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家居行业系列报告一：当政策底出现后，探究家居板块演绎
2023年01月03日，地产政策支持力度超出预期，带动市场信心修复。本轮房地产政策支持力度为2022年以来最强，前期一揽子和地方性政策+近期交易商协会“第二支箭”+“央行16条政策”落地，政策强度超出预期，预计将带动地产链信心回归，利好家居板块估值修复。多维度政策助力地产走向正常化修复。本轮政策对国企和民企一视同仁，做好房地产企业信贷投放，对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责，对于存量融资允许合理展期，该系列政策落地能很大程度解决当前房地产行业的融资问题，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付，保障购房者的权益。此外，按揭首付和利率下限因城市、银行调整，重点支持刚需、改善性客群和新市民三类人群，因城施策预计将促进各地楼市轮动修复。家居：扰动因素逐步减轻，预计估值将见底复苏。家居行业受到地产数据低迷、国内疫情持续扰动、原材料成本维持高位等不利因素影响，家居企业收入逐季度下滑，盈利能力承压同时也出现较大分化。定制方面，欧派家居依靠整家模式以及整装渠道，大家居战略实施顺利，实现客单值持续提升带动单店增长。索菲亚司米和华鹤业务的门店调整，看好战略调整后的大家居模式，带动客单价和盈利能力的持续提升。志邦家居近年来依靠衣柜零售和大宗业务带动，长期来看看好公司通过多元渠道扩张和全品类发力实现快速增长。金牌厨柜看好多品类融合培育，在衣柜和木门新兴品类带动下实现快速崛起。软体方面，顾家家居通过渠道扩张以及“软体+定制”套餐实现收入利润增长，通过组织架构调整、零售转型持续提升运营效率；喜临门通过线下持续开店，加速下沉市场覆盖，线上保持高速增长，实现市场份额快速提升；看好慕思股份通过强大品牌力实现渠道快速开拓，通过沙发业务和定制业务布局，进入加速成长期。投资建议：目前家居行业估值处于历史底部位置，在地产行业预期反转叠加防疫政策边际改善的双重驱动下，家居行业整体估值有望迎来修复。龙头家居企业前端获客、运营能力及后端供应链整合能力优势突出，通过多维度渠道布局获取流量、拓展新品类并进行套系化销售提高客单值、优化组织架构等方式，在逆境中仍实现零售端增长，中长期来看市场份额提升确定性强。风险提示：后续地产政策不及预期；下游需求不及预期；疫情负面影响。重点公司盈利预测、估值与评级代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833.SH 欧派家居 121.53 4.38 4.55 4.92 28 27 25 推荐 603816.SH 顾家家居 42.71 2.03 2.38 2.70 21 18 16 推荐 001322.SZ 箭牌家居 15.20 0.60 0.69 0.87 26 22 18 推荐 603008.SH 喜临门 28.55 1.44 1.84 2.39 21 18 16 推荐 001323.SZ 慕思股份 33.12 1.72 1.97 2.21 20 15 12 推荐
