事件点评：收入利润实现双位数增长，超额完成年度目标

贵州茅台（600519.SH）事件点评： 收入利润实现双位数增长，超额完成年度目标2022年12月30日 事件：2022年12月29日，公司发布2022年度生产经营情况公告。2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。超额完成年初15%的增长目标，彰显公司基本面依然强劲，经营底牌充足，持续增长动力强。 “五合营销法”成效显著，驱动营收高速增长。据公司公告测算，22Q4公司营业收入同比增长15.44%，归母净利润同比增长19.79%。茅台深入实施“五合营销法”，市场营销工作迈上新台阶，加快产品结构优化升级，积极推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台、茅台冰淇淋等新品，精准营销势头向好，同时，“i茅台”数字营销平台正式上线开辟便捷购物新渠道，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。 系列酒收入实现25%高增，或成茅台新增长极。2022年，茅台酒营业收入1077亿元左右，同比增长15%；茅台酱香系列酒营业收入157亿元左右，同比增长25%，收入占比高达12%，主要系酱香酒公司的产品已全部实现顺价，茅台1935等还供不应求。作为茅台系列酒的高端产品，茅台1935在今年前三季度已经实现了42亿元的营收，打开了茅台系列酒发展天花板。 基酒产量稳中向好，投资扩产打开增长空间。2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比增长0.53%；生产系列酒基酒3.50万吨左右，同比增长24%。据公司董事会决议公告，拟自筹资金约155.16亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，我们预计投产后产能可达7.6万吨/年。同时，公司还将出资约25.34亿元购买生产地块，用于公司系列酒生产及预留发展用地等。我们预计茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为公司创造增量业绩和增量效益。 投资建议：公司主动适应市场转变，“五合营销法”下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性，我们上调盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为1272/1479/1672亿元，归母净利润分别为626/731/826亿元，同比增长19.4/16.7/13.0%，当前股价对应P/E分别为35/30/26X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。 推荐维持评级 当前价格：1,727.00元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 电话：021-80508452 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.贵州茅台（600519.SH）事件点评：首次实施特别分红，大股东增持彰显信心-2022/11/29 2.贵州茅台（600519.SH）2022年三季度报告点评：直销渠道延续高增，系列酒发展强劲 -2022/10/17 3.贵州茅台（600519.SH）2022年半年度报告点评：业绩稳扎稳打，改革成效凸显-2022 /08/03 4.贵州茅台（600519.SH）2022H1经营数据点评：业绩凸显确定性，产能扩建提供长期保障-2022/07/22 5.贵州茅台（600519.SH）2022年一季报点评：一季度直销占比快速提升，营销改革持续推进-2022/04/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109464 127176 147910 167179 增长率（%） 11.7 16.2 16.3 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 52460 62619 73060 82581 增长率（%） 12.3 19.4 16.7 13.0 每股收益（元） 41.76 49.85 58.16 65.74 PE 41 35 30 26 PB 11.4 10.4 8.9 7.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 109464 127176 147910 167179 成长能力（%） 营业成本 9157 9682 10794 12223 营业收入增长率11.71 16.18 16.30 13.03 营业税金及附加 15304 17780 20679 23373 EBIT增长率11.09 19.31 17.09 13.01 销售费用 2737 2734 2958 3344 净利润增长率12.34 19.37 16.67 13.03 管理费用 8450 8902 10354 11703 盈利能力（%） 研发费用 62 72 84 95 毛利率91.63 92.39 92.70 92.69 EBIT 73760 88005 103041 116443 净利润率50.90 52.38 52.55 52.55 财务费用 -935 -883 -626 -710 总资产收益率ROA20.56 22.48 22.51 21.90 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE27.68 30.06 29.84 28.86 投资收益 58 68 79 89 偿债能力 营业利润 74751 88973 103764 117264 流动比率3.81 4.16 4.55 4.90 营业外收支 -223 -152 -133 -129 速动比率3.23 3.54 3.92 4.24 利润总额 74528 88821 103631 117136 现金比率0.89 1.23 1.78 2.29 所得税 18808 22205 25908 29284 资产负债率（%）22.81 21.11 19.60 18.44 净利润 55721 66616 77723 87852 经营效率 归属于母公司净利润 52460 62619 73060 82581 应收账款周转天数0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 75342 89723 104878 118409 存货周转天数1331.05 1331.05 1331.05 1331.05 总资产周转率0.43 0.46 0.46 0.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 51810 72164 112918 158619 每股收益41.76 49.85 58.16 65.74 应收账款及票据 0 0 0 0 每股净资产150.88 165.84 194.93 227.80 预付款项 389 796 840 825 每股经营现金流50.97 53.08 63.98 72.14 存货 33394 35309 39363 44573 每股股利21.68 34.89 29.08 32.87 其他流动资产 135172 135203 135196 135205 估值分析 流动资产合计 220766 243472 288317 339223 PE41 35 30 26 长期股权投资 0 0 0 0 PB11.4 10.4 8.9 7.6 固定资产 17472 17528 17965 18459 EV/EBITDA28.11 23.38 19.61 16.99 无形资产 6208 6867 7580 8633 股息收益率（%）1.26 2.02 1.68 1.90 非流动资产合计 34403 35070 36239 37833 资产合计 255168 278541 324556 377056 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2010 1877 2072 2466 净利润55721 66616 77723 87852 其他流动负债 55904 56622 61243 66780 折旧和摊销1581 1718 1837 1967 流动负债合计 57914 58500 63315 69247 营运资金变动7860 -1767 724 727 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流64029 66680 80369 90616 其他长期负债 296 296 296 296 资本开支-3406 -2536 -3138 -3687 非流动负债合计 296 296 296 296 投资-2144 -2 -2 -3 负债合计 58211 58796 63611 69543 投资活动现金流-5562 -2470 -3061 -3601 股本 1256 1256 1256 1256 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 7418 11415 16078 21350 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 196958 219745 260944 307513 筹资活动现金流-26564 -43857 -36554 -41314 负债和股东权益合计 255168 278541 324556 377056 现金净流量31900 20354 40754 45701 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