电动车行业2023年投资策略报告：积极拥抱新技术，紧密把握新机遇

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 2022年12月30日 积极拥抱新技术，紧密把握新机遇 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349分析师：耿梓瑜邮箱：gengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120522120002联系电话：010-59775353研究助理：曾杰煌邮箱：zengjh@hx168.com.cn联系电话：0755-82539025研究助理：罗静茹邮箱：luojr@hx168.com.cn联系电话：021-50380388研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 电动车行业2023年投资策略报告 报告摘要 ►政策&市场共同驱动，全球电动化持续深入 1）国内：23年补贴退出，优质供给为推动发展主引擎。 政策支持电动车发展，中长期高成长趋势不变。补贴退坡背景下，优质供给为后续增长的核心驱动力。预计2023年国内电动车销量有望达到900万辆，渗透率提升至32.6%，未来仍具备高成长空间。 2）海外：电动化决心不变，长期趋势明确。 欧洲：电动化进程稳速推进，2022年1-11月，欧洲八国合计实现电动车销量172.8万辆，同比增长8.3%，累计渗透率达22.4%。欧盟对于电动车推进的决心坚定，目前欧洲电动化的空间较为广阔。欧洲电动车市场为国内供应链提供结构性需求，多家电池&材料厂在欧洲当地布局建厂，未来在欧洲电动车高增长的趋势下，海外产能投产运行有望带来业绩增量。美国：销量快速增长，2022年1-11月，美国EV+PHEV销量为89.5万辆，同比增长52%，渗透率提升至6.9%，虽然渗透率提升明显，但仍与欧洲和中国有较大差距。在包括IRA法案的政策推动下，美国电动车销量有望快速提升。此外，中国已经具备国际领先的技术实力以及供应能力，是全球电动化产业链中不可或缺的重要领军者，具备国际化供应能力的企业也有望通过海外电动车市场的发展获得增量空间。 ►电动车市场繁荣，技术创新为发展硬逻辑 未来电动车的需求爆发或是规模增长斜率变陡，需要电池技术的迭代创新和核心痛点的解决。我们认为，在后续的投资机遇中，应该积极拥抱新技术，寻求高增长赛道。 1）钠电：由零至一，产业链共同发力推动应用提速。钠离子电池具备：1)能量密度强于铅酸电池；2)安全性高，高低温性能优异；3)倍率性能好；4)理论成本较低等优势。在锂价高企和降本诉求的驱动下，钠电的高性价比将推动其未来在储能、两轮车等领域实现应用。当前电池端、材料端等各环节共同发力，推动钠电产业化不断加速，有望较快实现终端规模应用。2）复合铜箔：前景广阔，应用优势显著。复合铜箔作为新一代的锂电池负极集流体技术，具备提升电池安全性、提高电池重量能量密度、理论材料成本较低等诸多优势。目前，复合铜箔处于由0-1的关键突破期，在设备、材料、电池等产业链各个环节的共同推动下，复合铜箔有望加速实现产业化应用。根据我们测算，在渗透率达到20%的乐观假设下，2025年复合铜箔市场空间有望达到214亿元，成长空间可观。 3）快充：待解决的性能短板，多重技术路线改善。随着目前电动车的续航以及安全问题得到较好的解决，快充性能不足成为电动车应用规模的主要痛点。从技术路线的角度，提升快充性能的方向主要在高电压/大电流、优化材料性能两个大的方 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 面。材料端的快充性能提升体现在负极和导电剂，负极可以采用二次造粒、炭化包覆以及掺杂天然石墨以及发展硅负极等方式，碳纳米管导电剂具备性能和需求刚性。 ►电池盈利有望逐步修复，关注竞争优势优化下的机遇1）锂价高企带来成本压力，后续随着电池产品售价调整、上游原材料价格回归等，原材料成本压力有望缓解，锂电池环节毛利率或将逐步改善。2）电动车延续高成长，关注结构性机会。新技术的落地应用以及其渗透率的提升将使所处赛道具有超行业增速的成长空间。另外，我们看好锂电领域有望凭借所在环节的需求提高以及自身实力的增强，走出强于行业整体的α逻辑。重点关注看好：平台型、格局优势、海外增量、强竞争力的环节和公司。 ►投资建议 在电动车加速渗透阶段，技术革新是支撑车型产品性能表现优异、成本不断下探的核心，因此全面的技术迭代也将成为未来电动车产业链发展的重要方向。 我们持续看好：1）新技术即将进入产业化阶段，将带来性能、成本、应用领域等方面的完善：钠电、复合集流体、硅基负极、碳纳米管导电剂等。2）围绕快充、续航、安全性等核心性能方面带来的制造工 艺、电池结构、化学材料等多个方面的技术升级，带来包括电池端在内的多环节机遇，具备技术领先优势的企业将加固自身护城河。3）原材料价格回归合理，驱动电池端盈利能力不断修复。 4）电动车高成长逻辑不变，结构性机会值得关注，包括具备平台化优势、竞争格局清晰、受益海外增量等环节或公司，有望获得高于行业的增长。 受益标的： 宁德时代、璞泰来、科达利、天奈科技、亿纬锂能、骄成超声、宝明科技、东威科技、鹏辉能源、万顺新材、双星新材、鼎胜新材、当升科技、杉杉股份、中科电气、容百科技、振华新材、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米、科达利、天赐材料、孚能科技、诺德股份、嘉元科技、华友钴业、宏发股份、特锐德等 风险提示 疫情超预期对行业需求及应用影响风险；新技术及新产品应用进度不达预期风险；原材料价格大幅变动风险；新能源汽车推广不达预期风险；终端需求不达预期风险；产能扩张不达预期风险；产品价格大幅下降风险等。 