【出境游放开后，如何看待海南免税竞争力】【疫情致海南客流受损，放

【出境游放开后，如何看待海南免税竞争力】 【疫情致海南客流受损，放开后迅速恢复】①疫情致海南客流受损：2020、2021年、1-11M22海南离岛客流各相当于19年同期的73.5%、 78%、54.4%，修复空间大。 ②中产人群广阔：2020-11M22海南合计离岛客流0.58亿人次，较1.7亿人的中产规模仍有较大提升空间。 ③放开后客流迅速改善：12月24-30日三亚凤凰机场日均航班323次，环比11月同期增139%；美兰机场12月30日运送4.7万人次，较11月30 日增长173%。 【韩免冲击有望减弱】①韩国免税线下客流恢复，外国人免税客单价由疫情期间的超过1万美元下降至11M22的4136美元，预计韩免将逐步恢复至疫情前的高购物人次、低客单价状态；②以新罗为例，2Q21其佣金率高达30%，挤压利润，3Q22其OPM仅0.05%，预计随线下客流恢复，韩免运营费用或将上升，韩免低价策略或将缓和、冲击有望减弱。 ③品牌：中免海南/乐天/新罗/新世界分别覆盖了我们选取的25个高奢精品品牌中的19/21/22/20个品牌，中免海南对细分品类的覆盖与韩免处于同一水平，精品品牌相比韩免差距已并不明显。 【消费再流出风险可控】我们以海南剔除免税的人均旅游消费作为度量疫情带来的消费结构变化的指标，21年海南剔除免税的人均旅游收入为 1529元，较按照11-19年CAGR计算的期望值高12%。 我们推算因高端客群流入带来的免税消费提升幅度也约为12%。 我们认为，海南免税在额度、基建、品类等供给方面较疫情前明显进步，出入境放开后消费再流出影响虽存在，但相对可控。 【投资建议】三亚高端酒店12月30-1月5日预定价格全面超越十一水平，部分酒店预定价格接近十一2倍，海南旅游消费热度明显升温，被压抑的旅行需求释放逻辑日趋兑现。 扩大内需战略规划纲要提出要更好满足中高端消费品消费需求，促进免税业健康发展。 我们判断未来政策有望持续发力，消费回流有望持续，海南旅游消费空间有望进一步拓宽。 【推荐】中国中免，王府井。 建议关注：海汽集团，海南发展。