22年俄气出口量大幅减少,对中国供应量预计持续增加。产量方面,俄气今年的天然气产量已降至4126亿立方米,较2021年下降近20%;出口方面,俄气2022年向非独联体国家出口1009亿立方米天然气,较21年减少超45%,创自苏联解体以来最低水平。欧洲是俄气历史上最大的出口市场,但受到制裁的影响,该公司对欧洲的天然气供应几个月来持续萎缩。与此同时,俄气对于中国的供气量持续增加,随着“西伯利亚力量”天然气管道的科维克塔-恰扬达段正式投入运营,“西伯利亚力量”管道全线贯通,预计2022年对中国的天然气供应总量为150亿立方米,较21年增加44%,预计2023年将进一步增至220亿立方米。 天然气:气温偏高+限价政策影响,本周气价大幅下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满,然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求,来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至12月31日,欧盟天然气储气容量占比83.2%,较上周增加0.3PCT。近期西北欧地区冬季气温较为温暖,减少了当地的取暖需求,加之欧洲当地天然气储存充足,同时上周欧盟对天然气最高限价政策达成一致,共同推动了天然气价格的下跌。本周,英国IPE天然气期货价格21.68美元/百万英热,较上周下跌12.5%;欧洲TTF天然气价格76.3欧元/兆瓦时,较上周下跌11.1%。 原油:俄油供给不可或缺,制裁国或变通进口俄油。12月2日,欧美成员国、七国集团和澳大利亚宣布对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。限价协议生效后,在俄油供给减少、美国补库等多重因素影响下,油价持续上涨。 本周,美国财政部发布关于俄罗斯石油出口价格上限政策的初步指导意见,其中提到,一旦俄罗斯石油产品在俄罗斯联邦以外的管辖区通关,价格上限就不适用于任何进一步的陆上销售,此外,由于日本政府敦促能源进口商储备燃料以避免未来的短缺,本周日本自5月以来重新开启了对俄罗斯原油的进口。无论是美国财政部的指导意见还是日本重新开启对俄油的进口,都进一步表明俄罗斯对全球原油的供给不可或缺,各制裁国在积极寻找变通方式对俄油进行进口。在俄罗斯的减产预期及明年需求预期向好的综合作用下,2023年原油价格或维持较高水平。上周美国炼油厂周度开工率达92%,较前周上涨1.1PCT; 美国原油库存794.1百万桶,较前周减少277.8万桶;截至12月30日,WTI原油周度均价79.29美元/桶,较上周上涨2.5%;Brent原油周度均价81.23美元/桶,较上周上涨1.4%。 动力煤:年底煤矿检修供应量减少,寒潮席卷日耗稳步增加。本周秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价1203元/吨,较上周-6.7%;坑口煤价方面,山西,陕西,内蒙古坑口煤均价稳中略降,较上周-0.6%。库存方面,南方八省电厂煤炭库存可用天数最新报14.6天,环比-1.4%。供应端:年底煤矿逐步停产检修,供给量进一步收缩。需求端:煤炭冬季消费旺季逐渐进入尾声,电厂日耗表现尚在预期之内。且中下游环节库存整体良好,长协稳定供应挤压市场煤需求,煤炭市场价格相对平稳;电煤需求正处于淡季,水电供给进入枯水期;非电需求方面,冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳,整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除,明年宏观经济有提振预期,非电需求恢复进程或加快。 双焦:冬储刚需支撑双焦价格回调,产业亏损焦钢持续博弈。焦炭:本周末焦炭市场均价2696元/吨,环比持平。焦炭市场四涨已基本落地,周内焦炭出货尚可,下游采购积极性较好,但部分钢厂补库情绪降温,刚需采买;焦煤:本周末炼焦煤市场均价2275元/吨,环比-0.1%。随着煤矿员工阳性病例猛增,产地煤矿停、限产范围扩大,且年关将至煤矿生产多以安全为主,供应端延续收紧。下游:终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭连续调涨落地,钢企利润下滑,但下游终端需求尚弱,企业效益不佳,焦钢尚在博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行,后期仍需持续关注宏观经济,产地供应,钢企库存等多方面影响。 风险提示:能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 当下的能源价格已经到了受地缘政治边际影响较大的阶段,从中期维度判断,能源依然是制造业最紧缺的环节,并且有望延续至23年全年,我们依然看好能源标的高盈利持续。 并且需要关注能源供需格局变动为中国化工行业带来的重大发展机遇。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著,疆煤、美气、俄油,成为能源套利三大洼地。 重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气,套利空间巨大的广汇能源。 天然气:冬季来临,需求旺季将至,欧洲气价有望回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满,然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求,来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至12月31日,欧盟天然气储气容量占比83.2%,较上周增加0.3P Ct 。随着冬季来临,需求增加,亚洲和美国均存在补库需求,液化天然气资源流向欧洲或受限,库存下行即将加速,欧洲天然气价格有望持续回升。本周,英国IPE天然气期货价格21.68美元/百万英热,较上周下跌12.5%; 欧洲TTF天然气价格76.3欧元/兆瓦时,较上周下跌11.1%。 供应短缺或将延续至25年,亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示,由于俄乌冲突引发的全球能源危机,预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加,但未来三年内将不会有新增的供应来源,市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年,届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0,天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平,以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成,或加剧流动性紧张局面。