有色金属周度报告：旭日始旦，周期不息

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 旭日始旦，周期不息 2023年1月2日 旭日始旦，周期不息。2022年，金属价格整体维持高位运行，产业链企业资产负债表持续优化，估值回归历史低位水平。2023年，考虑金属资源资本开支周期和全球经济周期，我们预计金属资源价格在供需 双弱和流动性边际宽松背景下继续维持高位运行，有利于产业链企业资产负债表继续优化。近期，我们看到部分央国企开始启动股权激励和集团优质资产注入。2023年，我们认为金属资源企业尤其央国企存在较大价值重估的机会、金属新材料企业存在业绩和估值戴维斯双击的机会，建议重点关注贵金属、稀土、电解铝、锂、金属粉末、钛合金、高温合金等细分领域投资机会。 铜铝供给持续收缩支撑金属价格。SHFE铝价收于18700元/吨，基本与上周持平。据百川盈孚，伴随新年及春节假期临近，叠加疫后新冠感染人数有所增长，下游开工企业陆续停工放假，铝棒及铝板带箔开 工率分别下降0.26、0.05个pct至46.69%、37.16%。国内川渝地区复产延续，截至12月22日，川渝地区合计复产产能62.7万吨/年，较 上周增加2.2万吨/年。铝传统消费淡季来临，西南地区能源供给继续对电解铝产量释放形成约束，供需双弱但供给端收缩较为明显，叠加当前铝价仍在行业成本线上下徘徊，铝价中枢仍有支撑。周末国务院关税税则委员会发布公告，2023年将调整部分商品的进出口关税，其中为促进相关行业转型升级和高质量发展，提高铝和铝合金出口关税，对于99.95%及以上的未煅轧非铝合金、其他未锻轧非铝合金出口关税取消暂定税率，执行30%关税。此次调整将使原铝出口窗口进一步关闭，但对原铝供需端影响有限，预计铝产业链仍将以铝材出口为主，建议关注行业转型期与新能源等新兴产业相关的先进铝合金加工企业。SHFE铜价涨0.8%至66260元/吨。LME+SHFE铜库存上升 1.09万吨至15.4万吨。智利、秘鲁等地目前仍存在社区运动扰动铜精矿供应节奏，国内受新冠感染人数增长影响，物流不畅导致到货延迟，低库存下铜价仍受供给端支撑。 市场悲观情绪加重，锂盐价格持续下行。本周无锡盘碳酸锂价格环比上涨5.46%至43.45万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别下跌2.74%和2.48%，分别为53.20万元/吨和55.10万元/吨，锂辉石价格 环比下跌0.76%至6550美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌2.11%至 55.64万元/吨。碳酸锂上周开工率环比下降0.35pct至71.24%，产量下降0.35%至7376吨；氢氧化锂开工率环比下降11.57pct至54.57%，产量下降11.58%至4735吨。2022年12月30日，澳大利亚锂矿商Core的Finniss锂项目的首批锂原矿装船。2022年10月3日CoreLithium宣布首批15,000干公吨1.4%氧化锂原矿已使用数字交易平台成功拍卖，价格为951美元/干公吨。装载完成后，装有15,000干公吨锂原矿的Rossana船将离开达尔文港前往中国防城港。 我们认为，随着补贴退坡、终端需求减弱等影响，下游厂商多以消化库存为主，叠加临近春节，部分材料与电池厂商预期1月份产量大幅下降，并伴有检修计划，市场悲观情绪加重，带动锂盐价格持续回落。 春节备货期来临，稀土价格持续上涨。上周氧化镨钕价格上涨1.42%至71.25万元/吨，金属镨钕价格上涨1.17%至86.5万元/吨，氧化镝价格上涨0.60%至250.5万元/吨，钕铁硼H35价格维持269.5元/公 斤。上周稀土价格高位运行，镨钕稳中上涨，但受制于现货库存不多，商家主动出货较少，报价高位坚挺；镝铽方面价格继续维持高水平。进出口方面，据海关数据显示，11月份缅甸矿进口量大幅下降，环比10月减少2271吨，主要是受疫情影响云南腾冲关口封关，缅甸矿无法出口到国内；11月份美国矿进口数量为3803吨，较上月进口减少4680吨，主要系恰逢海外感恩节假期，美国生产略受影响，叠加美国11月集装箱进口数量下降12%影响海运所致。2023年春节较早，磁材厂元旦后将进入春节备货，多数厂家订单稳定，我们预计稀土价格在需求支撑下将以偏强震荡为主。 贵金属价格中枢短期或将继续上行。SHFE黄金涨0.8%至410.72元 /g，SHFE白银涨0.8%至5363元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.58%，上升0.3个pct。SPDR黄金持仓918吨，上升5吨；SLV白银持仓1.45万吨，基本与上周持平。美国11月PCE物价指数同比增幅有所下降（同比上升5.5%，低于前值6%），显示美联储加息政策逐步显现。据CME“美联储观察”：美联储2023年2月加息25个基点至 4.50%-4.75%区间的概率为68.9%；到2023年3月累计加息50个基点的概率为57.9%，暗示市场对于美联储加息节奏边际放缓逐步形成共识；叠加原油市场由于俄罗斯威胁减产以及美国寒流显著反弹影响，短期通胀预期有所回升，带动贵金属价格中枢继续上行，建议关注贵金属投资机会。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给 强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000016 6000015 5000014 40000 13 30000 2000012 1000011 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 010 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 房地产开发累计同比 固定资产投资累计同比 40 基建投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 - - - 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基差（右）上交所主力期货 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 钕铁硼H35（元/kg）钕铁硼N35（元/kg） 氧化镨钕（右）（万元/吨） 截止12月30日，长江铝报价18,680元/吨，对应行业平均净利润849元/吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-02 120 100 80 60 40 20 0 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 毛利（元/吨） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：铝棒库存季节性分析（万吨） 图18：电解铝社会库存（万吨） 截止至2022年12月22日，全国铝棒库存总计6.3万吨，较前期下降 0.1万吨 截止2022年12月22日，电解铝社会库