计算机行业2023年年度策略：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑

策略报告|年度策略 证券研究报告 2023年01月04日 计算机行业2023年年度策略： 业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑 作者： 分析师 缪欣君SAC执业证书编号：S1110517080003 分析师 陈涵泊SAC执业证书编号：S1110522110003 分析师 张若凡SAC执业证书编号：S1110521090001 联系人 刘静一 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。回顾过去，计算机板块7月以来的逻辑核心在于业绩：其一，“收入利润剪刀差”，以金融 IT为代表Q3业绩的突围；其二，信创为代表产业趋势加速，尤其是十一后信创产业的加速。 展望未来，业绩增速为王，23年信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大，我们建议从两个维度把握主线：1、下游客户支付能力强的板块：如金融、央企含能源、数字政府等。2、23年信创引致应用端改造的板块：如金融IT（核心及外围系统）、央企含能源在内IT（OA、ERP等）、网络安全（含密码）。 基础软硬件：信创加速有望推动基础软硬件需求 自中兴通信之后，陆续有中国科技公司被加入到“美国实体清单”。保证科技安全，实现从硬件到软件的国产替代是大势所趋。目前，我国科技行业的软硬件国产化水平较低，而信创正承载着中国IT产业的国产替代。软件的国产替代，典型领域包括操作系统、数据库、中间件、核心应用软件等；硬件的国产替代，典型领域包括CPU、GPU等。 目前信创市场以硬件为主，预计未来软件占比提升空间广阔。2020年中国信创市场硬件占比为82%，而软件市场规模占比仅18%。考虑其占比与IT投入结构的不匹配，我们预计未来软件在信创市场提升空间广阔。 金融信创&金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎 金融信创明年有望高增：随着试点范围扩大，试点深度要求提高，金融信创规模化落地开启。从招投标情况看，金融信创相关中标项目数下半年保持高速增长。展望明年，我们认为在标杆项目逐步落地的背景下，金融信创将从政策驱动转向市场驱动，在明年有望实现更高质量的增长。 信创推动金融IT需求可持续增长，控费与成本下行使得收入利润剪刀差有望持续演绎。考虑互联网扩张步伐放缓，软件公司人员成本展望乐观。同时叠加 金融IT公司亦积极采取降本增效措施，我们认为金融IT公司收入利润剪刀差有望在明年持续演绎。 央企信创&云计算：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎 最具国产替代活力，需求兑现度有望进一步提高。整体来看，在金融、石油、钢铁、建筑、地产、电力等主要领域，央国企在数量和营收上均处于龙头地位，数字化改革牵头能力强。此外，在数字化叠加国产化的趋势下，央国企信创有望催化央国企IT建设景气度显著提升。一方面，办公系统和生产经营管理系统在央国企国产化需求有望快速释放，另一方面，电力行业作为央国企重要阵地，近期国产化加速推进，我们预计电力信创后续推进有望超预期。 网络安全：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大驱动 2022年前三季度各网安公司的三大费用率仍处在历史高点位置，但费用已呈现出优化改善趋势。展望2023年，收入层面伴随疫情复工复产，下游需求逐步复苏，且费用层面延续Q3改善趋势，费用率进一步下降，我们认为网安板块利润拐点可期。行业层面，我们建议关注密码、数据安全和信创三大景气度上行主题。 数字政府：数字经济核心构成，信创加持顶层驱动建设加速 数字政府是政务信息化建设新阶段，数据赋能、整体协同、安全可控是建设原则。它是数字经济的核心构成，其意义在于创新政府治理理念和方式，提升政府履职能力。近年多个数字政府建设相关顶层文件规划发布，推动数字政府建设进入快车道。建议关注三大机会：政务云（底座）、政务信息化（应用）、数字乡村（治理化）。 建议关注： 1、信创基础软硬件：中国软件、达梦、景嘉微（与天风电子组联合覆盖）、神州数码、海光信息、品高股份 2、金融信创&金融IT：京北方、顶点软件、长亮科技、恒生电子、宇信科技 3、央企信创&云计算：金山办公、金蝶国际、用友网络、致远互联、朗新科技、ST泛微 4、反转型-网络安全&密码：深信服、信安世纪、安恒信息、启明星辰、三未信安 5、反转型-数字政府：科大讯飞、中科江南、新点软件、美亚柏科、博思软件 6、反转型—工业软件&医疗&教育IT：中望软件、赛意信息、中控技术、创业惠康、卫宁健康、视源股份（与天风电子组联合覆盖） 风险提示： 信创基础软硬件：1）信创行业落地进展不及预期；2）市场竞争加剧的风险；3）相关公司发展不及预期金融信创&金融IT：金融信创渗透不及预期 央企信创&云计算：央企国企国产化确收不及预期风险 网络安全&密码：1）相关政策落地不及预期；2）行业竞争加剧 数字政府：1）数字政府落地不及预期；2）相关政策落地不及预期 1、核心逻辑：不只是信创，这轮计算机的核心逻 辑在业绩 1.1业绩是核心驱动，信创是产业周期 1.2信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大 2、基础软硬件：信创加速有望推动基础软硬件需求 2.1信创聚焦IT基础设施国产替代，是大势所趋 2.2行业信创持续深化，25年市场规模有望达7911亿元 2.3基础硬件之CPU，国产芯片厂商百花齐放 2.4基础硬件之GPU，国产化重要性提升 2.5基础软件之操作系统，管理计算机软硬件资源的核心系统 2.6基础软件之数据库，企业数字化经营的基石 3、金融信创&金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎 3.1金融信创：更高质量的增长 3.2重申，金融信创正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件 