国防军工行业2023年度策略：2023展望：半程中的转折；分化中的新生

国防军工行业2023年度策略 2023展望：半程中的转折；分化中的新生 2022年12月20日 投资建议：回顾2022年，军工板块经历了深“V”走势，整体结构化行情 推荐 维持评级 特点显著。展望2023年，我们认为行业结构化机会仍然较大，且制导装备产业链机会可能更加突出，主要原因有：1）在宏观经济波动等背景下，军工行业需 分析师尹会伟执业证书：S0100521120005电话：010-85127667邮箱：yinhuiwei@mszq.com研究助理孔厚融执业证书：S0100122020003电话：010-85127664邮箱：konghourong@mszq.com研究助理赵博轩执业证书：S0100122030069电话：010-85127668邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 求确定且增长有韧性，比较优势突出；2）2023年是“十四五”中间年，“新质新域”等领域或迎来需求调整；3)无人机、国产大飞机、商业航天等新兴领域快速发展，也将孕育出更多机会；4）2022年珠海航展成功举办，军贸关注度提升；5）“国企改革”持续推进，且注册制下更多企业登陆资本市场，发展潜力较大。 核心观点 行业从普涨到分化，2023中期调整或加速需求。我们自2020年提出“五 年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。供需共振内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，仍处于高景气周期。我们判断，1）2022年中报开始行业增速分化，这样的特点2023年将会更加突出；2）供需趋向平衡，部分领域竞争加剧；3）2023年将迎来“十四五”中期调整，部分领域或迎来需求加速，制导装备产业链我们尤为看好。 新兴领域孕育机会，军贸增长或有望提速。航空航天领域的技术外溢牵引无 人机、国产大飞机、商业航天等新兴领域的发展。1）受益于军贸、国内特种与民用领域需求的驱动，无人机进入高景气周期；2）2022年12月9日，全球首架C919交付东方航空，国产大飞机迈出市场运营及产业化发展的坚实一步，中长期或将重塑航空产业格局；3）卫星互联网值得持续关注；4）全球军贸热度不减，且我国装备竞争优势较为明显，2021年我国军贸全球占比18%，同比提升5.1ppt，发展趋势向好。 改革持续兑现，行情有望拾阶而上。2022年，中电科集团（四创电子、天 相关研究1.2022年三季度公募基金持仓分析：机构超配幅度创历史新高；重仓股集中度进一步提升-2022/11/072.2022年三季报业绩回顾：3Q22行业增长稳健；锻造板块业绩持续靓眼-2022/11/073.2022年中报业绩回顾：2Q22行业持续景气；无人机和锻造板块业绩靓眼-2022/09/054.2022年二季度公募基金持仓分析：行情剧烈波动机构超配幅度持平；重仓结构已悄然变化-2022/07/245.2022年中期策略：基本面行稳致远；下半年行情拾阶而上-2022/07/136.2021年及2022年一季度业绩回顾：ROE创十年来新高；1Q22新材料及锻造板块业绩突出-2022/05/097.2022年一季度公募基金持仓分析：主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配-2022/05/088.2022年度策略：低估值叠加高成长，坚定看好后市表现-2022/02/17 奥电子）、航天科工集团（航天晨光、航天电器）、航天科技集团（航天彩虹）、航空工业集团（中航沈飞、中航西飞、中航光电）均公告股权激励。同时，航空工业集团进行了机载板块上市公司的重组（中航电子、中航机电），国企改革逐步兑现。我们认为：资产注入、股权激励等是改革的重要手段，但更深层次的是改革后企业治理的改善，伴随治理改善与规模效应释放，行业盈利能力也在持续提升。军工行业内生需求旺盛，国企改革优质催化剂或将对行情持续催化。 建议关注 2023年将迎来五年计划中期调整，结构化机会确定。围绕“制导装备、航 空发动机、航空装备”三条主线，聚焦“信息化、新材料”两个赛道逻辑不变。同时尤其建议关注制导装备产业链和军贸市场需求变化。建议关注： 1）新材料：宝钛股份、西部超导、华秦科技、菲利华、抚顺特钢、钢研高 纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技、光启技术、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、智明达、中航光电、航天电器、振华科技、振华风光、睿创微纳、国光电气、左江科技、全信股份、国睿科技、国博电子、复旦微电、臻镭科技、盛路通信、新劲刚、亚光科技、七一二等；3）中游：中航重机、航宇科技、航发控制、派克新材、三角防务、爱乐达、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图、中国卫星、铖昌科技等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付节奏不确定性、行业政策发生变化。 目录 12022年复盘：深“V”走势，行情分化3 1.1指数回顾：2022年结构化行情特点显著3 1.2板块比较：2022年初至今行业涨跌幅排名29/314 2业绩回顾：增速逐渐分化；信息化领域领跑6 2.1“十四五”行业步入高景气新周期6 2.2从普涨到分化：业绩持续兑现后的逻辑改变8 3降价这朵“乌云”何时消散？9 3.1行业毛利率总体呈现上升趋势9 3.2规模效应是企业提质增效的重要逻辑之一11 4投资机会：聚焦“三条主线和两个赛道”，同时关注新兴产业机会13 4.1供需趋向平衡，进入产能集中释放期13 4.2新兴产业快速发展，影响是中长期的18 5改革持续：治理改善或成为重要的催化剂25 6风险提示28 插图目录29 表格目录30 12022年复盘：深“V”走势，行情分化 1.1指数回顾：2022年结构化行情特点显著 2022年初至12月16日收盘，中证军工指数下跌25.0%。