转债市场周报：关注高价转债风险，挖掘定价合理的新券

证券研究报告|2023年07月23日 转债市场周报 关注高价转债风险，挖掘定价合理的新券 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月17日-7月21日） 股市方面，上周权益市场有所调整，TMT相关板块跌幅靠前。周一大盘震荡调整，三大指数均小幅下跌，受沪深股通暂停交易影响，成交量大幅萎缩，3D打印概念股逆势大涨，游戏、医疗服务板块跌幅居前；周二各宽基指数继续下跌，市场成交额持续低迷，仅有7771亿元，汽车、基础化工、交运领涨，而通信、计算机和传媒板块领跌；周三三大指数震荡分化，沪指探底回升，创业板指跌超1%，黄金概念股震荡走强，光伏设备、电机、小金属等相对低迷；周四大盘震荡下挫，行业板块多数收跌，近4000只个股下跌，受国家对民营经济、消费的刺激政策影响，大消费板块全线走强；周五大盘冲高回落，房地产及产业链个股集体走强，消费股继续活跃，能源金属和电源设备行业跌幅居前。 债市方面，公布的经济数据显示6月国内经济有所回暖，但7月EPMI数据环比回落，此外资金面仍偏宽松，上周债市整体情绪较好，10年期国债利率较前周下行3bp，收于2.61%。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.18%，价格中位数-0.28%，我们计算的转债平价指数全周-0.57%，全市场转股溢价率与上周相比+0.62%。个券层面，除上周上市的新券外，涨幅靠前的主要为金农、李子、华统等消费类转债和川恒、中金等周期类转债，双高券天铁（轨道工程橡胶制品）跌幅最大，此外永鼎（CPO概念）、新致（保险+AI概念）、亚康（IT设备销售运维）等TMT转债跌幅靠前。 观点及策略（7月24日-7月28日） 新券上市后价格逐渐趋于合理，挖掘定价合理的优质品种。上周转债市场共上市6只新券，包括海泰（汽车注塑模具）、纽泰（铝铸零部件和塑料件）两只汽车及其零部件转债，明电转2（印制线路板）、力合（物联网通信芯片）两只电子转债，以及星帅转2（家电零部件&光伏组件）和赫达转债（纤维素醚龙头）。从新券上市后的表现来看，除纽泰转债上市以来价格一路冲高之外，其余几只转债的价格要么维持在135元附近波动，要么在快速上涨后出现一定调整，或为市场对前期定价偏高出现的修正。7月以来转债供给明显回暖，建议挖掘定价合理、基本面优质的新券。 关注高价转债估值压缩风险。估值方面，上周全市场平均转股溢价率与前周相比+0.62%，但平价130以上区间的高价转债转股溢价率出现大幅压缩，较前周-4.75%。自英联转债在溢价率尚在30%以上却公告提前赎回以来，恩捷、润建等其它面临强赎或预计触发赎回的个券也均存在一定估值压力，需警惕高价转债集中赎回风险。政策端，上周促进民营经济、汽车消费和电子产品消费的相关政策落地，周五国常会审议通过关于城中村改造的指导意见进一步提振民间投资的信心，我们仍建议关注景气主线进行布局。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 231.7836 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6200 企业/公司/转债规模(千亿) 66.4263/29.1060/8.7199 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-关注二季度业绩，寻找景气主线》——2023-07-17 《转债市场周报-转债供给迎来季节性回暖》——2023-07-09 《转债市场周报-权益市场震荡，转债估值压缩》——2023-07-02 《转债市场周报-寻找正股尚处低位的弹性品种》——2023-06-25 《转债市场周报-转债市场连续放量，密切关注政策变化》——2023-06-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 关注高价转债风险，挖掘定价合理的新券 上周市场焦点（2023/7/17-2023/7/21） 股市方面，上周权益市场有所调整，TMT相关板块跌幅靠前。周一大盘震荡调整，三大指数均小幅下跌，受沪深股通暂停交易影响，成交量大幅萎缩，3D打印概念股逆势大涨，游戏、医疗服务板块跌幅居前；周二各宽基指数继续下跌，市场成交额持续低迷，仅有7771亿元，汽车、基础化工、交运领涨，而通信、计算机和传媒板块领跌；周三三大指数震荡分化，沪指探底回升，创业板指跌超1%，黄金概念股震荡走强，光伏设备、电机、小金属等相对低迷；周四大盘震荡下挫，行业板块多数收跌，近4000只个股下跌，受国家对民营经济、消费的刺激政策影响，大消费板块全线走强；周五大盘冲高回落，房地产及产业链个股集体走强，消费股继续活跃，能源金属和电源设备行业跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，其中房地产（+3.56%）、建筑材料 （+2.56%）、农林牧渔（+2.20%）、轻工制造（+1.56%）、商贸零售（+1.50%）收涨；通信（-6.22%）、计算机（-5.24%）、传媒（-4.84%）、电子（-4.56%）、电力设备（-3.75%）、煤炭（-3.35%）跌幅居前。 债市方面，公布的经济数据显示6月国内经济有所回暖，但7月EPMI数据环比回落，此外资金面仍偏宽松，上周债市整体情绪较好，10年期国债利率较前周下行3bp，收于2.61%。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.18%，价格中位数 -0.28%，我们计算的转债平价指数全周-0.57%，全市场转股溢价率与上周相比+0.62%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.35%、-0.61%、+0.90%，目前处于历史86%、90%、82%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/7/21） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场农林牧渔（+0.94%）、建筑材料（+0.79%）、交通运输（+0.52%）、食品饮料（+0.46%）、建筑装饰（+0.43%）表现较好，通信（-5.61%）、计算机 （-2.35%）、公用事业（-1.99%）、电子（-1.62%）、汽车（-1.56%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2023/7/17-2023/7/21) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市的新券外，涨幅靠前的主要为金农、李子、华统等消费类转债和川恒、中金等周期类转债，双高券天铁（轨道工程橡胶制品）跌幅最大，此外永鼎（CPO概念）、新致（保险+AI概念）、亚康（IT设备销售运维）等TMT转债跌幅靠前。 