新能源车年末冲量节奏符合预期，需求信心修复支撑铜铝价格韧性

贵金属：会议前静默期黄金震荡运行，关注下周两大数据指引。本周暂无重大数据披露，美联储进入到会议前的静默期，12月预期加息50BP概率为77.0%，加息75BP概率为23.0%；美国11月制造业PMI近两年来首次跌破枯荣线录得49（前值50.2，预期49.8），数据进一步指向美国经济进入衰退边沿；11月非农数据指向美国就业整体仍强，劳动力市场呈供给不足状态，通胀-薪资螺旋上升压力仍需劳动力市场供需平衡来缓和，关注下周二晚美国CPI数据（预期值7.3%）与周四凌晨议息会议决议（大概率加息50BP至4.25-4.5%）。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观压力趋松，内需有望迎来实质性利好。（1）铜：宏观压力趋松，内需修复预期支撑铜价韧性。①宏观方面：周内宏观方面处于会议前静默期；②供给端：铜矿端两大跨国铜企2023年供给端承压，英美资源受智利铜矿山品位下滑影响将2023年铜矿产量指引下调至84-93万吨（前值91-102万吨）；嘉能可周二公司发布2023年产量指引为104万吨，低于今年的106万吨。国内冶炼端平稳运行，11月中国电解铜产量为89.96万吨，同比+8.9%；1-11月累计产量为941.21万吨，同比+3.37%；受年底检修影响，预计12月电解铜产量预计为88.8万吨，同比+2%；③需求&库存端：防疫“新十条”落地，居民消费有望逐步复苏，购房、购车等需求端数据值得密切跟踪。年内受疫情干扰，乘用车市场需求严重低于预期，11月乘用车零售自2008年以来首次出现“金九银十铜十一”的环比下降特征，来年税收减半政策延期值得期待。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，短期美元走弱、地产政策利好支撑铜价短期向上弹性，内需修复与海外货币政策转鸽仍将决定铜价长期走向。（2）铝：地产政策利好需求预期短期改善，年末消费淡季铝价区间震荡。①成本端：周内动力煤价格维持989元/吨，氧化铝单吨价格涨2%至2855元/吨；②供给端：电解铝企业开工产能4047.7万吨，较上周相比增加4.7万吨，四川、广西、甘肃等地区持续鼓励推进新投产、复产，云南地区减产产能预计将在明年5月丰水季后复产。中国铝锭社会库存降幅较上周继续缩窄，前期降库更多来自物流干扰，物流通畅后铝锭可统计库存逐渐恢复；③需求&库存端：加工端依旧存在下游加工企业因疫情管控影响减产问题，年底国内下游订单不足，加工企业处境仍较为困难。出口方面，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.55万吨；1-11月累计出口613.19万吨，同比增长21.3%，近几月出口环比数据仍在继续下滑。内外实际消费仍面临较大考验，短期物流生产管控放松叠加地产宽信用需求预期改善持续发酵，有望推动铝价看涨预期。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：年底冲量需求支撑仍强，供给端主导价格弹性分化。（1）锂：供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移，高成本支撑锂价韧性。①成本&利润：本周锂辉石价格维持6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌1.1万元/吨至11.6万元/吨；②供给端：青海因冬季居民供暖限气影响，产量有所下滑；锦江铊污染事件致江西某些锂盐冶炼厂停产；同时因锂精矿短缺，部分厂家产能未饱和；③需求端：在新能源国补和地方牌照政策临近到期，年末冲量对11-12月车市形成有力支撑。11月新能源车销量78.6万辆，同环比+74.7%/+10.1%，渗透率33.8%，政策对冲疫情影响，已有回暖迹象。11月国内动力电池产/装量63.4/34.3Gwh，产装比1.8，产量环比+1%；1-11月动力电池累库约231Gwh。（2）镍：年末淡季效应渐显，中间品原料计价系数继续回落。①供给端：本周随着金属镍价再度上涨后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度再度扩大，部分硫酸镍冶炼企业开工环比走低。本周计价系数继续下调，镍价大幅上涨背景下硫酸镍企业综合成本仍在上行，开工积极性下滑，带动上游镍矿及其他相关镍系产品进口到港量环比下降；②需求端：年末将至，下游电池厂控制库存，对原料采购需求减弱，部分厂家具有减产计划。加之“国补”政策即将结束，三元企业对硫酸镍按需采买为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠前，工业金属领涨 全A来看：本周申万有色金属指数涨2.7%，收于5002点。 分板块看：二级子板块涨跌不一，其中工业金属领涨，涨幅5.3%；贵金属跌幅最大，为-1%。三级子板块涨跌不一，其中铝领涨，涨幅达6%；其他金属新材料跌幅最大为-1.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，河钢资源涨22%，五矿资源涨19%，天山铝业涨18%；跌幅前三，望变电气领跌，周跌幅达11%，新锐股份跌10%，东睦股份跌7%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：稀土金属价格走高，能源金属偏弱 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属：会议前静默期黄金震荡运行，关注下周两大数据指引 黄金：黄金周内震荡运行，先跌后涨收于1809美元/盎司（-0.1%）。