板块在1~4月经历了较深回调，1月1日至4月26日跌幅达到40.7%；5月~7月指数恢复上涨，4月27日至7月31日上涨38.1%；8月~11月板块较为震荡，8月下跌4.6%（SW排名22/31）、9月下跌4.8%（SW排名8/31）、10月上涨11.9%（SW排名2/31）、11月下跌6.1%（SW排名31/31）。11月以来板块经历了持续的回调，但回调与基本面关联性较小，更多的是市场原因和资金面因素。 图1：2022年深“V”走势，板块结构化行情明显 流动性宽松、地缘政治形式紧张，“十四五”装备采购预期差驱动上涨 3Q20业绩披露，预付款等预期 驱动上涨 回归基本面后市场认可度提升，景气高增长 疫情影响板块波动 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019-12-31 2020-01-31 20-02-29 0-03-31 -04-30 05-31 -30 31 1 -20% 中报预期渐强，悲观情绪充分消化；估值创史新低后反弹 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据统计截至12月16日收盘 2022年初至今：截至12月16日收盘，中证军工下跌25.0%，同期，上证指数下跌13.0%；沪深300下跌20.0%，创业板指下跌28.6%。中证军工跑输大盘12.1ppt；跑输沪深300指数5.1ppt；跑赢创业板3.5ppt。 图2：行业在2010/2013/2015/2020年显著跑赢沪深300；2022年初至今跑输沪深300指数5.1ppt 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2020~2021年再次实现超额收益 2013~2015年有超额收益 2016~2019年跑输沪深300 -20.0 -25.0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022YTD 相对涨跌幅/ppt中证军工涨跌幅/%沪深300涨跌幅/% 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据统计截至12月16日收盘 1.2板块比较：2022年初至今行业涨跌幅排名29/31 2022年至今国防军工涨跌幅排名靠后（29/31），5月及10月排名居前。1） 2022年至今：申万一级31个行业中，共3个行业取得正收益。其中，煤炭、综合、交通运输领涨；国防军工下跌24.9%，涨跌幅排名第29/31，位置靠后。2）月度：月度比较看，国防军工在5月及10月涨幅居前，分别排名4/31、2/31，贡献了年初至今大部分涨幅。 图3：2022年初至今3个行业取得正收益图4：2022年单月涨跌幅（单位：%） 2022年2022 -40-2002040 板块1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年初 2022年初以来SW一级行业指数涨跌幅 煤炭综合 煤炭综合 交通运输社会服务房地产商贸零售建筑装饰美容护理 银行石油石化农林牧渔纺织服饰 通信食品饮料基础化工公用事业 汽车有色金属医药生物家用电器机械设备轻工制造非银金融 钢铁环保 建筑材料电力设备计算机 18.1 (%) 12.8 0.4 -2.5 -4.2 -4.6 -6.0 -10.1 -10.1 -10.4 -10.4 -12.3 -13.4 -13.5 -15.6 -16.3 -16.3 -16.8 -16.8 -17.8 -18.2 -18.4 -19.8 -20.0 -20.5 -22.1 -23.6 -24.3 传媒-27.0 电子-33.5 -24.9 国防军工 16.0 -8.3 -1.0-5.8 8.5 8.2 2.2 1.3-1.6 -1.2 -10.7 21.2 12.4 -15.5 -17.0 -10.1 -11.6 -11.4 2.5 2.6 -10.8 20.5 -9.3-9.7 -10.1-6.8 -0.4-7.9 10.1 2.1 -6.9 -0.6-3.7 -7.6 7.5 0.7 -6.0 5.3 2.2 10.3 -15.3 -10.2 11.0 -2.7 -9.0 -9.2 -0.6-6.5 3.92.1 -10.1 -9.5 7.9 7.7 15.0 -8.0 -8.2 -3.0 -6.7 -7.4 3.0 1.3 0.1 -2.2 1.9 12.4 -8.1-5.2 -9.9-4.8 -5.60.8 -8.12.2 7.58.4 0.29.0 -7.6 -6.0 -9.6 -2.4 5.8 5.7 -7.3-9.3 5.2 10.410.4 -14.0 -13.4 2.9 0.9 -11.8 5.1 13.5 -12.9 -2.5 -0.8 -12.5 -10.9 -4.6-4.8 1.8 7.4 5.7 -6.8 -4.9 -2.5 -4.3 -7.5 10.5 11.2 1.1 1.6 -14.0 0.9 4.0 -14.9 -6.5 -1.6 8.012.0 -11.6 17.2 -10.7 -2.0 -1.8 -10.5 -9.1 -11.8 5.1 14.6 18.3 -9.1 0.6 -4.5 -0.5 4.0 0.6 -5.8 -12.8 -11.6 -0.3 9.2 8.1 8.0 7.5 -4.8 -3.4 -1.5 -3.5 -9.0 -7.8 -2.2-2.7 8.1 11.0 9.1 -11.9 9.7 7.9 12.9 16.6 -22.1 -3.1 0.7 -9.7 13.0 1.9 4.3 -10.3 -9.3 -9.6 -11.6 -12.6 -0.7 -10.6 -10.6 -1.6 1.2 5.5 6.16.53.1-1.0 -12.3 5.6 -12.3 -13.4 -13.5 10.3 -4.2 -7.9 -8.3 -1.6-1.5 7.82.4 -10.1 -6.8 -8.2 3.3 -6.7 -8.2 2.6 4.3 5.3 -6.3 -10.4 -12.8 2.9 0.8 -1.9 10.5 -5.2-8.8 13.4-3.3-3.64.1 5.54.13.60.5 -4.9 -11.7