❗【天风电新】天合光能深度：下游为矛，上游为盾，共助一体化组件龙头再启航

□【天风电新】天合光能深度：下游为矛，上游为盾，共助一体化组件龙头再启航 ——————————— 天合光能历经25年发展，近十年来组件出货保持行业第一梯队（前三名）。 立足组件主业的同时，公司积极布局下游生态链，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。 1、组件业务迈入新阶段： （1）销售端：公司拥有31个海外销售子公司，海外经营架构完善；安装商覆盖国家数行业领先（94个），拥有强大分销体系；在欧洲、澳洲等全球重要光伏市场具有高品牌认知度，可形成品牌溢价。 （2）产品端：针对欧洲分布式市场推出210R专项产品；VertexS系列产品中全黑组件美观、环保，具有溢价；N型TOPCon即将量产，叠加210/210R平台技术可获得0.15元/W溢价，并有望进一步打开海外高端分布式市场。 （3）制造端：公司多维度稳固供应链，通过签订原料长单、参股保证原辅材供应，生产基地产业集群效应降低辅材成本。公司加码N型“垂直一体化”布局，2024年新技术组件一体化盈利则有望提升至0.13元/W。 2、下游多业务协同发展： （1）分布式系统：公司以原装光伏系统、渠道优势、多样化的业务模式形成竞争优势。 2021年，公司分布式系统出货超2GW，成为公司业绩新增长点。 （2）支架业务：公司跟踪支架和组件在产品设计和销售渠道方面融合发展。未来随需求释放和原料成本下降有望迎来量利拐点。 （3）储能业务：公司已完成储能产业链一体化布局，全球项目储备达5GWh，22H1产量增5倍，订单增8倍，未来有望进一步放量。预计公司22-24年归母净利润分别37.25/68.71/97.28亿元，给予23年35倍PE，目标价110.95元。 风险提示：行业装机不及预期，原辅材涨价风险，技术迭代风险，海外经营风险，疫情防控风险，测算具有一定主观性，近三个月股价波动较大。