宏观点评：12月PMI创新低，后续怎么看？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年12月31日 宏观点评 12月PMI创新低，后续怎么看？ 事件：2022年12月制造业PMI47.0%（前值48.0%）；非制造业PMI41.6%（前值46.7%）。 核心观点：受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、创近年来新低，指向经济下行压力进一步加大，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,再结合近期地铁客运量等高频指标呈现触底回升迹象，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。 1、全年看，2022年PMI整体处于低位，Q1逐步回落，Q2触底反弹，Q3维持震荡，Q4再度探底。回看2022年，PMI整体处于低位，年均49.7%（2020、2021年分别为49.1%、51.3%）；其中仅1月、2月、6月、9月四个月在荣枯线以上，平均50.2%；其余八个月均在线下，背后是疫情反复冲击。具体看，1-2月PMI处于荣枯线以上，3月第一轮疫情冲击下，PMI跌至线下，4月下探至47.4%的全年次低水平；6月疫情有所缓解，PMI短暂反弹至50.2%，但7、8月随着疫情反复，再次回落；9月PMI略高于荣枯线，10月再度下跌至线下；11月随着全国疫情大范围蔓延，PMI再度探底，12月PMI跌至47%，创年内新低。 2、单月看，12月制造业、非制造业PMI继续探底，均创2020年2月以来新低、连续3个月处于收缩区间。12月制造业、非制造业PMI为47.0%、41.6%，较上月分别回落1.0、5.1个点，制造业回落有所放缓，非制造业降幅明显扩大，均连续3个月处于收缩区间，均创年内新低，也是除2008年金融危机及2020年2月疫情爆发之初以外的最低水平。考虑到近期全国疫情大范围传播，12月PTA开工率、粗钢产量等高频数据多数环比回落，本次PMI回落基本符合预期。12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，建筑业PMI回落1个点至54.4%，综合PMI产出指数回落4.5个点至42.6%，指向我国经济景气水平总体进一步回落。 3、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需持续回落，继续处于收缩区间。供给端，12月PMI生产指数44.6%，较上月回落3.2个点，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落；需求端，12月PMI新订单、新出口订单指数分别回落2.5、2.5个百分点至43.9%、44.2%，其中新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。 2）出口持续下行，进口继续走弱。出口端，12月新出口订单回落2.5个点至44.2%，结合高频数据看，12月前20日韩国出口-8.8%（11月-16.7%），预计我国12月出口增速可能继续回落；进口端，12月进口订单回落3.4个点至43.7%，侧面反映内需走弱。 3）价格指数反弹，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右；产成品库存回落。价格端，12月原材料价格、出厂价格指数分别回升0.9、1.6个百分点；叠加基数效应等因素影响，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右（11月-1.3%）。库存端，12月PMI原材料库存回升0.4个百分点至47.1%，PMI产成品库存回落1.5个百分点至46.6%。 4）大中小企业景气普遍回落，劳动力供应不足。12月大中小型企业PMI分别回落0.8、1.7、0.9个百分点，其中小企业PMI为44.7%，连续20个月处于收缩区间；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降2.6、2.8、1.4个点，均处于收缩区间，指向受疫情短期影响，企业员工到岗率明显不足，劳动力供应较为紧张。 5）服务业景气持续下行，基建、地产施工有所回落。服务业方面，受疫情等因素影响，12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，已低于4月水平；在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，主因疫情冲击影响。建筑业方面，12月建筑业PMI回落1个点至54.4%，其中土木工程建筑业PMI回落5.2个点至57.1%，房屋建筑业PMI回落0.4个点至54.1%，指向疫情影响下，12月基建投资和地产投资可能均有所放缓。 4、总体看，除价格外，12月各分项PMI普遍继续回落、创近年新低，指向经济下行压力进一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”难度加大。受疫情影响，11月经济已超预期大降，而结合12月高频数据和本月PMI，12月经济大概率还将进一步下行，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。 5、往后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比逐步修复、但修复力度需“边走边看”。维持我们年度报告观点：随着我国疫情防控政策不断优化、稳地产等政策持续加码，2023年经济有望底部回升。短期看，预计2023年一季度PMI可能逐步回升，主因2023年过年较早，春节假期以及疫情对1月PMI的影响更大，2-3月拖累有望减轻，可能支撑PMI回升，对应看短期经济也有望环比逐步修复。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—2023年有哪些重要会议？》2022-12-25 2、《高频数据半月观—拿地回暖、物流小升，经济最差时刻已过？》2022-12-18 3、《再探底的背后—全面理解11月经济》2022-12-15 4、《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》2022-12-10 5、《11月PMI超预期下行的背后》2022-11-30 2022年12月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：12月制造业PMI继续回落 图表2：12月PMI出口订单继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：12月价格指数小幅回升 图表4：12月PMI产成品库存指数回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：12月大中小企业景气度普遍回落 图表6：12月服务业、建筑业景气均回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 40424446485052545620-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12PMIPMI:生产PMI:新订单%%40424446485052545620-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12PMI:新订单PMI:新出口订单%%35404550556065707517-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格%%-50510152025444546474849505117-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12PMI:产成品库存工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）%%444546474849505152535420-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业%%3540455055606520-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业% 2022年12月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsr