美容护理、社服零售行业2023年年度策略：蛰伏积力，涅槃重生

行业深度 美容护理、社服零售 证券研究报告 蛰伏积力，涅槃重生 2022年12月27日 美容护理、社服零售行业2023年年度策略 评级领先大市 重点股票 2022E 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 珀莱雅 2.64 62.22 3.42 48.09 4.23 38.90 买入 贝泰妮 2.75 55.45 3.69 41.31 4.88 31.20 增持 华熙生物 2.14 64.51 2.75 50.10 3.48 39.70 买入 爱美客 6.13 93.48 9.29 61.75 12.97 44.19 买入 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 美容护理沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2021-122022-032022-062022-092022-12 % 1M 3M 12M 美容护理 8.43 9.51 -11.07 沪深300 1.79 -0.33 -21.90 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 陈诗璐研究助理 chenshilu@hnchasing.com0731-89955711 相关报告 1可选消费研究之休闲食品行业系列报告（一）：价值链重塑，国产零食企业如何进击突围？ 2022-12-23 2化妆品行业2021&2022Q1业绩总结及2022下半年投资策略：龙头企业短期确定性、长期成长性持续兑现2022-06-30 3可选消费研究之化妆品行业系列报告（一）：集团化趋势下，如何精准破译化妆品企业的估值密码？2022-03-31 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 复苏在即，拾级而上：1）宏观层面，今年消费整体略显疲软，社会消费曲折前行，可选消费增速波动较大、大众消费优于高端消费、线上表现优于线下。展望明年，防疫政策放松叠加扩大内需战略，国内消费需求有望筑底回升；2）行业层面，防疫松动预期助推板块上涨，美容护理、社会服务、商贸零售三大板块均表现良好，2022年疫情冲击 减弱之下，社会服务板块业绩改善程度最大，目前美容护理板块估值最具性价比。美容护理板块中，化妆品行业趋势长期向好，在业绩端内部表现分化，头部核心公司确定性持续兑现。 年初找修复弹性，全年做成长配置：1）找弹性思路下，我们建议沿服务端复苏逻辑，在商品端找业绩修复。一方面，从餐饮终端出发，短 期可在餐饮产业链中寻找弹性，建议在2023Q1关注餐饮产业链偏中上游供应环节的相关标的。另一方面，从医美终端出发，鉴于医美服务属于纯线下消费，与疫情高度相关，医美产业链亦具备弹性，建议在 2023Q2重点布局医美上游药械端的相关标的；2）做成长配置思路下， 我们建议布局趋势长期向好、业绩兑现确定性强的长牛型企业。化妆品行业经营韧性强，在可选消费品内业绩兑现确定性最强，建议在2023 年市场情绪低迷期把握化妆品行业龙头企业的配置机会。 美丽消费，需求长存：1）医美行业，仍处于渗透率快速提升的开局期，行业增量空间大。从β趋势来看，合规水光产品、再生类材料、减脂 塑形注射剂等三大领域均有增量空间。从α机会来看，一方面，高预期之下的业绩兑现能力是维持医美企业估值中枢稳定在1.5xPEG的关键，可以从产品管线出发找业绩兑现确定性。另一方面，医美上游企业的不断扩张中，渠道渗透是胜负抓手，渠道广度&深度是企业估值溢 价的核心；2）化妆品行业，现处于渗透率增速放缓的上升期，行业竞 争格局逐渐优化。从β趋势来看，新规+渠道固化之下，国内化妆品行 业现阶段强调是头部集中度提升逻辑，国产品牌马太效应尤其显著。从α机会来看，大单品+强品牌+集团化能力支撑业绩兑现，ROE稳步提升匹配高估值。 连锁业态，供给优化：1）餐饮行业及其供应链，疫情导致经营承压， 终端餐饮门店在成本压力下的生产前置反促餐饮供应链的发展，短期 内复苏的确定性来自于门店优化以及管理改善，中期维度下连锁业态的成长预期将来源于企业的规模优势和品牌势能；2）酒店行业，复苏预期增强之下可适当拉长业绩考量周期，随着疫情冲击减弱，业绩和 估值将有望迎来共振，预计受益于行业出清逻辑的龙头企业表现更优。 投资建议：重点推荐爱美客、珀莱雅、华熙生物；其次推荐贝泰妮；可关注华东医药（医药行业研究员覆盖）、锦波生物（拟北交所上市）、 江苏吴中。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复风险；政策推出时间不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品研发不及预期风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1整体综述：复苏在即，拾级而上5 1.1宏观：消费整体略显疲弱，政策托底助力需求回升5 1.1.1社会消费回顾：曲折前行，结构分化5 1.1.2未来展望：防疫政策放松叠加扩大内需战略，国内消费需求有望筑底回升7 1.2行业：防疫松动预期助推板块上涨，优质公司业绩坚挺8 1.2.1市场行情&估值回顾：美容护理、社会服务、商贸零售三大板块均表现良好8 1.2.2美容护理重点子行业业绩回顾：化妆品内部分化，头部核心公司确定性持续兑现 ......................................................................................................................................................................10 2投资思路：年初找修复弹性，全年做成长配置15 2.1弹性：沿服务端复苏逻辑，在商品端找业绩修复15 2.2配置：布局趋势长期向好、业绩兑现确定性强的长牛型企业16 