口子窖：渠道转型积极，变革激发活力

渠道端积极改革，平台化进展顺利。公司自去年开始对渠道结构进行改革，取消二级经销商结构，由大商制渠道模式向平台公司模式进行转型，所有经销商均为一级经销商。平台公司将原有销售体系进行重新改革，取消此前固定配送费用模式，平台公司承担区域销售费用以及人员办公费用等，同时在年底进行分红；目前来看合肥地区平台公司积极性较足，渠道端改革顺利。省内的优势市场平台化进展顺利，以合肥地区为核心的重点突破市场平台化亦有超预期亮点：麦肯锡引导下的兼有道公司和大商配合顺利、兼系列新品的品牌露出和终端推介顺利开展，看好省内重点市场的下半年发力。 兼系列势能累计，看好下半年放量。公司自今年年初推出新品后，兼系列产品秉着“自然兼香”的特征，产品要实现品类的引领，品质创新的引领，实现品牌的创新引领。公司于年初开始在合肥等地区进行铺货，目前来看前期铺货已基本结束，公司原定在6月30号开始对老产品进行停货，但考虑到贸然停货会对市场产生一定冲击，目前公司在6月30号开始对老产品停止补贴政策，七八月份给予一定的缓冲及过度，目前来看虽然前期复购率仍在稳步提升，但是公司在合肥地区积极采取消费者培育工作，公司核心管理层亲自到一线指导工作，名酒进名企等团购渠道亦在发力，兼系列目前势能持续累计，看好下半年渠道工作强化后实现放量，二三季度业绩有望加速。 估值性价比较高，看好股权激励超额完成。从估值的角度来看，目前公司市盈率仅为22.78倍，在A股19家白酒上市公司中处在第16位的位置，兼系列下半年放量后贡献利润，全年来看产品结构提升趋势较为明显；同时公司于23年3月发布股权激励计划，公司业绩考核目标：以22年为基数，23-25年业绩（营收或剔除员工激励计划股份支付费用影响的扣非归母净利润）分别增长1 5、30、50%。我们认为当前公司处于产品、渠道改革重要窗口期，股权激励方案的推出有望提振团队积极性，助推改革进程，看好公司23年股权激励收入目标15%超额完成。 盈利预测：公司作为安徽白酒品牌代表之一，随着疫情管控的不断优化，疫情影响消退后，省内白酒消费升级确定性较强，23年以来消费场景反弹明显，从消费场景的角度来看公司有望迎来快速复苏。公司聚焦于兼香品类发展，公司新品有望凭借较强的酒质以及高渠道利润实现快速放量，产品结构将实现持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入60.55、6 8.98、77.32亿元，同比增长17.91%、13.94%、12.08%，实现净利润20.03、2 3.25、26.80亿元，同比增长29.20%、16.11%、15.25%；对应EPS分别为3.3 4、3.88、4.47元。当前股价对应未来三年估值为18、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险、研报使用信息更新不及时。 盈利预测表