国防军工2023年度策略：国际地缘剧变伊始，各国武备加速采购

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2022年12月30日 国防军工2023年度策略领先大市-A(维持) 国际地缘剧变伊始，各国武备加速采购 国防军工 国防军工板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 600435.SH 北方导航 买入-A 002025.SZ 航天电器 增持-A 300593.SZ 新雷能 买入-A 600760.SH 中航沈飞 买入-A 688297.SH 中无人机 增持-A 600893.SH 航发动力 增持-A 600862.SH 中航高科 买入-A 688375.SH 国博电子 增持-A 688439.SH 振华风光 增持-A 相关报告： 【山证国防军工】锻造新域新质作战力量，内需外贸前景光明-军用无人机专题报告2022.12.7 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 投资要点： 业绩兑现驱动板块行情，行业成长性渐受市场认可。2022年前三季度A股所有行业净利润增速，国防军工行业同比增长40.62%，在所有行业中排名第六。必须要说明的是国防军工行业的收入确认具有极其明显的季节性，四季度产品交付和确认收入的比例在全年中最高，但即使如此军工行业业绩增速依然处于市场前列。军工行业用自身的业绩向资本市场证明了自身价值，在全球经济复苏前景不明朗的未来一段时间，资本市场对军工行业的信心将更加坚定，市场将形成较为广泛的共识，彼时军工行业市盈率会进一步上升。 俄乌战争长期化影响深远，世界局势不安定性增加。在乌克兰战场上，俄罗斯并没有表现出战前世界所认为的对地区事务的迅速的决定性处理能力。俄乌战争长期化和集体安全条约国家内部的分歧，将导致俄罗斯国际地位的严重下降，其参与国际和地区事务的能力将受到严重削弱。在俄国和西方均在乌克兰战场上付出极大代价的同时，他们对世界其他热点地区控制力的下降将使世界局势更加不安定。 武器装备外贸进入黄金发展时期，市场规模将超过国内采购。俄乌战争导致作为传统武器装备外贸大国的俄罗斯和北约国家均消耗了大量装备，并且其为补充自身军队作战需求及库存，短期内无法向国际军售市场提供足够数量的先进装备，因此中国作为新兴武器装备外贸强国来说，凭借其武器装备的高技术水平、充足的产能、优秀的服务，现在可以迅速占领原属于俄罗斯和北约国家的一部分高净值客户国市场。中东地区每年的装备采购市场总额约在630亿美元-900亿美元之间。在俄乌战争的大背景下，中东市场是中国武器装备外贸可以迅速扩大份额的市场。 建议关注箭弹武器、新型航空装备、雷达电子产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链、雷达电子产业链。 重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器、新雷能。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新雷能在军用电源领域具有核心技术优势，在新型重点型号战术、战略导弹及雷达、电子设备电源产品领域占比较高。 新型航空装备产业链推荐中航沈飞、中无人机、中航高科、航发动力。中航 沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。中无人机是大型固定翼长航时无人机领军企业，翼龙产品系列已达到国际先进水平，是我国军贸无人机的龙头产品。中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，碳纤维是新型作战飞机的主要结构材料。航发动力是重要的航空发动机研制单位。 雷达电子产业链推荐国博电子和振华风光。国博电子整合中国电科五十五所资源，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，定型产品多，具备技术和市场优势，标的稀缺性强。振华风光的放大器系列产品在高可靠放大器领域处于领先地位，公司募资建设晶圆制造线，转型IDM经营模式，市场竞争力持续增强。以上企业将受益于箭弹武器产业链、新型航空装备产业链和雷达电子产业链的成长。 风险提示：海外订单不及预期，国内军事装备列装不及预期，新型号研发不及预期，企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。 目录 1.业绩成长驱动板块行情5 1.1近一年板块行情回顾5 1.2现阶段板块在50-70PE的估值区间震荡，业绩成长决定板块行情6 1.3行业业绩持续兑现，行业逻辑认可度显著提升8 2.俄乌战争长期化影响深远12 2.1乌东巴赫穆特战场将决定俄乌冲突走向12 2.2俄乌战争深刻影响地缘政治格局和国际军售市场15 3.武器装备外贸进入黄金发展时期16 3.1全球安全形势恶化，先进武器需求提升16 3.2中国武器装备技术先进，国际市场份额有望持续提升17 4.推荐箭弹武器、新型航空装备和雷达电子产业链19 4.1箭弹武器产业链19 4.1.1北方导航19 4.1.2航天电器19 4.1.3新雷能20 4.2新型航空装备产业链20 4.2.1中航沈飞20 4.2.2中无人机21 4.2.3航发动力21 4.2.4中航高科21 4.3雷达电子产业链22 4.3.1国博电子22 4.3.2振华风光22 5.风险提示24 图表目录 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比5 图2：2015年以来的军工板块市盈率变化6 图3：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例7 图4：2022年前三季度A股一级行业净利润增速8 图5：12月24日俄乌战局评估12 图6：巴赫穆特地理位置图13 图7：12月22日巴赫穆特前线态势图14 图8：2021年世界军费首次突破2万亿美元创历史新高16 图9：2017至2021年十大武器出口国和十大武器进口国全球份额17 图10：历届珠海航展贸易成交额（1996-2022）18 表1：军工板块股票2022年前三季度财务情况8 表2：重点覆盖公司盈利预测及估值23 1.