原油：上行趋势不变，春节前或挑战90美元/桶
期货研究 二〇 二2023年1月1日 二年度 原油：上行趋势不变，春节前或挑战90美元/ 桶 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究报告导读： 所过去一周，内外盘油价维持偏强震荡，重心小幅上移，结束2022年全年走势。WTI最终收于80美元 /桶以上水平，守住了关键支撑。对于2023年的第一周，我们看多观点维持不变。且低库存、低供应格局 下，外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元/桶。过去一周，塞尔维亚紧张局势引发市场关注。但考虑到其对原油市场直接冲击有限，我们认为暂时无需过多关注。俄乌问题方面，过去一周并无新增重大事件，G7对俄油制裁背景下的全球油运贸易路线重塑仍在进行。美国财政部发布初步指导意见，在俄罗斯境外深度加工的石油产品可获价格上限政策豁免，意味着当前的全球炼油分工调整仍在延续。此外，俄财长宣布俄将以市场价格出售石油，但执行情况仍需观察，目前制裁对俄油销售的冲击仍然较为明显。在下游需求方面，过去一周海外成品油单边价格、裂解价差走势继续回升。虽然天然气价格回落，但成品油价格并未受其拖累，全球交运需求已经进入季节性恢复阶段。国内市场方面，随着感染高峰到来，交运出行需求大幅萎缩。终端消费不增反降，油品持续承压，延续上周弱势格局。从国内宏观指标看，中国12月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%。各项数值处于低位的同时，但或也意味着企稳、反弹的临近。随着国家卫健委宣布防疫政策方面的一揽子调整（2023年1月8日起，①对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”；②取消入境后全员核酸检测和集中隔离；③不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区；④即日起将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染），理论上国内交运需求改善是大势所趋，建议继续关注炼厂采购意愿，或在需求端构成关键支撑。 我们在三季度末的各类报告中曾指出，加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需。这种情况下，供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌。而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后，亚太、美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结。从下游油品的季节性来看，汽柴油的交运需求也将在未来半年缓慢回升，过去一周EIA汽油表需也出现了大幅增长。此外，考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑，供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强。在市场风险偏好方面，考虑到美联储加息的放缓是大势所趋，我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱，市场交继重点续回归易供需。 展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀 压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落 的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一12 4.2毛利震荡13 5.资金因素13 5.1投机因素：净多回升13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至12月23日当周EIA原油库存增加71.8万桶，库欣地区库存 减少19.5万桶，汽油库存减少310.5万桶，馏分油增加28.3万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，12月28日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降8.64%，至1445.2万桶。中质馏分油库存环比上升7.38%，至770万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降2.15%，至2094.2万桶。总库存环比下降2.93%，至4309.4万桶。 1.2原油供需 美国原油产量12月23日当周为1200万桶/日，较前一周减少10万桶/日。 中国12月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6% 和42.6%。 欧洲央行行长拉加德：为了遏制通胀，欧洲央行的政策利率必须更高。 美国财政部发布初步指导意见，在俄罗斯境外深度加工的石油产品可获价格上限政策豁免。 德国总理朔尔茨敦促德国公民继续节能，并表示德国新的浮式液化天然气终端将使欧洲长期摆脱俄罗斯天然气。 刘昆：2023年要更直接更有效发挥积极财政政策作用。 国务院关税税则委员会：2023年将调整部分商品进出口关税，调整后我国关税总水平降至7.3%。俄财长：俄将以市场价格出售石油，实施任何价格上限都会扭曲市场。 TCEnergy：在完成维修后，已经对KEYSTONE输油管线库欣延伸段进行了控制性重启，后续检查工作将继续进行，并于今天将梯形管道恢复使用。 高盛：对我们来说，考虑到对（石油）供应过剩的担忧，油市短期前景仍不太乐观。预计2023年布 伦特原油价格为90美元/桶，而此前为110美元/桶，这与对布伦特长期中期价格为90美元/桶的预期保持一致。 民航局：2023年1月8日起，不再定义入境高风险航班，取消入境航班75%客座率限制。 国家卫健委：2023年1月8日起，①对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”；②取消入境后全员核酸检测和集中隔离；③不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区；④即日起将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从-0.08下跌0.11到-0.19美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从-0.58上涨0.84至0.26美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.63下跌0.16至3.47美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从3.39上涨1.8至5.19美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，海外成品油单边价格、裂解价差走势继续回升。虽然天然气价格回落，但成品油价格并未受其拖累。极寒天气下北美部分地区炼厂开工率继续下滑，带动成品油供需边际改善。国内市场方面，随着感染高峰到来，交运出行需求大幅萎缩。终端消费不增反降，油品持续承压，延续上周弱势格局。其中，处于季节性淡季的柴油走势相对更弱。 1.6地缘政治 过去一周，塞尔维亚紧张局势引发市场关注。但考虑到其对原油市场直接冲击有限，我们认为暂时无需过多关注。俄乌问题方面，过去一周并无新增重大事件，G7对俄油制裁背景下的全球油运贸易路线重塑仍在进行。美国财政部发布初步指导意见，在俄罗斯境外深度加工的石油产品可获价格上限政策豁免，意味着当前的全球炼油分工调整仍在延续。此外，俄财长宣布俄将以市场价格出售石油，但执行情况仍需观察。 1.7后市展望 过去一周，内外盘油价维持偏强震荡，重心小幅上移，结束2022年全年走势。WTI最终收于80美元 /桶以上水平，守住了关键支撑。对于2023年的第一周，我们看多观点维持不变。且低库存、低供应格局 下，外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元/桶。过去一周，塞尔维亚紧张局势引发市场关注。但考虑到其对原油市场直接冲击有限，我们认为暂时无需过多关注。俄乌问题方面，过去一周并无新增重大事件，G7对俄油制裁背景下的全球油运贸易路线重塑仍在进行。美国财政部发布初步指导意见，在俄罗斯境外深度加工的石油产品可获价格上限政策豁免，意味着当前的全球炼油分工调整仍在延续。此外，俄财长宣布俄将以市场价格出售石油，但执行情况仍需观察，目前制裁对俄油销售的冲击仍然较为明显。在下游需求方面，过去一周海外成品油单边价格、裂解价差走势继续回升。虽然天然气价格回落，但成品油价格并未受其拖累，全球交运需求已经进入季节性恢复阶段。国内市场方面，随着感染高峰到来，交运出行需求大幅萎缩。终端消费不增反降，油品持续承压，延续上周弱势格局。从国内宏观指标看，中国12月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%。各项数值处于低位的同时，但或也意味着企稳、反弹的临近。随着国家卫健委宣布防疫政策方面的一揽子调整（2023年1月8日起，①对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”；②取消入境后全员核酸检测和集中隔离；③不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区；④即日起将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染），理论上国内交运需求改善是大势所趋，建议继续关注炼厂采购意愿，或在需求端构成关键支撑。 我们在三季度末的各类报告中曾指出，加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需。这种情况下，供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌。而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后，亚太、美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结。从下游油品的季节性来看，汽柴油的交运需求也将在未来半年缓慢回升，过去一周EIA汽油表需也出现了大幅增长。此外，考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑，供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强。在市场风险偏好方面，考虑到美联储加息的放缓是大势所趋，我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱，市场交继重点续回归易供需。 展望2023年，全球原油市场需
