信用利差周报2022年第40期：个人养老金制度正式落地 债券收益率普遍上行

地 隐 信用利差周报 2022年10月31日—11月4日 总第447期 2022年第40期 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 个人养老金制度正式落地债券收益率普遍上行 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 ——信用利差周报2022年第40期 本期要点 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第39期】信用债发行延续升温，信用利差全面走阔2022-11-9 【信用利差周报2022年第38期】债券收益率走势分化，发行成本普遍下降2022-10-26 【信用利差周报2022年第37期】节后债券收益率普遍下行，二级交投活跃度降温2022-10-19 【信用利差周报2022年第36期】三季度货币政策例会召开延续稳健基调，债券收益率普遍上行，2022-10-11 【信用利差周报2022年第35期】信用债发行短期升温，评级利差多数收窄，2022-09-27 【信用利差周报2022年第34期】多重利空推动债券收益率普遍上行，交投活跃度明显降温，2022-09-21 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 11月4日，人社部等五部委联合印发《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出规定。与此同时，《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》、《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》以及《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）三项配套政策同步落地。值得关注的是，《暂行规定》明确个人养老金可以投资的基金产品类型包括最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金，较此前的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》进一步拓宽了养老目标基金准入范围。长期看，在人口老龄化趋势与个人养老金各项制度的持续优化的共同驱动下，投资性养老需求将持续上升。由于养老产品资金的长期性特点以及个人投资者养老投资较为保守的投资偏好，债券是养老理财产品和养老目标公募基金的主要投资标的和底层资产。因此，若个人养老金大量入市，流向债券市场的养老金有望扩容。考虑到养老金具有长期性、规范性和规模性特征，个人养老金提供的增量资金或将对债券市场的长期稳定发展起到积极作用，并有利于债券市场进一步发挥直接融资功能助力实体经济发展。 宏观数据 10月出口2983.7亿美元，同比下降0.3%，较9月份大幅回落6个百分点； 10月份进口2132.2亿美元，同比下降0.7%，较9月份回落1个百分点。实现贸 易顺差值为851.5亿美元，较上月走扩4.06亿美元，1-10月贸易顺差共计7277 亿美元，较去年同期增加2172亿美元。 货币市场 上周央行公开市场合计开展1130亿元逆回购操作，当周共有8500亿元逆回 购到期，合计净回笼7370亿元。跨月之后资金需求减少，资金利率普遍下降，除隔夜利率上行7bp外，其余期限质押式回购利率大幅下行32-57bp。Shibor方面，3月期Shibor上行1.1bp，1年期Shibor上行0.7bp,二者之间利差延续收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为2926.55亿元，较前一周减少1393.05亿元。分行业来看，基础设施投融资、综合与电力生产与供应行业发行规模位居前位。净融资方面，上周半数行业存在资金融资净流出，其中电子、公用事业和医药行业净流出规模较大。发行成本多数上行7-125bp。 二级市场 上周,债券二级市场交投活跃度有所升温，日均现券交易额较前一周增加 703.42亿元至13288.49亿元。上周，债券收益率普遍上行。其中，利率债收益率普遍上行1-6bp，信用债收益率则多数上行1-5bp。信用利差多数收窄1-4bp。评级利差走势分化，其中AAA与AA+级信用债利差普遍走阔1bp,其余各相邻等级间信用债利差则多数收窄，变化幅度均不超3bp。 一、市场动态：个人养老金制度正式落地，债券市场长期稳定资金有望增加 继二十大报告提出“完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系”后，11月4日，人社部等五部委联合印发《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》），标志着个人养老金制度正式落地。《实施办法》对此前国办文件《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》中的细节进行了扩充，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出了具体规定。与此同时，多项配套政策同步落地。其中财政部、税务总局发布了《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确了自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，明确商业银行和理财公司参与个人养老金业务的具体规定及相关信息报送和监管要求，其中规定个人养老金产品包括个人养老储蓄、个人养老金理财产品、个人养老金保险产品、个人养老金公募基金产品等。证监会则发布了 《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）正式稿。