农林牧渔2023年1月投资策略：看好生猪投资机遇，重视种业布局窗口

证券研究报告|2023年01月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 畜禽链：周期虽不在，但成长可期。1）生猪：2022年猪价表现强势。考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利。周期虽不在，但成长可期。核心看好出栏增速快、成本控制能力强的上市企业，重点推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等标的。2）禽：2022年黄鸡伴随着部分产能出清，迎来盈利高点，随着在产祖代存栏的提升，2023年行业盈利有望回落；白鸡由于海外禽流感影响，引种有收缩，2023年行业存在大起大落可能。考虑到猪价后续的小幅回落，禽板块的机会同步倾向优质标的，核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 动保：看好龙头利润兑现，行业贝塔机会凸显。短中期，受益下游养殖较好盈利和规模化趋势加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业看，我们认为兽药行业更分散，头部企业成长更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利。疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，从股票角度看，短期更偏主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会。大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已经反映大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规的落地，期待种业新技术的合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 2022年12月市场行情：板块跑赢大盘，养殖股上涨明显。2022年12月SW农林牧渔指数上涨1.4%，沪深300指数上涨0.5%，板块跑赢大盘0.9%。涨幅排名前五的个股依次为佳沃食品、福成股份、绿康生化、巨星农牧、大湖股份，涨幅分别为27.36%/22.27%/19.36%/19.09%/17.45% 投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002840 华统股份 买入 16.89 10,241 0.34 2.09 50 8 002299 温氏股份 买入 23.69 29,465 0.58 2.05 41 12 002714 牧原股份 买入 48.75 266,774 2.25 4.89 22 10 002311 海大集团 买入 61.73 102,543 1.68 2.41 37 26 300871 回盛生物 买入 20.40 3,388 0.39 1.49 52 14 000998 隆平高科 买入 16.07 21,164 0.06 0.38 268 42 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（55）-本周全国生猪均价环比下跌8.73%，仔猪均价环比下跌6.82%》——2022-12-18 《农产品研究跟踪系列报告（54）-本周全国生猪均价环比下跌7.21%，仔猪均价环比下跌4.83%》——2022-12-12 《农林牧渔12月投资策略暨2023年投资策略-拥抱养殖链景气 回暖，期待转基因稳步落地》——2022-12-02 《农产品研究跟踪系列报告（53）-本周全国生猪均价环比下跌10.00%，仔猪均价环比下跌4.30%》——2022-11-28 《农产品研究跟踪系列报告（52）-本周全国生猪均价环比上涨1.25%，仔猪均价环比下跌0.44%》——2022-11-20 农林牧渔2023年1月投资策略 看好生猪投资机遇，重视种业布局窗口 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地5 畜禽链：动保与饲料的周期阻力较小，个别养猪标的成长性突出5 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会5 养殖：周期虽不在，但成长可期6 生猪板块：看好猪价景气延续，优质企业有望实现量利齐升6 禽板块：实际供给收缩有待验证，把握核心优质标的10 投资建议：把握生猪养殖主线，重点关注优质成长股12 动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显13 猪价环比改善有望修复动保需求，短期贝塔行情值得关注13 投资建议：看好动保景气延续，贝塔行情值得关注14 种植链：粮价高景气有望延续，关注转基因进展15 粮价：气候不佳叠加地缘冲突，全球粮价景气有望延续15 转基因：转基因审定办法落地，看好板块周期与成长共振17 投资建议：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会19 市场行情：板块跑赢大盘，养殖股上涨明显20 板块行情20 板块估值21 个股行情22 免责声明24 图表目录 图1：12月生猪价格较上月同期下跌24.26%6 图2：12月仔猪价格较上月同期下跌22.76%6 图3：11月末能繁母猪存栏已较4月末低点调增211万头6 图4：全国8月猪饲料产量环比增加8.5%6 图5：2022下半年以来生猪出栏均重（公斤）处于合理水平7 图6：2022年5月起全国50kg以下小猪存栏及环比情况7 图7：2022年5月起全国50kg-80kg中猪存栏及环比情况7 图8：2022年11月二元母猪销售均价为43.36元/公斤，仍处于较低水平8 图9：2022年12月仔猪价格仍处于周期底部位置8 图10：规模猪企的资产负债率较前几轮周期明显抬升8 图11：猪企在本轮猪价下行期经历了历史少有的深度亏损，猪粮比在2021下半年及2022上半年重回历史 最差9 图12：2022下半年以来样本企业的日度屠宰量明显收缩9 图13：2022年全国平均屠宰企业开工率处于历史较低水平9 