和水生态保护 促进行业增长。2）募投项目推进产能扩张。转债市场中，除已退市的清水转债外，目前暂无同细分领域标的，但考虑到公司今年盈利增速略有下滑，叠加本期转债规模相对偏小，评级偏低，条款保持普通，上市或关注度不高，之后可跟踪公司下游细分领域的需求增速及公司产能的扩张情况。 赛特新材（4.42亿元，A+） 公司的主要产品为真空绝热板及保温箱，2022年前三季度营收占比分别为97.82%和1.95%。经过多年发展，公司所生产的真空绝热材料在全球冰箱冷柜家电领域的市场占有率处于行业领先地位，同时也是医疗、生物制品等冷链物流领域的新型绝热材料知名供应商。公司主要客户包括三星、LG、东芝家电、海尔、美的、美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等海内外知名企业。公司主要看点有：1）真空绝热板在国内冰箱冷柜领域渗透率有望提升。2）募投项目有望解决产能瓶颈，进一步强化市占率。 3）布局真空玻璃有望拓宽业务布局。转债方面，规模相对偏小，评级偏低，条款保持普通，可关注公司下游需求的复苏以及成本端压力缓解情况。 会通股份（AA-，8.3亿元） 公司主营业务为改性塑料的研发、生产和销售，拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列多种产品平台。家电行业是改性塑料行业最主要的下游应用领域之一，2021年公司在家电领域、汽车领域收入占比分别为62.84%、22.82%。公司实控人为何倩嫦女士，持股占比30.61%。何倩嫦女士的父亲何享健为美的集团实际控 制人。美的集团及其下属公司为公司第一大客户，2021年公司对其销售收入占公司营业收入的31.96%。转债方面，条款保持普通，正股看点不多，之后关注公司盈利能力的修复情况。 风险提示：权益市场波动加剧，经济复苏不及预期，信用风险发展超预期。 1、《年度策略：冬去春来，把握机遇——2023年中资美元债策略》2022-12-27 2、《固定收益定期：市场修复过程中三个结构变化方向》2022-12-25 3、《固定收益定期：基金买利率，理财抛信用——流动性和机构行为跟踪》2022-12-24 4、《固定收益专题：“合肥模式”是如何练成的？——债观天下2022之安徽》2022-12-23 5、《固定收益点评：城投定位——从业务历史沿革的角度》2022-12-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 待上市科创转债梳理3 个券分析4 睿创微纳（15.65亿元，AA）4 富淼科技（A+，4.5亿元）6 赛特新材（4.42亿元，A+）9 会通股份（AA-，8.3亿元）10 风险提示12 图表目录 图表1：待发行科创转债行业分布3 图表2：科创转债发行进度3 图表3：待上市科创转债一览（2022年12月26日）4 图表4：公司各产品间关系示意图5 图表5：睿创微纳营业收入6 图表6：睿创微纳归母净利润6 图表7：睿创微纳毛利率、净利率及期间费用率（%）6 图表8：睿创微纳ROE和ROA（%）6 图表9：公司所处产业链情况7 图表10：功能性单体和水溶性高分子产品图示7 图表11：水处理膜及膜应用、能源外供图示7 图表12：富淼科技营业收入8 图表13：富淼科技归母净利润8 图表14：富淼科技毛利率、净利率及期间费用率（%）8 图表15：富淼科技ROE和ROA（%）8 图表16：真空绝热板图示9 图表17：保温箱图示9 图表18：赛特新材营业收入10 图表19：赛特新材归母净利润10 图表20：赛特新材毛利率、净利率及期间费用率（%）10 图表21：赛特新材ROE和ROA（%）10 图表22：公司主要产品10 图表23：会通股份营业收入11 图表24：会通股份归母净利润11 图表25：会通股份毛利率、净利率及期间费用率（%）11 图表26：会通股份ROE和ROA（%）11 在2023年可转债年度策略中，我们从宏观政策、基本面、估值、流动性、机构仓位等不同角度分别阐述了科创板的投资机会，得出科创板将是明年政策引导下的重点投资方向，科创转债也会有良好表现。因此，本文将承接前文继续梳理目前待上市的科创转债信息，并且对即将上市的转债进行重点分析。 待上市科创转债梳理 截至12月26日，待上市的科创转债共25只，从发行进度看，富淼转债、会通转债处于发行中，睿创微纳和赛特新材证监会已核准，华特气体、天合光能、建龙微纳发审委已通过，其余股东大会通过和董事会预案的分别为16只和2只。 转债主要集中在高端制造行业，其中晶科能源和天合光能待发行转债规模较大。从发行规模看，合计待发行规模为336亿元，其中晶科能源（股东大会通过）、天合光能（发 审委通过）将分别发行100.00亿元、88.65亿元，占据了发行总规模的一半以上，其余发行人中规模超10亿元的仅睿创微纳、金宏气体、瑞联新材、奥特维，发行规模分别 为15.65亿元、10.16亿元、10.00亿元及11.40亿元。