“装备+电驱动”营收高增，盈利短期承压

2022年10月28日 机械组 证券研究报告 巨一科技(688162.SH)增持（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：41.80元 “装备+电驱动”营收高增，盈利短期承压 市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币) 总股本(亿股) 1.37 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,494 2,123 3,128 5,056 6,885 营业收入增长率 4.35% 42.06% 47.37% 61.62% 36.16% 归母净利润(百万元) 128 131 135 269 438 归母净利润增长率 -14.95% 1.85% 3.27% 99.31% 62.75% 摊薄每股收益(元) 1.248 0.954 0.982 1.958 3.186 每股经营性现金流净额 -0.84 -0.73 0.53 -0.11 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.15% 5.20% 5.17% 9.67% 14.33% P/E NA 103.82 42.56 21.35 13.12 P/B NA 5.39 2.20 2.06 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所业绩简评 已上市流通A股(亿股)0.27 总市值(亿元)57.41 年内股价最高最低(元)126.50/36.37 沪深300指数3541 上证指数2916 人民币(元)成交金额(百万元) 2000 111.79 96.67 81.55 66.43 51.31 36.19 1500 1000 500 211110 220210 220510 220810 0 成交金额巨一科技沪深300 10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营收21.7亿元，同比增长54.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降30.2%。 经营分析 装备订单协同电驱动业务放量推动公司营收高增：收入端，受益公司智能装 备业务项目交付及新能源汽车电机电控零部件业务增长，公司Q3单季收入 7.4亿元，同比增长76.8%。其中智能装备业务实现营收4.6亿元，同比增 长48.0%；新能源汽车电机电控零部件业务实现收入2.8亿元，同比增长 相关报告 1.《短期利润率承压，装备和电驱动业务 持续高增-巨一科技22年中报...》， 2.《装备订单高增长，电驱动客户加速升级-巨一科技年报&一季报点评》， 3.《乘电动化东风，“装备+核心部件”双帆起航-巨一科技深度研究报...》， 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男分析师SAC执业编号：S1130522030005qinyanan＠gjzq.com.cn 161.0%。公司兼具电驱产品研发、生产和装备制造能力，积极布局两大领域。装备业务，公司持续获得特斯拉、比亚迪等国际及国内头部造车新势力企业订单；电驱动业务积极向上突破客户，在蔚来、理想、东风日产等客户实现新项目定点。公司在手订单持续增加，Q3末合同负债18.5亿元，较期初增长43.7%。 公司盈利能力短期承压：公司Q3单季实现归母净利润1.4亿元，同比下降 15.3%。公司前三季度毛利率、净利率分别为17.8%、4.5%，同比分别下降 7.9pct/5.4pct，公司整体盈利能力有所下降主要系新能源汽车电机电控零部件业务规模快速提升，收入结构占比增加，同时疫情增加装备项目实施成本、原材料价格上涨导致。单Q3公司毛利率18.0%，同比下降7.06pct，环比+1.74pct，已经企稳回升。费用端，公司持续研发投入保证产品核心竞争力及规模增长，同时高端人才引进和数字化管理升级增加管理费用。公司前三季度期间费用率14.6%，同比下降2.2pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.8%/5.0%/7.5%，同比分别下降0.5pct/0.5pct/0.4pct。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润为1.35、2.69、4.38亿元，对应PE分 别为43/21/13倍。考虑到公司两大业务板块持续放量，我们看好公司中长期发展趋势，维持“增持”评级。 风险提示 电驱动系统技术创新风险、毛利率下降风险、存货过快增长风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入1,432 1,494 2,123 3,128 5,056 6,885 货币资金137 162 1,617 1,571 1,401 1,439 增长率 4.4% 42.1% 47.4% 61.6% 36.2% 应收款项679 690 934 1,107 1,790 2,437 主营业务成本-1,036 -1,108 -1,624 -2,557 -4,091 -5,545 存货1,171 1,339 2,460 2,942 4,651 6,229 %销售收入72.4% 74.1% 76.5% 81.7% 80.9% 80.5% 其他流动资产132 183 304 322 472 614 毛利395 387 499 571 966 1,340 流动资产2,120 2,374 5,315 5,943 8,314 10,718 %销售收入27.6% 25.9% 23.5% 18.3% 19.1% 19.5% %总资产93.1% 92.4% 95.1% 94.9% 96.1% 97.1% 营业税金及附加-8 -9 -8 -13 -20 -28 长期投资13 11 9 9 9 9 %销售收入0.6% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产116 