本周暂无重大数据披露，美联储进入到会议前的静默期，根据CMEFed Watch工具显示，12月预期加息50BP概率为77.0%，加息75BP概率为23.0%；美国11月制造业PMI近两年来首次跌破枯荣线录得49（前值50.2，预期49.8），数据进一步指向美国经济进入衰退边沿；11月非农数据指向美国就业整体仍强，劳动力市场呈供给不足状态，通胀-薪资螺旋上升压力仍需劳动力市场供需平衡来缓和，关注下周二晚美国CPI数据（预期值7.3%）与周四凌晨议息会议决议（大概率加息50BP至4.25-4.5%）。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：11月美国新增就业26.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月制造业PMI回落1.2pct至49%（%） 图表21：欧元区11月制造业PMI上升0.9pct至47.1%（%） 图表22：中国11月制造业PMI回落1.2pct至48%（%） 图表23：国内10月社融存量同比10.3%，下降0.3pct（%） 图表24：美国10月CPI同比7.8%，核心CPI同比6.3% 图表25：欧元区11月CPI同比10%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属：宏观压力趋松，内需有望迎来实质性利好 3.1铜：宏观压力趋松，内需修复预期支撑铜价韧性 ①宏观方面：周内宏观方面处于会议前静默期；②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为23.3万吨，较上周去库1.54万吨。其中国内社会库存减少1.45万吨，保税区增加0.25万吨，LME库存减少0.2万吨，COMEX铜减少0.14万吨，上期所库存增加1.33万吨；③供给端：铜矿端两大跨国铜企2023年供给端承压，英美资源受智利铜矿山品位下滑影响将2023年铜矿产量指引下调至84-93万吨（前值91-102万吨），2022年产量指引为65-66万吨；嘉能可周内发言提示铜矿即将到来的紧缺，周二公司发布2023年产量指引为104万吨，低于今年的106万吨。国内冶炼端平稳运行，根据SMM，11月中国电解铜产量为89.96万吨，环比-0.2%，同比+8.9%；1-11月累计产量为941.21万吨，同比+3.37%；SMM预计受年底检修影响，12月电解铜产量预计为88.8万吨，环比-1.3%，同比+2%；④需求端：防疫“新十条”落地，居民消费有望逐步复苏，购房、购车等需求端数据值得密切跟踪。根据乘联会，年内受疫情干扰，乘用车市场需求严重低于预期，11月乘用车零售164.9万辆，同比-9.2%，环比-10.5%，为2008年以来首次出现“金九银十铜十一”的环比下降特征，1-11月累计零售1837万辆，同比+1.8%；乘联会预计，若无车购税减半等政策延期支撑，2023年乘用车零售总体预计实现2060万辆的零增长；年末下游需求淡季制约精铜杆开工率，根据SMM，精铜杆周度开工率约为66.6%，较上周回升3.34pct。海外欧美11月PMI均位于枯荣线下，经济衰退担忧下需求预期偏弱。整体看，短期无强烈利空因素，低库存紧张格局下铜价维持底部思维，短期美元走弱、地产政策利好支撑铜价短期向上弹性，内需修复与海外货币政策转鸽仍将决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜粗炼费价格走势 图表31：国内11月电解铜产量同比提升8.9%至90.0万吨 图表32：铜杆加工费 图表33：10月国内铜材产量升至194.9万吨（万吨） 图表34：精铜杆周度开工率 3.2铝：地产政策利好需求预期短期改善，年末消费淡季铝价区间震荡 ①库存端：周内三大交易所去库3.1万吨至58.2万吨，其中LME库存单周去库2.6万吨至47.16万吨，SHFE库存单周去库0.4万吨至9.12万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库0.7万吨至52.6万吨，比去年同期减少43.6万吨；②成本端：周内动力煤价格维持989元/吨，氧化铝单吨价格涨2%至2855元/吨；③供给端：电解铝企业开工产能4047.7万吨，较上周相比增加4.7万吨，四川、广西、甘肃等地区持续鼓励推进新投产、复产，云南地区减产产能预计将在明年5月丰水季后复产。中国铝锭社会库存本周整体继续降库，降幅较上周继续缩窄，前期降库更多来自物流干扰，物流通畅后铝锭可统计库存逐渐恢复。LME铝库存持续下降，海外美联储加息步伐放缓，带动美元指数回落，近期海外铝价走势强于国内，利好铝加工企业出口利润回升。④需求端：加工端反馈看，因担忧员工大面积感染影响到岗生产，工厂实质性自我管控仍在持续，且依旧存在下游加工企业因疫情管控影响减产问题。此外，年底国内下游订单不足，加工企业处境仍较为困难。出口方面，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.55万吨； 1-11月累计出口613.19万吨，同比增长21.3%。就近几月出口来看，环比数据仍在继续下滑。内外实际消费仍面临较大考验，短期物流生产管控放松叠加地产宽信用需求预期改善持续发酵，有望推动铝价看涨预期。 图表35：内外盘铝价走势 图表36：国产和进口氧化铝价格走势 图表37：国内电解铝社会库存（万吨） 图表38：全球主要交易所铝库存 图表39：国内电解铝企业11月开工率降低1.6pct至83.9% 图表40：11月电解铝产量环降1.5%至331.9万吨 四、能源金属：年底冲量需求支撑仍强，供给端主导价格弹性分化 4.1锂：供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移，高成本支撑锂价韧性 供需紧张预期边际缓解催化锂价中枢下移，高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格下跌2.9%至57.5万元/吨，电氢价格下跌0.1%至57.5万元/吨。①成本&利