【天风电新】天合光能：宿迁8GW TOPCon投产，新技术布局再跨一步

【天风电新】天合光能：宿迁8GWTOPCon投产，新技术布局再跨一步-1230 ——————————— □公司宿迁产能于7月份开工建设，12月底投产，进度符合预期。宿迁项目顺利投产意味着公司具备GW级TOPCon产品的生产能力。 □天合TOPCon投产进度和技术水平均位居前列： 产能方面，除宿迁已投产的8GW项目以外，公司在青海和淮安还分别规划了10GW/15GW产能，部分产能预计会在明年年中投产，再加上公司在东南亚还有部分TOPCon产能，预计公司产能在明年将达到30GW量级，明年全年TOPCon的出货预计可达到20GW上下。 效率方面，公司TOPCon量产效率已超25%，在行业内达到领先水平。往明年看，预计公司会应用SE将效率进一步提升0.4%-0.5%。 降银方面进展也较快，210R银耗已经降到100mg/片的水平。 □投资建议 从TOPCon投产进度上来看，公司在头部企业中属于第二梯队，但公司已有大批新项目开工，产能上很快可以跟进，未来随新产能投产将可以享受到TOPCon新技术带来的红利。 除此之外也建议关注明年产业链降价+需求由此激发后，公司基于品牌渠道，在分布式和海外高毛利市场的领先优势下的潜在盈利加持，以及公司较短的存货周期在产业链大幅降价下较小的减值风险。 另外值得关注的是公司今年以来较低的汇兑收益+较高的资产减值计提，使得潜在盈利能力要超出财报上的表现。 综合以上因素，我们假设公司明年组件出货60-65GW，其中TOPCon出货占比1/3，平均单位盈利在8分/W，对应公司明年归母净利润约79亿元，当前市值对应PE18.5X，继续维持重点推荐。