白糖周报：逢高试空

五矿期货白糖周报 逢高试空 20221217 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 原糖 3 期现市场 4 供给端 5 需求端 6 进出口 7 工业库存 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：巴西进入压榨尾声，短期供应有限；北半球压榨初期，泰国因天气原因压榨有所推迟，印度更倾向于生产白糖，短期原糖供应较紧。而原白价差仍处高位，需求侧表现尚可，贸易流短缺未见缓解对原糖仍有支撑。但新季全球供应转过剩，随着北半球压榨上量，贸易流短缺有望迎来缓解，上行动力也不足。短期原糖预计维持高位震荡，重点关注北半球压榨进度。 供应端：截至11月底，新榨季已产糖85万吨，同比增加9万吨；甜菜糖厂压榨高峰已过，甘蔗糖厂进入压榨高峰期。进口端，10月进口52万吨，同比下滑35.8%，略低于预期，配额外进口利润仍深度倒挂。库存情况，截止11月底全国结转库存70万吨，同比增加10万吨。国内进入压榨高峰，叠加上榨季偏高进口及结转库存，整体供应充足。 需求端：截止11月底，全国累计销售食糖15万吨，同比下降1.84万吨；累计销糖率17.65%，同比下降4.54个百分点。新糖近期报价偏高，陈糖性价比凸显，去化加快。国内疫情放开初期，消费未见起色，终端走货受盘面反弹略有好转。 小结：国内基本面变化不大，跟随外盘反弹。配额外进口利润仍深度倒挂，内外价差居高不下，郑糖估值优势明显。基本面来看，国内进入压榨高峰，叠加前期结转库存及进口，短期供应并不缺。消费端，虽防疫放开，但初期感染较多，外出明显减少，消费虽略有好转但整体提振并不明显。且随着盘面反弹，近期仓单注册量上升，套保压力增加。基本面并不支持持续反弹，短期建议逢高试空03合约。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨 原白价差 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.12.17） -9元/吨 巴西配额内：319元/吨 11月下半月产糖103万吨，糖醇比47.64% 121.16美元/吨 10月进口52万吨，同比降低35.8% 截至11月底，新榨季已产糖85万吨，同比增加9万吨；新糖销售15万吨，同比降低1.84 截止11月底，新增工业库存70万吨，同比增加10万吨 巴西配额外：-1184元/吨 多空评分 0 +2 -1 +1 +1 -2 -1 简评 基差正常 配额外进口利润仍深度倒挂 榨季尾声巴西产量同比偏高 全球需求尚可 进口量低于市场预期 供应高峰来临，消费一般 新增工业库存居历史高位水平 小结 国内基本面变化不大，跟随外盘反弹。配额外进口利润仍深度倒挂，内外价差居高不下，郑糖估值优势明显。基本面来看，国内进入压榨高峰，叠加前期结转库存及进口，短期供应并不缺。消费端，虽防疫放开，但初期感染较多，外出明显减少，消费虽略有好转但整体提振并不明显。且随着盘面反弹，近期仓单注册量上升，套保压力增加。基本面并不支持持续反弹，短期建议逢高试空03合约。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 全球供需平衡表 全球糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17850 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17740 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3894.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 110 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1010 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 2053.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1450 1550 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1468 1568 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 345.42 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖储备原糖 现货市场期货市场批发市场 开榨—收榨周期 国家/地区巴西中南部 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上涨概率收益率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4% 小周期原因解释 1-2月 3-5月 6月 7月 8-9月 10月 11月 12月 关注点 新季压榨、库存、消费及天气 压榨进度、库存、糖会 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 库存、进口及外盘走势 库存及新季压榨 去库进度及压榨 季节性 偏强 偏跌 偏跌 承接作用 偏涨 偏涨 中性偏空 前空后多 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 原糖 22/23榨季全球供应转过剩 机构预估 全球 StoneX 7月14日 22/23榨季全球供应将过剩330万吨 ISO 9月1日 22/23榨季全球供应将过剩560万吨 嘉利高 9月5日 22/23榨季全球供应将过剩300万吨 FAO 9月8日 全球糖产量三年来首次增长 StoneX 9月20日 22/23榨季全球供应将过剩390万吨 嘉利高 10月31日 22/23榨季全球供应将过剩370万吨 ISO 11月15日 22/23榨季全球供应将过剩620万吨 嘉利高 11月24日 22/23榨季全球供应将过剩200万吨 StoneX 11月30日 22/23榨季全球供应将过剩520万吨 图3：各机构预估情况图4：全球季度贸易流（万吨） 150 100 50 0 -50 -100 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 -150 合计原糖白糖 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心 1、11月30日，StoneX预估全球供应将过剩520万吨，较上次预估调增130万吨；其称印度及泰国丰沛降雨提升产量预期，巴西偏多的降雨也将提振 23/24榨季产量预期。 2、虽全球供应转过剩，但短期全球贸易流依旧偏紧，转过剩时间点预计需北半球压榨上量。 印度倾向于生产白糖 图5：印度白砂糖出口盈利（美元/吨）图6：印度生产进度 2022年11月30日 2022年11月30日 地区 运营糖厂数 糖产量（万吨） 运营糖厂数 糖产量（万吨） 北方邦 104 112 101 104 马邦 173 200 172 203 卡邦 70 121 66 128 古吉拉特帮 15 15 15 16 泰米尔纳德邦 5 11 3 5 其他 67 20 59 16 全国 434 479 416 472 资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、根据印度糖厂协会数据，2022-23榨季截至11月30日印度累计产糖479万吨，去年同期为472万吨。开榨糖厂数量也从去年同期的416家增加到434家。 2、据嘉利高统计，目前印度出口白糖盈利较好，为追求利润最大化糖厂更倾向于生产白糖而非原糖，导致短期全球原糖供应偏紧。 巴西糖产量同比偏高 图7：巴西压榨情况（万吨）图8：巴西乙醇折糖价（美分/磅） 400 350 300 250 200 150 100 50 18/1919/2020/2121/2222/23 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 乙醇折糖价原糖结算价 2022/10/6 2022/7/6 2022/4/6 2022/1/6 2021/10/6 2021/7/6 2021/4/6 2021/1/6 2020/10/6 2020/7/6 2020/4/6 2020/1/6 2019/10/6 2019/7/6 2019/4/6 2019/1/6 2018/10/6 2018/7/6 2018/4/6 2018/1/6 2017/10/6 2017/7/6 2017/4/6 2017/1/6 3/16 2/16 1/16 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 0 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：CEPEA、五矿期货研究中心 1、UNICA数据显示，11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗1622.7万吨，同比增加318.75%；产糖103万吨，同比增加532%；乙醇产量同比增加148%,至8.87亿升。糖厂使用47.64%的甘蔗比例产糖，上榨季同期的32.9%。 2、巴西榨季尾声，前期因降雨停收甘蔗近期正加紧收割。 巴西糖醇比居历史高位 图9：巴西中南部地区累计制糖比（%）图10：巴西出口（万吨） 18/1919/2020/2121/2222/23 50 45 40 450 400 350 300 18/1919/2020/2121/2222/23 35250 200 30 150 25100 2050 4/16 5/1 5/16 6/1 6/16 7/1 7/16 8/1 8/16 9/1 9/16 10/1 10/16 11/1 11/16 12/1 12/16 1/1 1/16 2/1 2/16 3/1 3/16 4/1 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、巴西国内汽油价格再度下调，乙醇折糖价远低