欧盟19日宣布各成员国就天然气价格干预达成协议,决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心(TTF)天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元,且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元,将自动触发价格干预,届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动,但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响,还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺,降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下,各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 动力煤:年底煤矿检修供应量减少,寒潮席卷日耗稳步增加。本周秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价1203元/吨,较上周-6.7%;坑口煤价方面,山西,陕西,内蒙古坑口煤均价稳中略降,较上周-0.6%。库存方面,南方八省电厂煤炭库存可用天数最新报14.6天,环比-1.4%。供应端:底煤矿逐步停产检修,供给量进一步收缩。需求端:煤炭冬季消费旺季逐渐进入尾声,电厂日耗表现尚在预期之内。且中下游环节库存整体良好,长协稳定供应挤压市场煤需求,煤炭市场价格相对平稳;电煤需求正处于淡季,水电供给进入枯水期;非电需求方面,冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳,整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除,明年宏观经济有提振预期,非电需求恢复进程或加快。 政策管控下市场周期性特征减弱,看好煤炭高盈利持续。当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实,动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控,周期性特征进一步弱化; 与国内确定性相对的是,国际能源环境受地缘政治,气候变化等因素影响动荡不安,欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求,海外煤炭价格与海内外价差同时到达历史性高点且预计短期维持当前高位,海内外价差高企一定程度上给予国内价格支撑,当前长协价位仍高于往年,看好煤企盈利水平稳中向好。本周欧盟新增煤炭需求落地,将间接影响国内煤炭进口格局,价差或将进一步扩大,国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好,一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等,以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦:冬储刚需支撑双焦价格回调,产业亏损焦钢持续博弈。焦炭:本周末焦炭市场均价2696元/吨,环比持平。焦炭市场四涨已基本落地,周内焦炭出货尚可,下游采购积极性较好,但部分钢厂补库情绪降温,刚需采买;焦煤:本周末炼焦煤市场均价2275元/吨,环比-0.1%。随着煤矿员工阳性病例猛增,产地煤矿停、限产范围扩大,且年关将至煤矿生产多以安全为主,供应端延续收紧。下游:终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭连续调涨落地,钢企利润下滑,但下游终端需求尚弱,企业效益不佳,焦钢尚在博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行,后期仍需持续关注宏观经济,产地供应,钢企库存等多方面影响。 结构性稀缺加剧,主焦煤资源禀赋加速进入超额兑现期。资源端,我国低硫优质主焦煤资源有限,对外依存度较高;进口端,第一大进口来源澳煤供应停滞;增量端,薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查,将极大限制焦煤有效供给增速;不同于动力煤,焦煤价格受到行政管制较少,焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量,当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位,结构性稀缺明显,主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期,建议关注主焦煤占比较高,产业布局完善,获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 原油:俄油供给不可或缺,制裁国或变通进口俄油。12月2日,欧美成员国、七国集团和澳大利亚宣布对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限。12月5日,该限价协议正式生效。限价协议生效后,在俄油供给减少、美国补库等多重因素影响下,油价持续上涨。本周,美国财政部发布关于俄罗斯石油出口价格上限政策的初步指导意见,其中提到,一旦俄罗斯石油产品在俄罗斯联邦以外的管辖区通关,价格上限就不适用于任何进一步的陆上销售,此外,由于日本政府敦促能源进口商储备燃料以避免未来的短缺,本周日本自5月以来重新开启了对俄罗斯原油的进口。无论是美国财政部的指导意见还是日本重新开启对俄油的进口,都进一步表明俄罗斯对全球原油的供给不可或缺,各制裁国在积极寻找变通方式对俄油进行进口。在俄罗斯的减产预期及明年需求预期向好的综合作用下,2023年原油价格或维持较高水平。上周美国炼油厂周度开工率达92%,较前周上涨1.1PCT;美国原油库存794.1百万桶,较前周减少277.8万桶;截至12月30日,WTI原油周度均价79.29美元/桶,较上周上涨2.5%;Brent原油周度均价81.23美元/桶,较上周上涨1.4%。当前原油价格的主要博弈点在于全球经济的衰退预期以及产油国的强烈挺价决心,建议关注受益于原油价格高企,资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示:能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数107.9,环比上周下跌1.36%,同比下跌23.58%。 图表1本周华创化工行业指数107.9,环比上周下跌1.36%,同比下跌23.58% 图表2本周WTI原油价格上涨(美元/桶) 图表3本周动力煤价格下降(元/吨) 根据我们的统计,本周涨幅较大的能源品种是WTI原油(+2.5%)、布伦特原油(+1.4%); 本周跌幅较大的能源品种是美国天然气(-13.6%)、英国天然气(-12.5%)、中国LNG(-10.0%)。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭:供给变动赋予动力煤价格弹性,双焦在政策支持下有企稳预期 (一)动力煤:年底煤矿检修供应量减少,寒潮席卷日耗稳步增加 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%,每年进口动力煤约在2亿吨上下,国内动力煤供给增量主要靠国内煤企增产来提供。2021年年中开始,在动煤供需紧张的格局下,国家有关部门加大保供力度,煤矿新增产能从2021年中开始陆续落地。2022年3月,发改委要求继续扩大煤炭供给,主要包括以下三个方面:(1)增产能。采取综合措施