图3：转债涨幅前十个券（2023/7/17-2023/7/21)图4：转债跌幅前十个券（2023/7/17-2023/7/21) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2403.97亿元，日均成交额为480.79亿元，较上周明显下降。 观点及策略（2023/7/24-2023/7/28） 新券上市后价格逐渐趋于合理，挖掘定价合理的优质品种。上周转债市场共上市6只新券，包括海泰（汽车注塑模具）、纽泰（铝铸零部件和塑料件）两只汽车及其零部件转债，明电转2（印制线路板）、力合（物联网通信芯片）两只电子转债，以及星帅转2（家电零部件&光伏组件）和赫达转债（纤维素醚龙头）。从新券上市后的表现来看，除纽泰转债上市以来价格一路冲高之外，其余几只转债的价格要么维持在135元附近波动，要么在快速上涨后出现一定调整，或为市场对前期定价偏高出现的修正。7月以来转债供给明显回暖，建议挖掘定价合理、基本面优质的新券。 关注高价转债估值压缩风险。估值方面，上周全市场平均转股溢价率与前周相比 +0.62%，但平价130以上区间的高价转债转股溢价率出现大幅压缩，较前周 -4.75%。自英联转债在溢价率尚在30%以上却公告提前赎回以来，恩捷、润建等其它面临强赎或预计触发赎回的个券也均存在一定估值压力，需警惕高价转债集中赎回风险。政策端，上周促进民营经济、汽车消费和电子产品消费的相关政策落地，周五国常会审议通过关于城中村改造的指导意见进一步提振民间投资的信心，我们仍建议关注景气主线进行布局。 具体择券方面，有望受益于AI概念发酵的存储芯片/IDC和服务器供应商、金融IT/医疗AI/智慧城市、PCB/半导体材料、机器人概念的汽零板块均有对应转债；新能源及汽车板块仍有吸引力，建议优选转股价值较高的弹性品种；此外，关注工程机械、建筑装饰、大金融、运营商等与经济景气度强相关领域的优质品种。 图5：上周上市新券价格变动（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 估值一览 截至上周五（2023/7/21），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为41.69%、31.50%、26.69%、16.81%、17.45%、10.60%，位于2003年以来/2010年以来87%/88%、 86%/87%、90%/92%、82%/80%、93%/94%、88%/87%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.61%，位于2003年以来/2010年以来的38%/36%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.01%，位于2003年以来/2010年以来的83%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.54%，位于2003年以来 /2010年以来的95%/92%分位值。 图6：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图8：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计226只，合计规模3571.5亿，其中已获核准30 只，获核准规模合计259.9亿；已过会26只，规模合计268.3亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/07/21） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 四会富仕 5.70 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/7/21 奥瑞金 9.40 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/12 铭利达 10.00 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/7/12 东宝生物 4.55 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/7/12 立中集团 9.00 证监会核准 中原证券股份有限公司 2023/7/7 易瑞生物 3.28 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/7/6 深信服 12.15 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/5 金田股份 14.50 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/6/30 宇瞳光学 6.00 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/6/30 荣晟环保 5.76 证监会核准 广发证券股份有限公司 2023/6/30 盟升电子 3.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 双良节能 26.00 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/6/29 深圳燃气 30.00 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/6/29 天源环保 10.00 证监会核准 中天国富证券有限公司 2023/6/29 星球石墨 6.20 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/28 福立旺 7.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/27 科顺股份 21.98 证监会核准 国泰君安