业绩成长驱动板块行情 关于军工板块近十年的逻辑变化我们已经在2022年的中期策略报告中详细分析过，军工板块主要经过了资产注入时期、军队编制体制改革时期，现在处于业绩兑现时期。在全球地缘政治环境急剧变化、战争风险迅速增加、人类社会受到疫情和经济周期的双重打击的当下，军工板块的比较优势凸显。当下的业绩成长和未来业绩的确定性是决定军工板块走势的主要因素。时至今日，资本市场对行业业绩的判断主要来源于国内采购，对武器装备外贸未有充分认识，但武器装备外贸可能成为超预期的增长点。 1.1近一年板块行情回顾 回顾近一年的军工板块行情，在2021年的最后一天到达最高点，回调至2022年4月26日的最低点开 始上行，2022年11月以来板块又出现回调至今。过去一年的最高点在2021年12月31日，与2021年12 月23日板块指数相比涨幅为4.18%；最低点为2022年4月26日，与2021年12月23日板块指数相比跌幅为42.00%。 图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比 资料来源：wind、山西证券研究所整理 1.2现阶段板块在50-70PE的估值区间震荡，业绩成长决定板块行情 近一年中板块出现反复震荡的主要原因在于业绩兑现度，由于现在全球经济走弱，投资者整体情绪偏谨慎，市场往往等到年报乃至一季报发布结束之后再进行配置，这也印证了我们之前的一贯观点，就是市场现在对于军工板块业绩有“不见兔子不撒鹰”的特点。这也是军工板块这种典型的逆周期板块所面临的基本情况。因为各国加强军备建设和军事装备列装的时期，往往是全球经济下行、需要应对地缘政治格局变化的时期，但在这种背景下很难出现全市场普遍的高涨情绪，这不仅对板块的估值会产生影响，而且会使市场的投资行为偏滞后。 图2：2015年以来的军工板块市盈率变化 资料来源：wind、山西证券研究所整理 除非到了全市场对军工板块业绩前景和确定性形成广泛且坚定的共同认识，其他行业资金在军工板块形成集中效应，才能使板块的估值大幅提升。在此之前，军工板块行情会受到行业业绩的增速所决定，并且板块会围绕一个估值中枢反复波动，业绩兑现板块上行，但是估值中枢变动不大。从图二可以看出，这个估值中枢在50-70倍之间，为60倍左右的PE。过去一年，乃至2021年和2022年两年板块的行情就是如此。这也是现阶段军工板块的主要逻辑。在市场形成对军工板块广泛的信心前，估值中枢的变化应该不会特别大。 从军工板块的公募重仓持股比例上看，2022年Q3公募重仓持股比例为2.6%，已经超过了2021年Q4的2.5%，创历史新高。造成持仓比例上升的原因依旧是上文提到过的，军工板块业绩确定性强，并且比较优势明显。军工板块在未来一段时间是可以继续维持“相对确定的行业成长”逻辑的，因此随着板块不断有新的公司上市，以及行业业绩的持续兑现，军工板块的公募重仓持股比例有可能进一步上升。 图3：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例 资料来源：wind、山西证券研究所整理 1.3行业业绩持续兑现，行业逻辑认可度显著提升 2022年前三季度A股所有行业净利润增速，国防军工行业同比增长40.62%，在所有行业中排名第六。必须要说明的是国防军工行业的收入确认具有极其明显的季节性，四季度产品交付和确认收入的比例在全年中最高，但即使如此军工行业业绩增速依然处于市场前列。可以预计，2022年全年的军工行业的业绩增速将更加靠前。本年度，军工行业用自身的业绩向资本市场证明了自身价值，在全球经济复苏前景不明朗的未来一段时间，资本市场对军工行业的信心将更加坚定，市场将形成较为广泛的共识，彼时军工行业市盈率会进一步上升。 图4：2022年前三季度A股一级行业净利润增速 资料来源：wind、山西证券研究所整理 表1：军工板块股票2022年前三季度财务情况 板块分类 产品分类 公司名称 代码 营收（亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利同比 （%） 存货 （亿元） 存货 同比增长率 （%） 净利率（%） 毛利率（%） 总装类 战车整车 内蒙一机 600967.SH 105.60 29.84 5.96 14.75 48.19 4.02 5.66 10.22 战机整机 中航沈飞 600760.SH 302.79 20.58 17.40 22.56 100.12 52.43 5.74 9.51 中航飞机 000768.SZ 283.45 22.66 6.57 8.07 277.96 15.93 2.32 7.31 中直股份 600038.SH 106.13 -25.23 0.48 -92.28 153.24 -0.71 0.37 9.41 洪都航空 600316.SH 27.37 -36.40 0.16 -76.60 55.67 44.49 0.59 2.79 贵航股份 600523.SH 15.78 -9.76 0.92 -28.85 3.57 -14.59 6.07 22.84 舰艇整船 中国重工 601989.SH 259.62 4.49 -12.52 -2363.43 298.54 -1.90 -5.07 5.49 中国船舶 600150.SH 385.92 0.96 14.63 256.35 320.02 -8.40 3.88 10.03 中船防务 600685.SH 72.99 6.66 0.24 289.33 74.42 76.22 0.48 6.67 板块分类 产品分类 公司名称 代码 营收（亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利同比 （%） 存货 （亿元） 存货 同比增长率 （%） 净利率（%） 毛利率（%） 箭弹整弹 中兵红箭 000519.SZ 48.39 -0.18 8.81 4