轻工行业周报：2023伊始，关注需求复苏改善

轻工2023年度策略：预期先行，静待春归。本周我们外发轻工行业2023年度投资策略报告，2022全年申万轻工指数下跌20.6%，在31个一级行业中位列20，小幅跑赢市场（同期沪深300下跌21.3%）。展望2023年，基于行业边际变化，我们看好估值、盈利及需求修复三大主线：家居修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏；造纸包装关注成本反转主线，看好浆价回落、利润弹性释放；必选消费率先受益防控优化、消费复苏，有望从“双杀”到“双击”；轻工出口景气分化，建议关注下游去库存后订单修复；新型烟草海外监管逐渐明朗，国内开启良性发展新征程。 家居：估值修复在途，中期业绩改善关注需求复苏。四季度，地产融资政策三箭齐发，供给端政策宽松节奏及力度超预期，地产政策预期拐点明确，叠加疫情防控措施持续优化，本轮估值修复已在途。展望2023年，修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏。在估值端，地产需求端政策空间打开，板块估值企稳上行趋势确立；在需求端，短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复，中期看具备预期差。个股聚焦渠道精耕，看好整家&整装业务超额收益凸显。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注【志邦家居】、【金牌厨柜】、【喜临门】、【索菲亚】。 造纸包装：成本反转主线，看好预期演绎&业绩兑现。木浆方面，UPM乌拉圭桉木浆厂已进入最后阶段，预计将于2023年一季末启动。根据Europulp，11月欧洲港口木浆库存总量环比+1.3%，同比+13.0%。在供给缓和、需求走弱的背景下，浆价高位向下拐点确认，成本反转主线迎来预期兑现，建议关注后续行情扩散。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】，装饰原纸专家【华旺科技】，弹性标的【五洲特纸】，成本端直接受益、需求端静待复苏的【中顺洁柔】；关注产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】，及多元化布局稳健成长、利润弹性持续释放的【裕同科技】。 必选消费：需求复苏主旋律，个股业绩拐点确立有望催化估值上行。复盘本轮股价下跌，龙头普遍经历业绩、估值双杀，估值弹性大于业绩弹性。中央经济工作会议突出扩内需重要性，叠加防控政策积极优化调整，消费信心及场景消费需求迎来修复，个股业绩拐点确立有望催化估值上行，建议关注需求复苏下必选消费龙头的估值弹性。公司端：1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，品牌力大幅提升，从区域到全国、长期成长路径清晰。2）晨光股份：随线下复课、客流恢复，传统业务有望修复，电商渠道提速、科力普放量持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，龙头成长确定性较强。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。 新型烟草：国内开启良性发展，海外监管逐渐明朗。国内：1月1日起国标电子烟溯源二维码正式启用，生产、批发环节实现二维码溯源。整体看，我国电子烟市场虽然在口味转换、价格调整、执法力度不足影响下短期需求磨底，但供给端规模管控较为宽松，长期良性发展、成长可期。海外：随着PMTA结果陆续发布，FDA监管态度逐步明朗，核心变量为Vuse Alto及薄荷口味的过审情况，我们认为2023年海外政策风险有望出清，在国际烟草公司推动下，新型烟草的长期替烟趋势不变。建议关注：雾化代工龙头【思摩尔国际】。 轻工出口：景气分化，关注下游去库存后订单修复。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，出口链景气分化，可选消费需求、库存承压。2023年，考虑去库存压力我们预计可选消费出口短期仍将承压，必选消费出口具备需求韧性，库存处常规水平。建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。投资建议：建议关注有望受益于客户订单放量、细分赛道高景气的【家联科技】【嘉益股份】；及下游渠道去库存后，订单有望修复的【麒盛科技】【匠心家居】【梦百合】。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险 板块回顾 上周（2022年12月26日-2022年12月30日)轻工制造指数上涨0.81%，同期沪深300指数上涨1.13%。在31个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第19位；轻工二级子板块造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品指数周涨幅分别为2.56%、1.31%、-0.73%、1.31%。 图表1：轻工板块涨跌幅行业排名 个股方面，周涨幅居板块前五的个股分别为：安妮股份（30.23%↑）、名臣健康（17.69%↑）、好太太（16.74%↑）、华旺科技（13.09%↑）、喜悦智行（12.07%↑）；跌幅居前五的个股分别为诺邦股份（19.96%↓）、蒙娜丽莎（11.56%↓）、森鹰窗业（9.10%↓）、可靠股份（9.09%↓）、海鸥住工（8.83%↓）。 图表2：轻工二级子板块涨幅榜 图表3：轻工行业个股涨跌幅榜 行业数据跟踪 造纸板块 图表4：本周造纸关键数据一览 图表5：双铜纸价格（元/吨） 图表6：双铜纸吨盈利（元/吨） 图表7：双胶纸价格（元/吨） 图表8：双胶纸吨盈利（元/吨） 图表9：白卡纸价格（元/吨） 图表10：白卡纸吨盈利（元/吨） 图表11：白板纸价格（元/吨） 图表12：白板纸吨盈利（元/吨） 图表13：箱板纸价格（元/吨） 图表14：箱板纸吨盈利（元/吨） 图表15：瓦楞纸价格（元/吨） 图表16：瓦楞纸吨盈利（元/吨） 图表17：废黄板纸价格（元/吨） 图表18：针叶浆价格（元/吨） 图表19：阔叶浆价格（元/吨） 图表20：瓦楞箱板纸库存天数 图表21：白板纸库存天数 图表22：白卡纸库存天数 图表23：废纸库存天数 家居板块 原材料价格：TDI本周均价18517元/吨，环比+3.33%。MDI本周均价15160元/吨，环比+3.06%。 图表24：TDI价格（元/吨） 图表25：MDI价格（元/吨） 图表26：18厘细木工板价格（元/张） 图表27：18厘指接板价格（元/张） 图表28：18厘刨花板价格（元/张） 图表29：18厘中纤板价格（元/张） 2022年11月，十五大城市二手房合计成交4.6395万套，环比+12.91%、同比+12.99%。 图表30：家具零售额（亿元）及同比 图表31：住宅新开工面积（百万方）及同比 图表32：全国商品住宅竣工面积（百万方）及同比 图表33：全国商品住宅销售面积（百万方）及同比 图表34：15大城市二手房成交套数（万套） 图表35：房地产建安投资额（万亿）及同比 图表36：平板玻璃产量累计同比及水泥产量累计同比 2022年11月，美国新建住房销售折年64万套，同比-15.34%，11月美国成屋销售折年数409万套，同比-35.39%。 图表37：美国：新建住房销售：折年数（万套） 图表38：美国：成屋销售：折年数（万套） 图表39：美国家具及其零件进口额：中国（亿美元） 图表40：美国家具及其零件进口额：全球（亿美元） 图表41：我国家具及其零件出口额（亿元） 风险提示 原材料价格上涨风险 上游木材、板材、及纸浆、纸品等主要原材料价格大幅上涨可能给家用轻工、造纸和包装印刷板块的盈利水平带来不利影响。 地产景气程度下滑风险 房地产市场是家用轻工板块的上游市场，地产景气程度直接影响到家用轻工板块各公司的需求，其景气程度下滑可能削弱板块盈利能力。 国际贸易政策变动风险 海外市场是轻工行业上市公司重要的下游市场，宏观政治环境，包括贸易政策变动、汇率情况、关税税率等直接影响到产品销量及盈利情况。 测算结果偏差风险 文中测算结果依据一定假设得到，可能存在与实际数据存在一定偏差的情况，仅供分析参考使用。