原油：反弹趋势或未结束

商 品2023年1月3日 研究 原油：反弹趋势或未结束 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 期货研究 产【国际原油】 业WTI2月原油期货收涨1.86美元/桶，报80.26元/桶；Brent2月原油期货收涨2.45美元/桶，报85.91 服元/桶；SC2302原油期货收涨10.1元/桶，或1.81%，报569.2元/桶。 研 务 究1、中国12月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和 所42.6%。 2、陈赛娟院士团队：未见新变异株，元旦前后北上广感染人数或接近尾声。 3、欧洲央行行长拉加德：为了遏制通胀，欧洲央行的政策利率必须更高。 4、美国财政部发布初步指导意见，在俄罗斯境外深度加工的石油产品可获价格上限政策豁免。 5、德国总理朔尔茨敦促德国公民继续节能，并表示德国新的浮式液化天然气终端将使欧洲长期摆脱俄罗斯天然气。 6、习近平：疫情防控进入新阶段，大家都在坚忍不拔努力，曙光就在前头。 7、中俄两国元首互致新年贺电。（央视新闻） 8、元旦节假期国内旅游出游5271.34万人次，国内旅游收入265.17亿元，分别恢复至2019年的42.8%和 35.1%。 9、秦刚与布林肯通话，讨论中美关系及维持开放的沟通渠道。 10、美国国家气象局：美国面临新一轮冬季风暴、冻雨天气以及龙卷风。 11、欧盟官员：欧盟停止了90%的俄罗斯石油进口。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，内外盘油价维持偏强震荡，重心小幅上移，结束2022年全年走势。WTI最终收于80美元/ 桶以上水平，守住了关键支撑。对于2023年的第一周，我们看多观点维持不变。且低库存、低供应格局下， 外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元/桶。过去一周，塞尔维亚紧张局势引发市场关注。但考虑到其对原油市场直接冲击有限，我们认为暂时无需过多关注。俄乌问题方面，过去一周并无新增重大事件，G7对俄油制裁背景下的全球油运贸易路线重塑仍在进行。美国财政部发布初步指导意见，在俄罗斯境外深度加工的石油产品可获价格上限政策豁免，意味着当前的全球炼油分工调整仍在延续。此外，俄财长宣布俄将以市场价格出售石油，但执行情况仍需观察，目前制裁对俄油销售的冲击仍然较为明显。在下游需求方面，过去一周海外成品油单边价格、裂解价差走势继续回升。虽然天然气价格回落，但成品油价格并未受 期货研究 其拖累，全球交运需求已经进入季节性恢复阶段。国内市场方面，随着感染高峰到来，交运出行需求大幅萎缩。终端消费不增反降，油品持续承压，延续上周弱势格局。从国内宏观指标看，中国12月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%。各项数值处于低位的同时，但或也意味着企稳、反弹的临近。随着国家卫健委宣布防疫政策方面的一揽子调整（2023年1月8日起，①对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”；②取消入境后全员核酸检测和集中隔离；③不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区；④即日起将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染），理论上国内交运需求改善是大势所趋，建议继续关注炼厂采购意愿，或在需求端构成关键支撑。 我们在三季度末的各类报告中曾指出，加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需。这种情况下，供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌。而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后，亚太、美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结。从下游油品的季节性来看，汽柴油的交运需求也将在未来半年缓慢回升，过去一周EIA汽油表需也出现了大幅增长。此外，考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑，供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强。在市场风险偏好方面，考虑到美联储加息的放缓是大势所趋，我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱，市场交继重点续回归易供需。 展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀 压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI 在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521