国防军工行业2023年度策略报告：内外双需齐驱动，布局军工正当时

内外双需齐驱动，布局军工正当时 国防军工行业2023年度策略报告 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|国防军工 2022年11月30日 行业评级超配 前次评级中配 政策护航，军用设备迎来增长周期。党的二十大报告明确指出要“加快武器装 评级变动调高 备现代化”。长期以来，我国持续加大国防费用支出，2021年中央国防预算 支出达13553.4亿元，同比增长6.8%。2022年全国财政安排国防预算为14504.5亿元，重回7%以上的增长率；由于军事领域的配套性，国防费用的增加会增加军事装备的需求，从而带来军工产业链的高景气成长。 中国军机结构、数量均有较大升级空间。根据WorldAirForce2022数据，美军现役三、四代机型已经达到全部机型的94.67%，我国现役二、三代机型占全部机型的76.03%，军机迭代速度远低于美国。第三代战机歼-10/11/16仍为装备服役主力机型，四代战机歼-20配备较少。除战斗机外，运-20作为我国中长期科技的优先发展项目，自2016年列装，服役量逐年提升，预计 近期20系军机有望实现量产，推动相关企业业绩进入拐点。 看好国产替代背景下的上游原材料企业。首先，看好高端钛材在航空领域的应用潜力。伴随着未来对新军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求将持续增长。相关公司：西部超导（688122.SH，已覆盖）、宝钛股份 （600456.SH）；其次，看好成长性赛道高温合金。高温合金系航空发动机性能提升的关键材料，军机升级换代叠加民航扩容刺激市场需求增长，相关公司：抚顺特钢（600399.SH，已覆盖）、钢研高纳（300034.SZ）；看好航空碳纤维赛道，碳纤维因为其优异的性能而被先进军用飞机大量使用，相关公司：中航高科（600862.SH，已覆盖）、中简科技（300777.SZ）。 看好新式装备高增长驱动的军工信息化企业。首先，推荐相控阵雷达产业链机载、弹载双轮拉动背景下，企业营收利润增速有保障，相关公司：国博电子（688375.SH，已覆盖）、铖昌科技（001270.SZ）；其次，在实战演训消耗和国防储备需求拉动下，导弹行业预计保持快速增长，相关公司：盟升电子（688311.SH）；其他相关公司：航空连接器巨头中航光电（002179.SZ），军工小规模集成电路国产替代头部企业振华风光（688439.SH）。 建议关注稀缺性主机标的，以及景气度传导下的中游加工企业。航空发动机以及整机制造企业具备行业稀缺性，产品垄断性强，订单需求稳健，在国防建设加速期内，业绩表现可期，相关公司：中航西飞（000768.SZ）、航发动力（600893.SH）、中无人机（688297.SH）。同时，依托下游旺盛需求，航空锻造市场需求高速增长，锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35%以上，伴随现代化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大，相关公司：中航重机（600765.SH，已覆盖）、派克新材（605123.SH）。 风险提示：原材料价格波动、国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期。 近一年行业走势 国防军工沪深300 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 2021-112022-032022-072022-11 相对表现 1个月 3个月 12个月 国防军工 -5.28 0.39 -22.47 沪深300 9.81 -5.54 -20.26 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：中报靴子落地，航空航天装备持续高景气—国防军工行业周报20220903-202209092022-09-13 国防军工：战斗机运输机需求旺盛、中游段铸造规模效应显现—国防军工行业周报20220829-202209022022-09-04 国防军工：航空发动机业绩凸显，相控阵雷达具备高成长属性—国防军工行业周报20220820-202208262022-08-28 索引 内容目录 一、“建设世界一流军队目标”引领军工板块长景气周期6 1.1国防预算投入加大的确定性带来板块高景气成长6 1.2军备更新逻辑：缺口依然存在，新型军备加速迭代7 1.3军备进出口情况：中国军备进口呈下降趋势，国内供应商增量空间巨大8 1.4军工行业未来发展：高性能、智能化9 二、上游——军工新材料&电子：成本优化叠加产能扩张9 2.1高温合金：镍价格回落，产能加速释放助力核心企业盈利扩张9 2.1.1抚顺特钢：高温合金赛道老牌龙头，规模优势叠加成本优化11 2.1.2钢研高纳：研究所平台下科研单位，综合技术优势突出12 2.2钛合金：飞机轻量化核心材料13 2.2.1西部超导：钛合金龙头企业，三大业务协同发展，业绩快速增长15 2.2.2宝钛股份：钛产业链完整布局的优质企业16 2.3碳纤维：高强度、高模量、耐腐蚀及轻量化材料17 2.3.1碳纤维板块营收和归母净利润增速分析17 2.3.2融资扩产、在建工程和合同负债情况18 2.3.3航空碳纤维板块股权激励19 2.3.4航空碳纤维板块相关公司19 2.4军工电子：多元下游共促电子赛道景气度20 2.4.1军工电子板块产能释放+合同负债情况23 2.4.2军工信息化板块股权激励30 2.4.3军工信息化板块相关公司31 三、中游——加工制造：需求持续扩大，行业快速成长33 3.1中航重机：模锻环锻齐布局，航空锻造龙头成长加速34 3.2派克新材：航空航天环锻细分龙头35 四、下游——主机单位：20系军机定型，量产列装提速35 4.1军机：现役军机结构、数量亟待升级，主机厂有望迎来业绩拐点35 4.1.1中航西飞：中国最大运输机研制生产基地，大额订单助推业务发展36 4.1.2中无人机：大型固定翼长航时无人机领军企业37 4.2航空发动机：国产替代逻辑突出38 4.2.1航发动力：国内唯一航空发动机总装上市公司39 五、风险提示39 图表目录 图1：中国国防预算持续提升6 图2：军事装备费用占国防预算总支出约三分之一6 