3.3金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎 3.4产业链梳理：建议关注基础软硬件厂商与金融IT厂商 4、央企信创&云计算：最具国产替代活力，信创驱 动景气度有望再上一个台阶 4.1央企信创：最具国产替代活力，需求兑现度有望进一步提高 5、网络安全：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大驱动 5.1网络安全板块：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大行业内主题 5.2网络安全板块：密码 5.3网络安全板块：数据安全 5.4网络安全板块：信创 6、数字政府：数字经济核心构成，信创加持顶层驱动建设加速 6.1数字政府是数字经济核心构成，顶层驱动建设加速 7、风险提示 1 核心逻辑: 不只是信创，这轮计算机的核心逻辑在业绩 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。展望未来，首先要回顾过去，计算机7月以来反弹的逻辑是什么？ （7月金融IT板块率先反弹，而后逐步在10月演绎至计算机板块性机会） 1、从eps角度：“收入利润剪刀差”，以金融IT为代表Q3业绩的突围详见报告：8月21日：《一个主线，有望带领计算机Q3业绩突围》 2、从估值角度：产业趋势加速，信创尤其是十一后信创产业的加速 详见报告：10月16日：《央企IT亮剑，引领行业数字化国产化升级》 图：8月报告强调“收入利润剪刀差”带领金融IT在Q3迎来业绩突围图：十一后报告强调央企IT代表的信创产业景气度攀升 回顾计算机2022年行情，7月起金融IT板块率先反弹，而后逐步在10月演绎至计算机板块性机会。 图：2022年，计算机十一后见底，但金融IT7月已触底走强 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind、天风证券研究所 9 1.2、信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大 Q4疫情的影响我们不否认，但这是对所有行业的影响。疫情影响终会过去，关键是后续恢复计算机板块是否占优？ 三季报的报表就很能说明部分问题。Q2末疫情影响减弱，三季报已体现利润的弹性（金融IT，Q3扣非净利润YoY普遍25%+）和收入的韧性（白马，Q3收入YoY普遍17%+）。 具体到细分板块，后续的主线如何选择？我们建议从两个维度把握： 1、下游客户支付能力强的板块：如金融、央企含能源、数字政府等。 2、23年信创引致应用端改造的板块：如金融IT（核心及外围系统）、央企含能源在内IT（OA、ERP等）、网络安全（含密码）。 总结而言，业绩增速为王，23年信创下应用改造需求有望进一步演绎，收入利润剪刀差有望进一步扩大 图：金融IT板块2022年Q3起持续演绎收入利润剪刀差图：客户支付能力越强，政策驱动力度越大，则业绩反弹有望更快速 公司 22年Q3收入增速 22年Q3扣非净利润增速 白马 广联达 19% 34% 恒生电子 26% 966% 用友网络 17% -247% 金山办公 24% 3% 金融IT 中科江南 19% 87% 信安世纪 35% 79% 顶点软件 31% 25% 京北方 24% 34% 2 基础软硬件: 信创加速有望推动基础软硬件需求 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 2.1、信创聚焦IT基础设施国产替代，是大势所趋 自中兴通信之后，陆续有中国科技公司被加入到“美国实体清单”。保证科技安全，实现从硬件到软件的国产替代是大势所趋。目前，我国科技行业的软硬件国产化水平较低，而信创正承载着中国IT产业的国产替代。 信创在国内呈现出“2+8”体系。在党政信创良好的示范效应下，信创产业在加速向其余8个重点行业扩展，包括金融、运营商、交通等领域。 软件的国产替代，典型领域包括操作系统、数据库、中间件、核心应用软件等；硬件的国产替代，典型领域包括CPU、GPU等。 图：信创在国内呈现出“2+8”体系 表：目前我国基础软硬件的国产化水平较低 信创细分行业 2020年国产化率 行业现状/地位 CPU 0.5% CPU行业基本被国外垄断，是国内芯片领域需重点发展的方向 操作系统 1.2% 操作系统以Windows、IOS和安卓为主导 Windows系统市场占比超过90%，长期处于领先地位 数据库 47.4% 数据库是发展数字经济离不开的基础软件环节 2.2、行业信创持续深化，25年市场规模有望达7911亿元 25年信创市场规模有望达7911亿元，5年CAGR超37%。海比研究数据表明，2020年中国信创生态市场规模为1617亿，预计2025 年将达7911亿，市场空间广阔。 目前信创市场以硬件为主，预计未来软件占比提升空间广阔。2020年中国信创市场硬件占比为82%，而软件市场规模占比仅18%。考虑其占比与IT投入结构的不匹配，我们预计未来软件在信创市场提升空间广阔。 图：根据海比研究，中国信创市场复合增速达37%，25年规模近8000亿图：2020年，中国信创市场软件占比仅18% 3%2%0% 12% 44% 38% 基础设施底层硬件企业应用平台安全基础软件 2.3、基础硬件之CPU，国产芯片厂商百花齐放 国产CPU厂商中已有龙芯、鲲鹏、飞腾、海推出自主程度较高的芯片产品。研发自主指令集、进一步打造生态是国产CPU芯片实现飞跃的关键。 以金融行业为例，国产服务器中标量20年后持续提升。其中，海光、鲲鹏芯片累计中标量占比分别为47%、43%。 图：国产主流CPU芯片对比 图：以金融行业为例，20年年末开始，国产芯片中标量持续提升 20 15 10 5 0 2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10 芯片 图：20年至22年11月，海光与鲲鹏在金融业国产服务器的中标量占比分别为47%与43% 5%2%2% 47% 43% 海光鲲鹏飞腾浪潮兆芯 美国今年下半年连续出台对华出口GPU相关限制。 根据JonPeddieResearch数据，2021第四季度NVIDIA/AMD分别占据全球PC独立GPU的81%/19%市场份额，形成寡头垄断。2021年NVIDIA在中国大陆（包括中国香