正文目录 1.政策&市场共同驱动，全球电动化持续深入4 1.1.国内：23年补贴退出，优质供给为推动发展主引擎4 1.2.海外：电动化决心不变，长期趋势明确5 2.电动车市场繁荣，技术创新为发展硬逻辑9 2.1.钠电：由零至一，产业链共同发力推动应用提速9 2.2.复合铜箔：前景广阔，应用优势显著10 2.3.快充：待解决的性能短板，多重技术路线改善13 3.电池盈利有望逐步修复，关注竞争优势优化下的机遇14 3.1.锂价高企带来成本压力，电池端盈利有望修复14 3.2.电动车延续高成长，关注结构性机会15 4.投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1国内月度电动车销量情况（万辆）4 图2国内月度电动车渗透率走势4 图3国内电动车销量走势及预测5 图42022年各月新能源乘用车销量结构5 图52018-2022年新能源乘用车销量结构5 图6欧洲八国合计电动车销量和渗透率（辆）6 图72022年1-11月欧洲各国电动车渗透率6 图8“Fitfor55”计划7 图9美国电动车年度销量及渗透率情况（万辆）8 图10美国电动车月度销量及渗透率情况（万辆）8 图11钠离子电池成本优势明显10 图12复合集流体可以有效控制热失控11 图13采用复合铜箔能够提升电池重量能量密度11 图14复合铜箔产业链情况12 图15单壁CNT可以抑制硅膨胀14 图16国产电池级碳酸锂(99.5%)价格走势（万元/吨）15 图172022Q1锂电环节毛利率承压明显15 表1美国IRA法案相关内容梳理8 表2钠电各环节部分公司布局情况10 表3PET铜箔与传统铜箔材料成本对比测算11 表4复合铜箔空间测算12 1.政策&市场共同驱动，全球电动化持续深入 1.1.国内：23年补贴退出，优质供给为推动发展主引擎 2022年国内电动车销量快速增长，渗透率持续提升。根据中汽协数据，2022年1-11 月，国内电动车销量达到605.8万辆，同比增长103.6%，实现高速增长。 根据乘联会预测，12月电动乘用车零售销量预计在70.0万辆，考虑到商用车的销量，预计全年销量在680万辆左右，同比接近翻倍增长。 渗透率方面，2022年电动车渗透率基本呈现逐步增长的趋势，11月单月渗透率达 33.8%，1-11月累计渗透率达24.9%，国内电动车进入加速渗透阶段。图1国内月度电动车销量情况（万辆）图2国内月度电动车渗透率走势 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.00.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 资料来源：Wind，中汽协，华西证券研究所资料来源：Wind，中汽协，华西证券研究所 购置税优惠政策延续，支持新能源汽车发展。2022年8月18日，国务院常务会议决定，对新能源汽车，将免征车购税政策延至明年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持。 中央经济工作会议指出支持新能源汽车消费。2022年12月，中央经济工作会议在北京举行。其中，会议指出：“着力扩大国内需求。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。我们认为，中央经济工作会议提出支持新能源汽车的消费，将助力新能源汽车产业向好发展，提振市场对于新能源汽车销量的信心。 图3国内电动车销量走势及预测 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E 销量（万辆）渗透率 资料来源：Wind，中汽协，乘联会，华西证券研究所 补贴政策即将退出，优质供给接棒驱动加速渗透。根据2021年12月31日财政部等 四部委发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》要求，2022 年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止，2022年12月31日之后上牌 的车辆不再给予补贴。根据政策要求，对于售价在30万元以下的新能源乘用车而言， 补贴上限为1.26万元。随着电动车的深度渗透以及逐年退坡的补贴政策设置，补贴已不再成为消费者购买的核心驱动力。根据乘联会数据，2022年1-11月，30万元及以上新能源乘用车销量占比为14.0%，与2021年全年相比仅下滑约1.8pct，表明补贴对于消费者车型选择的影响力度较弱。据中汽协预测，2023年中国新能源汽车销量有望达到900万辆，渗透率提升至32.6%，未来渗透率空间仍较为广阔。 我们认为，后续来看，车型的性价比以及体验感更能提高购买意愿，而技术的持续创新是降低成本、提高性能的确定性方向。在电动车加速渗透的阶段，优质的车型供给是驱动销量增长的关键点。 图42022年各月新能源乘用车销量结构图52018-2022年新能源乘用车销量结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2018年2019年2020年2021年2022年1-11月 ≥30万＜30万 ≥30万＜30万 资料来源：乘联会，华西证券研究所资料来源：乘联会，华西证券研究所 1.2.海外：电动化决心不变，长期趋势明确 欧洲：1-11月电动车市场稳速推进。2022年以来，由于多方面因素影响，欧洲电动车销量增长较为平缓。根据SMMT、CCFA等官网数据，2022年1-11月，欧洲八国 （挪威、瑞典、德国、法国、英国、葡萄牙、西班牙、意大利）合计