3美丽消费：需求常存17 3.1医美：仍处于渗透率快速提升的开局期，行业增量空间大17 3.1.1β趋势：合规水光产品、再生类材料、减脂塑形注射剂等三大领域均有增量空间173.1.2α机会：从产品管线找业绩兑现，从渠道渗透看估值溢价21 3.2化妆品：现处于渗透率增速放缓的上升期，行业竞争格局逐渐优化22 3.2.1β趋势：新规+渠道固化之下，化妆品市场头部化趋势明显22 3.2.2α机会：大单品+强品牌+集团化能力支撑业绩兑现，ROE稳步提升匹配高估值23 4连锁业态：供给优化25 4.1餐饮及其供应链：前厅场景化，后厨工业化，效率是壁垒25 4.1.1餐饮市场概况：波折中复苏，连锁化进程提速25 4.1.2细分赛道：正餐行业内部差异化显著，龙头企业集中度的持续提升可期27 4.1.3连锁餐饮业的盈利与成长：品牌势能、规模优势是两大抓手28 4.2酒店：短期受益于周期上行的业绩弹性，中长期受益于结构升级、品牌连锁化的成长性 ..........................................................................................................................................................................29 4.2.1周期判断与前瞻：疫情导致周期复苏后置，龙头恢复韧性强，加速行业反转复苏 ......................................................................................................................................................................29 4.2.2行业成长逻辑：连锁化率提升，中高端占比增长30 5重点公司投资要点32 5.1爱美客（300896.SZ）32 5.2珀莱雅（603605.SH）32 5.3华熙生物（688363.SH）33 5.4贝泰妮（300957.SZ）33 6风险提示34 图表目录 图1：2021-2022年社零总额当月值及当月同比增速5 图2：2022年消费者信心指数下滑5 图3：2022年全国居民人均可支配收入累计增速放缓5 图4：2022年全国居民人均消费支出累计增速放缓5 图5：2022年限上单位商品社零当月值同比增长率6 图6：2022Q2起离岛免税销售额低于快消品销售额增速6 图7：2022年线上渠道渗透率保持在较高水平6 图8：线下渠道典型代表之一旅游市场尚未完全恢复6 图9：2022年国内居民储蓄存款增速同比收窄7 图10：国内居民消费、储蓄、投资意愿变化情况7 图11：国内人均可支配收入、人均GDP稳定增长7 图12：2015年后国内人均化妆品消费金额快速提升7 图13：三大产业对我国GDP的贡献率情况8 图14：我国最终消费率与欧美发达国家相比仍有差距8 图15：2022年年初至12月26日各申万一级行业涨跌幅情况8 图16：近两年美容护理子行业经营数据、市值对比9 图17：近两年社服、零售子行业经营数据、市值对比9 图18：美容护理指数绝对估值情况（PE_TTM_中位数）9 图19：美容护理指数相对估值情况（PE_TTM_中位数）9 图20：社会服务指数绝对估值情况（PE_TTM_中位数）10 图21：社会服务指数相对估值情况（PE_TTM_中位数）10 图22：商贸零售指数绝对估值情况（PE_TTM_中位数）10 图23：商贸零售指数相对估值情况（PE_TTM_中位数）10 图24：化妆品行业2017-2022Q3累计营收情况11 图25：化妆品行业2017-2022Q3累计归母净利情况11 图26：化妆品行业2020-2022Q3分季度营收情况11 图27：化妆品行业2020-2022Q3分季度归母净利情况11 图28：品牌端2017-2022Q3累计营收情况11 图29：品牌端2017-2022Q3累计归母净利情况11 图30：品牌端2020-2022Q3分季度营收情况12 图31：品牌端2020-2022Q3分季度归母净利情况12 图32：头部品牌商2018-2022Q3累计营收增速12 图33：头部品牌商2018-2022Q3累计归母净利润增速12 图34：头部品牌商2020-2022Q3分季度营收情况12 图35：头部品牌商2021-2022Q3分季度归母净利情况12 图36：化妆品行业2017-2022Q3累计盈利能力情况13 图37：化妆品行业2017-2022Q3累计费用率情况13 图38：化妆品行业2021-2022Q3分季度盈利能力情况13 图39：化妆品行业2021-2022Q3分季度费用率情况13 图40：化妆品核心头部品牌公司毛利率水平提升14 图41：核心头部品牌公司费用率稳定在一定水平内14 图42：核心头部品牌公司应收账款周转率提升14 图43：核心头部品牌公司存货周转率提升14 图44：核心头部公司ROE水平稳定在较高水平14 图45：2022年8月PPI—CPI剪刀差转负，10月PPI增速转负15 图46：疫情反复、消费力整体偏弱的背景之下，2022年化妆品行业增速中枢阶段性回落 .................................................................................................................................16 图47：预计2025年水光针终端市场总规模有望超50亿元17 图48：国内基于PLLA的皮肤填充剂市场规模和增速19 图49：国内胶原蛋白填充剂市场规模和增速19 图50：国内溶脂针市场规模和增速20 图51：国内体重管理市场规模和增速20 图52：爱美客、华东医药现有产品及储备产品情况梳理21 图53：线上流量红利趋顶，电商、内容平台增速趋缓，化妆品行业演进至产品驱动期22图54：核心上市公司市占率变化23 图55：核