图14：2022年全国多样本的冻品平均库存率处于历史较低水平10 图15：2022年餐饮消费表现较差，抑制终端消费需求10 图16：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）10 图17：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）10 图18：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量11 图19：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量11 图20：黄羽鸡价格从2020年起持续近两年较为低迷11 图21：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）12 图22：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）12 图23：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整12 图24：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况12 图25：部分动物疫苗企业2022Q3批签发量同比回暖明显13 图26：多数动物疫苗企业2022Q3批签发量环比增长明显13 图27：养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出13 图28：若未来猪价持续景气上行，动保板块的贝塔行情值得关注14 图29：国际大豆期货收盘价维持高位震荡（美分/蒲式耳）15 图30：国内大豆现货价维持高位（元/吨）15 图31：国内玉米现货价(元/吨)仍处于高位16 图32：近期国际玉米期货收盘价有所回升16 图33：我国转基因研发进展17 图34：转基因品种审定的核心内容17 图35：转基因放开后，玉米有效利润空间增长4倍18 图36：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善19 图37：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售19 图38：2022年12月SW农林牧渔二级行业指数走势变化（%）20 图39：2022年12月种植板块三级子行业指数走势变化（%）20 图40：2022年12月养殖板块三级子行业指数走势变化（%）20 图41：2022年12月农产品加工板块三级子行业指数走势变化（%）21 图42：2022年12月动物保健板块三级子行业指数走势变化（%）21 图43：2022年12.1-12.30期间SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)21 图44：SW农林牧渔板块近十年市盈率（TTM）22 表1：全球大豆供需平衡表15 表2：全球玉米供需平衡表16 表3：中国玉米供需平衡表16 表4：农林牧渔板块2022年12月个股涨跌幅排行榜（截至12月30日）22 投资建议：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地 畜禽链：动保与饲料的周期阻力较小，个别养猪标的成长性突出 1）生猪：2022年猪价表现强势，但考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利。周期虽不在，但成长可期，核心看好出栏增速快、成本控制能力强的上市企业，重点推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等标的。其中，华统股份2022Q3归母净利达1.04亿，同比增长201%，生猪养殖板块的业绩弹性开始显现；公司现已建成浙江省内自繁自养产能接近310万头，9月底能繁母猪数量达10万头，GP+GGP数量有2.6万头，种 猪储备充足，另外公司在手现金充裕，预计2023年生猪出栏维持高增速的确定性较强，继续予以重点推荐。 2）禽板块：2022年黄鸡伴随着部分产能出清，迎来盈利高点，随着在产祖代存栏的提升，2023年行业盈利有望回落；白鸡由于海外禽流感影响，引种持续收缩，2023年行业存在大起大落可能。考虑到2023年猪价的回落，禽板块的机会倾向优质标的，核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 3）动保：短中期，受益下游养殖的较好盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。 4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。 5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。 种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会 我们认为，大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已经反映大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规的落地，期待种业新技术的合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 整体上，农业重点推荐养殖、后周期、种业三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、新希望、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份、仙坛股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯、申联生物、生物股份、瑞普生物等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业；建议关注：北大荒、苏垦农发、中粮糖业、海南橡胶等。5）饲料及宠物推荐：海大集团、中宠股份、佩蒂股份等企业。 养殖：周期虽不在，但成长可期 生猪板块：看好猪价景气延续，优质企业