年末淡季累库开启，需求修复预期支撑有色金属价格韧性

贵金属：四季度黄金偏强收官，2023年关注核心通胀与海外加息放缓预期。2022年第四季度，美国通胀回落叠加PMI指引的衰退预期升温，市场交易美联储货币政策转向预期，金价自1600美元/盎司底部反弹至1800美元/盎司一线，伴随12月加息50BP靴子落地，当前市场对加息节奏消化已较为充分，金价上行动能趋弱；展望2023年，商品通胀压力有望继续下行，而住宅、薪资等核心通胀回落速度或仍将偏慢，对美联储货币政策转向形成掣肘，需警惕制性利率持续时间超市场预期，预计明年上半年金价偏震荡，而下半年若核心通胀实质性回落、高利率持续下衰退加深情况下，美联储或将进入新一轮降息周期，黄金或迎来新一轮布局窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：（1）铜：疫情干扰叠加年末淡季效应，铜库进入累库阶段。①宏观方面：美元近期维持震荡偏弱格局，宏观压力缓解；②供给端：近期供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%，秘鲁LasBambas发运仍然不畅，巴拿马First Quantum的运营风险仍存，TC市场价格继续下调。CSPT召开线上会议，敲定2023年第一季度铜精矿现货TC/RC指导价为93美元/吨及9.3美分/磅，与2022年第四季度持平，数据偏中性；③需求&库存端：受疫情影响及年末工厂检修等因素干扰，本周铜杆企业开工率约为60.32%，较上周下降0.08个百分点，国内铜库或将逐步进入累库阶段。向后看，短期疫情干扰项或将逐步弱化，但基本面真实反转有待观察。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，短期美元走弱、地产政策利好支撑铜价短期向上弹性，内需修复与海外货币政策转鸽仍将决定铜价长期走向。 （2）铝：国内进入节前累库期，需求不佳铝价承压。①成本端：周内动力煤价格下跌102元/吨至921元/吨，氧化铝单吨价格维持2905元/吨；②供给端：国内四川继续复产，甘肃、贵州继续释放新投产产能，截至目前，电解铝企业开工4055.8万吨，较上周相比增加10.7万吨。尽管当前国内运行产能已经处于近一年高位，但限电减产导致全球电解铝供应的脆弱性仍将成为铝价成本线附近核心支撑；③需求&库存端：临近年底市场对电解铝需求较为冷淡。本周受疫情影响该以及加工厂放假，下游加工企业继续减产。春节前三周左右国内已进入节前季节累库期，本周国内社会库存小幅增加，预计春节前消费难见明确好转，或存在季节性超量累库，铝价短期承压。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：一季度需求阶段性承压，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性。①成本&利润：本周锂辉石价格下跌0.8%至6550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌0.8万元/吨至9.8万元/吨；②供给端：本周碳酸锂产量环比-0.35%，氢氧化锂产量环比-11.58%，个别江西、四川厂家因矿端原料不足而停产；盐湖端因冬季居民供暖限气影响，产量有所下滑；临近年末，厂家检修计划在逐步落实；③需求端：12月防疫政策调整推动消费恢复，加之年底各项促消费政策临近到期和年底冲量终端折扣力度加大，车市回补效应明显。乘联会预计12月新能源零售70万辆左右，同环比+47.4%/+17%，渗透率约31.8%。因2022年底提前透支2023Q1部分购买需求，同时受春节影响，一季度销量或迎阶段性承压。（2）镍：年末淡季效应渐显，硫酸镍报价持续下行。①供给端：本周金属镍价再度上涨，硫酸镍跟涨乏力，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度再度扩大，部分硫酸镍冶炼企业开工环比走低；②需求端：临近年底，三元材料需求持续下降，电池企业持续减产，短期内对三元材料产业链需求难有明显好转。疫情影响下企业开工率短期均有所下滑，三元前驱体市场成交持续不佳下补货积极性减弱，硫酸镍短期市场需求仍处于弱势局面。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠后 全A来看本周申万有色金属指数上涨0.6%，收于4583点。 分板块看：二级子板块除能源金属下跌，跌幅为2.3%外，其余子板块本周均有一定涨幅；其中，金属新材料涨幅最大，本周上涨5.6%。三级子板块仅锂（中信）下跌，跌幅为2.4%，其余板块均有一定涨幅；其中磁性材料涨幅最大，为6.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，石英股份涨20%，菲利华涨15%，有研粉材涨14%；跌幅前三，st*荣华领跌，周跌幅达11%，福达合金跌5%，万邦德跌5%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：稀土金属价格走高，金属大宗品偏弱 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：四季度黄金偏强收官，2023年关注核心通胀与海外加息放缓预期。2022年第四季度，美国通胀回落叠加PMI指引的衰退预期升温，市场交易美联储货币政策转向预期，金价自1600美元/盎司底部反弹至1800美元/盎司一线，伴随12月加息50BP靴子落地，当前市场对加息节奏消化已较为充分；展望2023年，商品通胀压力有望继续下行，而住宅、薪资等核心通胀回落速度或仍将偏慢，对美联储货币政策转向形成掣肘，需警惕制性利率持续时间超市场预期，预计明年上半年金价走势偏震荡，而下半年若核心通胀实质性回落、高利率持续下衰退加深情况下，美联储或将进入新一轮降息周期，黄金或迎来新一轮布局窗口。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：11月美国新增就业26.