137 182 213 237 217 销售费用-54 -51 -70 -81 -131 -179 %总资产5.1% 5.3% 3.3% 3.4% 2.7% 2.0% %销售收入3.8% 3.4% 3.3% 2.6% 2.6% 2.6% 无形资产21 25 26 27 28 29 管理费用-76 -80 -117 -150 -228 -275 非流动资产158 195 273 316 341 321 %销售收入5.3% 5.3% 5.5% 4.8% 4.5% 4.0% %总资产6.9% 7.6% 4.9% 5.1% 3.9% 2.9% 研发费用-141 -135 -166 -219 -329 -413 资产总计2,277 2,569 5,588 6,259 8,655 11,040 %销售收入9.8% 9.1% 7.8% 7.0% 6.5% 6.0% 短期借款0 0 4 5 5 5 息税前利润（EBIT）117 112 138 108 258 445 应付款项540 535 1,487 1,613 2,579 3,496 %销售收入8.1% 7.5% 6.5% 3.5% 5.1% 6.5% 其他流动负债996 1,075 1,525 1,969 3,187 4,345 财务费用0 -4 -2 33 31 29 流动负债1,536 1,610 3,015 3,586 5,771 7,847 %销售收入0.0% 0.2% 0.1% -1.0% -0.6% -0.4% 长期贷款0 0 0 0 0 0 资产减值损失-9 -19 -35 0 0 0 其他长期负债58 53 58 65 103 139 公允价值变动收益0 1 0 0 0 0 负债1,594 1,663 3,073 3,651 5,874 7,985 投资收益1 2 -1 1 1 1 普通股股东权益683 907 2,514 2,608 2,781 3,054 %税前利润0.9% 1.2% n.a 0.7% 0.3% 0.2% 其中：股本33 103 137 137 137 137 营业利润162 145 136 142 289 475 未分配利润437 166 284 378 551 824 营业利润率11.3% 9.7% 6.4% 4.5% 5.7% 6.9% 少数股东权益0 0 0 0 0 0 营业外收支0 0 8 6 6 6 负债股东权益合计2,277 2,569 5,588 6,259 8,655 11,040 税前利润163 145 144 148 295 481 利润率11.4% 9.7% 6.8% 4.7% 5.8% 7.0% 比率分析 所得税-12 -16 -13 -13 -27 -43 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率7.3% 11.3% 9.3% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润151 128 131 135 269 438 每股收益4.633 1.248 0.954 0.982 1.958 3.186 少数股东损益0 0 0 0 0 0 每股净资产20.991 8.824 18.353 18.990 20.249 22.238 归属于母公司的净利润151 128 131 135 269 438 每股经营现金净流0.148 -0.836 -0.726 0.533 -0.111 1.614 净利率10.5% 8.6% 6.2% 4.3% 5.3% 6.4% 每股股利0.000 0.000 0.300 0.300 0.700 1.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率22.07% 14.15% 5.20% 5.17% 9.67% 14.33% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率6.62% 4.99% 2.34% 2.16% 3.11% 3.96% 净利润151 128 131 135 269 438 投入资本收益率15.84% 10.97% 4.98% 3.78% 8.42% 13.22% 少数股东损益0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出24 39 62 33 41 45 主营业务收入增长率13.59% 4.35% 42.06% 47.37% 61.62% 36.16% 非经营收益1 2 0 -6 -7 -7 EBIT增长率N/A -3.96% 23.32% -21.56% 137.80% 72.43% 营运资金变动-171 -255 -292 -89 -318 -255 净利润增长率1139.2% -14.95% 1.85% 3.27% 99.31% 62.75% 经营活动现金净流5 -86 -99 73 -15 221 总资产增长率12.96% 12.83% 117.48% 12.02% 38.27% 27.56% 资本开支-36 -39 -64 -69 -60 -20 资产管理能力 投资-68 37 58 0 0 0 应收账款周转天数61.0 64.5 62.8 60.0 60.0 60.0 其他1 6 5 1 1 1 存货周转天数380.0 413.6 426.9 420.0 415.0 410.0 投资活动现金净流-103 5 0 -68 -59 -19 应付账款周转天数130.0 128.4 138.1 140.0 140.0 140.0 股权募资41 127 1,499 0 0 0 固定资产周转天数29.4 30.1 28.5 21.9 14.5 9.0 债权募资-2 0 0 -9 0 0 偿债能力 其他0 -25 -24 -41 -96 -164 净负债/股东权益-34.08% -24.27% -64.16% -60.06% -50.20% -46.94% 筹资活动现金净流39 103 1,474 -50 -96 -164 EBIT利息保障倍数344.9 31.0 81.0 -3.3 -8.4 -15.2 现金净流量-58 19 1,371 -45 -