从行业看，25只转债共涉及7个行业，分别是电子（8只）、电力设备（4只）、基础化工（4只）、医药生物（4只）、国防军工（2只）、机械设备（2只）和汽车（1只），多为科技创新、高端制造行业。 图表1：待发行科创转债行业分布图表2：科创转债发行进度 机械设备,2 国防军工, 2 医药生物,4 基础化工, 4 汽车,1 电子,8 电力设备,4 电子 电力设备基础化工医药生物国防军工机械设备汽车 个数（只） 16 2 2 3 2 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 发行中证监会发审委股东大会董事会 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：待上市科创转债一览（2022年12月26日） 公告日期 公司代码 公司名称 申万一级行业 方案进度 发行规 模 正股市值 (亿元) （亿元） 2022-12-13 688350.SH 富淼科技 基础化工 发行中 4.50 21.06 2022-12-02 688219.SH 会通股份 基础化工 发行中 8.30 38.58 2022-11-15 688002.SH 睿创微纳 国防军工 证监会核准 15.65 171.59 2022-11-12 688398.SH 赛特新材 基础化工 证监会核准 4.42 28.12 2022-12-02 688268.SH 华特气体 电子 发审委通过 6.46 89.01 2022-11-19 688599.SH 天合光能 电力设备 发审委通过 88.65 1,287.71 2022-11-16 688357.SH 建龙微纳 基础化工 发审委通过 7.00 56.15 2022-12-02 688223.SH 晶科能源 电力设备 股东大会通过 100.00 1,433.00 2022-12-09 688589.SH 力合微 电子 股东大会通过 3.80 34.50 2022-12-16 688103.SH 国力股份 电子 股东大会通过 4.80 61.43 2022-12-24 688135.SH 利扬芯片 电子 股东大会通过 5.20 38.77 2022-12-26 688711.SH 宏微科技 电子 股东大会通过 4.50 132.38 2022-12-10 688106.SH 金宏气体 电子 股东大会通过 10.16 94.31 2022-11-15 688550.SH 瑞联新材 电子 股东大会通过 10.00 45.05 2022-11-03 688678.SH 福立旺 电子 股东大会通过 7.00 34.41 2022-12-26 688311.SH 盟升电子 国防军工 股东大会通过 3.00 86.31 2022-11-22 688633.SH 星球石墨 机械设备 股东大会通过 6.20 34.76 2022-10-11 688622.SH 禾信仪器 机械设备 股东大会通过 2.68 23.66 2022-08-27 688533.SH 上声电子 汽车 股东大会通过 5.20 88.29 2022-12-13 688799.SH 华纳药厂 医药生物 股东大会通过 6.91 30.72 2022-12-17 688217.SH 睿昂基因 医药生物 股东大会通过 4.50 20.20 2022-11-17 688690.SH 纳微科技 医药生物 股东大会通过 6.70 224.97 2022-12-03 688076.SH 诺泰生物 医药生物 股东大会通过 5.34 46.39 2022-12-15 688516.SH 奥特维 电力设备 董事会预案 11.40 296.58 2022-12-22 688597.SH 煜邦电力 电力设备 董事会预案 4.11 26.15 资料来源：Wind，国盛证券研究所 个券分析 富淼科技、会通股份、睿创微纳和赛特新材转债发行进度较快，接下来本文对这四家发行人的主营业务、正股看点、转债条款等做重点分析。 睿创微纳（15.65亿元，AA） 公司是非制冷红外领域龙头企业，布局全产业链。公司产品包括红外MEMS芯片（全部自用）、探测器、热成像机芯模组、红外热像仪整机、激光微波产品及光电系统，主要应 用于特种装备以及安防监控、工业测温、人体体温筛查、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、森林防火、医疗检测设备、消防、物联网等诸多领域。2021年，红外探测器及机芯模组、红外热像仪整机、微波射频系统及组件营收占比分别为46.62%、50.35%和 1.