值得关注的是，《暂行规定》明确个人养老金可以投资的基金产品类型包括最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老 目标基金，而2022年6月证监会发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务 管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）仅将最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金率先纳入投资范围。与《征求意见稿》相比，《暂行规定》进一步拓宽了养老目标基金准入范围。 长期看，在人口老龄化趋势与个人养老金各项制度持续优化的共同驱动下，投资性养老需求将持续上升。由于养老产品资金的长期性特点以及国内个人投资者养老投资较为保守的投资偏好，债券是养老理财产品和养老目标公募基金的主要投资标的和底层资产。因此，若个人养老金大量入市，流向债券市场的养老金亦有望扩容。考虑到养老金具有长期性、规范性和规模性特征，个人养老金提供的增量资金或将对债券 市场的长期稳定发展起到积极作用，并有利于债券市场进一步发挥直接融资功能助力 实体经济发展。 二、宏观数据：内外需求疲弱，进出口增速均转负 受海外滞胀风险上行，外需放缓，以及国内疫情多点散发，对生产及物流配送产生扰动等因素影响，10月出口2983.7亿美元，同比下降0.3%，较9月份大幅回落6个百分点。进口方面，随着出口增速放缓，出口环节产生的相关进口需求受到一定程度压制；同时，房地产持续低位运行并拖累投资增速，此外受疫情反复、居民收入增速放缓等多重因素影响，消费修复节奏偏慢仍较为低迷，内需不振下进口增速持续承压。10月进口2132.2亿美元，同比下降0.7%，较9月份回落1个百分点。10月实现贸易顺差值为851.5亿美元，较上月走扩 表1：最新宏观经济数据一览 4.06亿美元，1-10月贸易顺差共计7277亿美元，较去年同期增加2172亿美元。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年10月 2022年9月 49.20%50.10% 社会消费品零售同比增速 2022年9月2022年8月 2.50%5.40% 固定资产投资同比增速 2022年1-9月2022年1-8月 5.90%5.80% 工业增加值同比增速 2022年9月2022年8月 6.30%4.20% CPI同比增速 2022年9月2022年8月 2.80%2.50% PPI同比增速 2022年9月2022年8月 0.90%2.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年10月 2022年9月 -0.30%5.70% 进口同比增速（以美元计） 2022年1月2022年8月 -0.70%0.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年10月 2022年9月 851.5亿美元847.4亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-9月2022年1-8月 -2.30%-2.10% 社会融资规模存量同比增速 2022年9月 10.60% 2022年8月 10.50% M2同比增速 2022年9月2022年8月 12.10%12.20% M1同比增速 2022年9月2022年8月 6.40%6.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨月后资金需求减少，资金价格普遍下行 上周央行公开市场合计开展1130亿元逆回购操作，当周共有8500亿元逆回购到 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 期，央行合计净回笼7370亿元。跨月之后资金需求减少，资金利率普遍大幅下降，除隔夜利率上行7bp外，其余期限质押式回购利率大幅下行32-57bp。Shibor方面，3月期Shibor上行1.1bp，1年期Shibor上行0.7bp,二者之间利差延续收窄。 操作类型 逆回购 逆回购到期MLF/TMLF MLF/TMLF到期国库现金定存国库现金定存到 期 期限 7天14天28天7天14天28天——— — 利率2.00% — —2.00% —————— 期数 5— —5 —————— 规模 1130亿元 0亿元0亿元 8500亿元 0亿元0亿元0亿元0亿元0亿元0亿元 %BP 2.1032 2.00 31 1.90 1.80301.7029 1.60 1.50281.4027 投放总量 — — — 1130亿元 回笼总量 — — — 8500亿元 净投放 — — — -7370亿元 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 10BP 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 DR001DR021 DR007DR1m DR014 -70 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/11/04与2022/10/28变化情况 四、信用债一级市场：债券发行降温，发行成本多数上行 上周，信用债1发行规模为2926.55亿元，较前一周减少1393.05亿元。分券种看，主要信用债品种发行规模均有不同程度减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计754.69亿元，较前一周有所减少；产业债中，综合行业发行 规模最大，为304.00亿元。电力生产与供应行业发行规模合计279.40亿元，虽较前一周大幅减少，但仍位居前位。净融资方面，上周半数行业存在资金融资净流出，其中电子、公用事业和医药行业净流出规模较大。发行成本多数上行，除5年期AAA级、3年期AA+级以及3年期AA级债券发行利率下行6-22bp外，其余各期限级别债券普遍上行7-125bp。 1.主要信用债品种发行规模均有不同程度减少。 1包括w非w金w融.企cc业xi债.c务om融.资cn工具，公司债，可转债，可交换债，企业债和政府支