图3：中国GDP增速位于全球主要经济体前列7 图4：2021年中美战斗机代际结构差异较大（单位：架）7 图5：预计到2028年全球军用无人机市场规模将达到147.98亿美元8 图6：中国军备国产替代趋势明显8 图7：全球主要常规武器出口（TIV）：美国出口量占全球41%9 图8：中国主要常规武器出口（TIV）：主要对象为巴基斯坦9 图9：先进航空发动机中采用高温合金的热端部位（红色部分）10 图10：全球高温合金用量占比，航空航天为主要领域10 图11：中国高温合金需求预计持续增长11 图12：抚顺特钢高温合金营收情况11 图13：抚顺特钢2015-2022Q3营业收入12 图14：抚顺特钢2015-2022Q3归母净利润12 图15：钢研高纳主营业务高温合金三大产品线协同增长13 图16：钢研高纳2015-2022Q3营业收入13 图17：钢研高纳2015-2022Q3归母净利润13 图18：国内战斗机含钛量趋势14 图19：钛合金在飞机上的应用14 图20：波音787材料使用情况15 图21：西部超导2015-2022H1钛合金业务营收15 图22：西部超导2018-2022H1高温合金业务营收15 图23：西部超导2015-2022Q3营业收入16 图24：西部超导2015-2022Q3归母净利润16 图25：宝钛股份钛产品营收近期增长提速16 图26：宝钛股份2015-2022Q3营业收入17 图27：宝钛股份2015-2022Q3归母净利润17 图28：中航高科2019-2022Q1-Q3营收及增速19 图29：中航高科2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速19 图30：中简科技2019-2022Q1-Q3营收及增速20 图31：中简科技2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速20 图32：国博电子2019-2022Q1-Q3营收及增速31 图33：国博电子2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速31 图34：铖昌科技2019-2022Q1-Q3营收及增速31 图35：铖昌科技2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速31 图36：盟升电子2019-2022Q1-Q3营收及增速32 图37：盟升电子2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速32 图38：中航光电2019-2022Q1-Q3营收及增速32 图39：中航光电2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速32 图40：振华风光2019-2022Q1-Q3营收及增速33 图41：振华风光2019-2022Q1-Q3归母净利润及增速33 图42：大型飞机、战斗机大范围使用机身锻造结构件33 图43：航空发动机和燃气轮机广泛应用盘环类锻造件33 图44：中航重机锻造、液压行业营收34 图45：中航重机2015-2022Q3营业收入35 图46：中航重机2015-2022Q3归母净利润35 图47：派克新材2016-2022Q3营业收入35 图48：派克新材2016-2022Q3归母净利润35 图49：我国主要军机类型及其生产单位36 图50：中航西飞2015-2022Q3营业收入37 图51：中航西飞2015-2022Q3归母净利润37 图52：中航西飞2015-2022Q3合同负债/预收款项37 图53：中航西飞2015-2022Q3经营活动现金净流量37 图54：中无人机2018-2022Q3营业收入38 图55：中无人机2018-2022Q3归母净利润38 图56：中无人机2018-2022Q3合同负债/预收款项38 图57：中无人机2018-2022Q3应收账款38 图58：航发动力2015-2022Q3营业收入39 图59：航发动力2015-2022Q3归母净利润39 表1：抚顺特钢连续三年发布技改项目计划12 表2：航空碳纤维2022年营收和归母净利润增速分析17 表3：航空碳纤维2019年以来营收和归母净利润分析17 表4：2019年以来航空碳纤维块上市公司扩产、增资、再融资情况18 表5：2019年以来航空碳纤维块上市公司在建工程情况18 表6：2019年以来航空碳纤维块上市公司的合同负债和预收账款情况（合同负债+预收账款） ...............................................................................................................................................18 表7：2019年以来航空碳纤维块上市公司开展的激励方案统计19 表8：军工电子2022年营收和归母净利润增速分析20 表9：军工电子2019年以来营收和归母净利润分析21 表10：2019年以来军工信息化板块上市公司扩产、增资、再融资情况23 表11：2019年以来军工信息化板块上市公司在建工程情况27 表12：2019年以来军工信息化板块上市公司的合同负债和预收账款情况（合同负债+预收账款）28 表13：2019年以来军工信息化板块上市公司开展的激励方案统计30 表14：2022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测34 表15：我国军机均具备对应国产发动机38 一、“建设世界一流军队目标”引领军工板块长景气周期 党的二十大报告明确提出要“实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面”、“加快武器装备现代化”、“优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设”。同时，“十四五”规划落地带来新型军备加速列装量产，预计2023年相关产业链景气度加速提升。因此，我们重点看好上游原材料、电子信息化，中游锻铸造加工，下游主机厂等细分赛道。首先，看好供需缺口较大的上游原材料企业，建议关注耐温性材料以及轻量化材料相关企业：抚顺特钢（600399.SH，已覆盖）、钢