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月制造业PMI回落1.2pct至49%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI上升0.7pct至47.8%（%） 图表22：中国12月制造业PMI回落1.0pct至47%（%） 图表23：国内11月社融存量同比10.0%，下降0.3pct（%） 图表24：美国11月CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0% 图表25：欧元区11月CPI同比10.1%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属： 3.1铜：疫情干扰叠加年末淡季效应，铜库进入累库阶段 ①宏观方面：美元近期维持震荡偏弱格局，宏观压力缓解；②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为26.6万吨，较上周累库1.53万吨。其中国内社会库存增加0.38万吨，保税区增加0.45万吨，LME库存增加0.74万吨，COMEX铜减少0.04万吨，上期所库存增加0.52万吨，年末淡季叠加疫情影响下游开工，社会库存增加；③供给端：近期供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%，秘鲁LasBambas发运仍然不畅，巴拿马First Quantum的运营风险仍存，TC市场价格继续下调。CSPT召开线上会议，敲定2023年第一季度铜精矿现货TC/RC指导价为93美元/吨及9.3美分/磅，与2022年第四季度持平，数据偏中性。④需求端：疫情对需求端短期造成一定干扰，根据SMM，受疫情影响及年末工厂检修等因素干扰，本周铜杆企业开工率约为60.32%，较上周下降0.08个百分点，国内铜库或将逐步进入累库阶段。 向后看，短期疫情干扰项或将逐步弱化，但基本面真实反转有待观察。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，短期美元走弱、地产政策利好支撑铜价短期向上弹性，内需修复与海外货币政策转鸽仍将决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：国内11月电解铜产量同比提升8.9%至90.0万 图表33：11月国内铜材产量升至210.5万吨（万吨） 图表34：铜杆加工费 图表35：精铜杆周度开工率 3.2铝：国内进入节前累库期，需求不佳铝价承压 ①库存端：周内三大交易所去库1.6万吨至56.5万吨，其中LME库存单周去库1.6万吨至45.03万吨，SHFE库存单周累库0.03万吨至9.59万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库2.3万吨至51.4万吨，比去年同期减少30.4万吨；②成本端：周内动力煤价格下跌102元/吨至921元/吨，氧化铝单吨价格维持2905元/吨；③供给端：国内四川继续复产，甘肃、贵州继续释放新投产产能，截至目前，电解铝企业开工4055.8万吨，较上周相比增加10.7万吨。尽管当前国内运行产能已经处于近一年高位，但限电减产导致全球电解铝供应的脆弱性仍将成为铝价成本线附近核心支撑。④需求端：临近年底市场对电解铝需求较为冷淡。本周受疫情影响以及加工厂放假，下游加工企业继续减产。 春节前三周左右国内已进入节前季节累库期，本周国内社会库存小幅增加，预计春节前消费难见明确好转，或存在季节性超量累库，铝价短期承压。 图表36：内外盘铝价走势 图表37：国产和进口氧化铝价格走势 图表38：国内电解铝社会库存（万吨） 图表39：全球主要交易所铝库存 图表40：国内电解铝企业11月开工率降低1.6pct至83.9% 图表41：11月电解铝产量环降1.5%至331.9万吨 四、能源金属： 4.1锂：一季度需求阶段性承压，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性 春节和补贴退坡或致一季度需求阶段性承压，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性。 本周电碳价格下跌2.5%至55.1万元/吨，电氢价格下跌2.1%至55.6万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格下跌0.8%至6550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌0.8万元/吨至9.8万元/吨；②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量7367吨，环比-0.35%，开工率71.75%；氢氧化锂产量4735吨，环比-11.58%，开工率54.57%。 产能不饱和主要原因仍是缺矿，个别江西、四川厂家因矿端原料不足而停产；盐湖端因冬季居民供暖限气影响，产量有所下滑；临近年末，厂家检修计划在逐步落实。③需求端：（1）整车：12月防疫政策调整推动消费恢复，加之年底各项促消费政策临近到期和年底冲量终端折扣力度加大，车市回补效应明显。乘联会预计12月电动车零售70万辆左右，同环比+47.4%/+17%，渗透率约31.8%。因2022年底提前透支2023Q1部分购买需求，同时受春节影响，一季度销量或迎阶段性承压。（2）电池及正极材料：下游电池厂和材料厂基本去库到正常水平，在2023Q1需求预期转淡背景下叠加春节邻近，部分材料厂和电池厂1月排产预期大幅下调，并有提前放假进行年度检修计划，目前多以消化库存为主，对碳酸锂需求减弱。 图表42：电池级锂盐价格走势 图表43：锂辉石精矿价格走势 图表44：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨） 图表45：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨） 图表