五矿期货白糖8月月报：旺季不旺，后期逢高试空
五矿期货白糖8月月报 旺季不旺，后期逢高试空 20220805 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079 投资咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 原糖：短期宏观影响趋弱，走势回归基本面，我们认为原糖中期高点已现，后续或震荡走低。基本面来看，全球22/23榨季供应将由短缺转为过剩，施压糖市。各主产国，印度降雨正常，甘蔗收购价上调，新季增产可能性较大，且近期印度有再度寻求120万吨出口配额可能；巴西为短期原糖主要影响因素，巴西石油政策施压燃料价格，乙醇价格预计延续弱势，后续糖醇比提升预期强，糖产量有上调可能。短期原糖大跌后吸引部分低吸资金，盘面止跌企稳，8月随着巴西进入压榨高峰，有再度震荡走弱可能，但需关注巴西天气可能带来的不利影响。 国内基本面：截至7月底，广西累计销售食糖419.3万吨，同比减少18.99万吨，产销率68.52%，同比减少1.18个百分点。云南累计销糖109.26万吨，同比减少30.91万吨，7月份单月销糖11.59万吨，同比减少11.96万吨。主产区广西月度累计工业库存为192.64万吨，同比增加2.14万吨。国内进入纯销售期，受疫情影响，旺季不旺特征明显，库存压力增加。六七月配额外进口预报较高，配额外进口利润也大幅修复，7月中下旬一度转正，给出进口窗口期，三季度预计进口压力也较大。 小结：中期我们认为内盘内生驱动不足，仍是跟随外盘波动为主。中期我们看空外盘，且内盘基本面也偏悲观，国内新季甜菜糖恢复性增产，下半年进口预期增加，国内疫情散发，消费端预期延续疲软。短期来看，旺季不旺，消费疲软施压盘面，但目前已接近国内主产区制糖成本下限且旺季消费预期仍在，5500-5600一带有一定支撑，但旺季消费剩余窗口期较短。8月郑糖预计延续底部震荡，反弹将是较好抛空机会。 主要风险点：巴西天气、巴西政策、国内进口情况 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨情况 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.08.04） 170元/吨 巴西配额内：1048元/吨 7月上半月产糖297万吨，糖醇比47.07% 6月全国进口食18万吨，同比减少24万吨；7月配额外原糖预报到港31.42万吨，8月月报到港44.28万吨 广西累计销售食糖419.3万吨，同比减少18.99万吨，产销率68.52%，同比减少1.18个百分点 截止7月底，广西月度累计工业库存为192.64万吨，同比增加2.14万吨 巴西配额外：-262元/吨 多空评分 +1 +1 -2 -1 -1 -1 简评 盘面大幅贴水 巴西配额外进口利润有所修复 巴西进入压榨高峰，最新压榨数据超预期 三季度进口压力较大 旺季不旺 后续库存压力增加 小结 中期我们认为内盘内生驱动不足，仍是跟随外盘波动为主。中期我们看空外盘，且内盘基本面也偏悲观，国内新季甜菜糖恢复性增产，下半年进口预期增加，国内疫情散发，消费端预期延续疲软。短期来看，旺季不旺，消费疲软施压盘面，但目前已接近国内主产区制糖成本下限且旺季消费预期仍在，5500-5600一带有一定支撑，但旺季消费剩余窗口期较短。8月郑糖预计延续底部震荡，反弹将是较好抛空机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高试空 2:1 4个月 消费疲软，进口压力增加，外盘预期走弱 ★★☆☆☆ 2022年8月2日 套利 暂无 2 原糖基本面分析 全球供需平衡表 全球供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22* 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17800 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17780 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3804.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 20 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 22/23榨季供应过剩量预期调增 图1：各机构预估情况图2：全球过剩/短缺预估（千吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 近期各机构估产数据显示，22/23榨季全球供需将由短缺转为过剩，且近期过剩量预估有调增趋势。 印度寻求新的120万吨出口许可 图3：印度糖产量（万吨）图4：印度出口量（万吨） 40001200 3500 3000 2500 1000 800 2000600 1500 1000 500 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23* 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23* 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心 本榨季印度糖产量创历史记录，可供出口增加，近期印度出口仍有利可图，糖厂再度寻求120万吨原糖出口许可，若通过则利空原糖。 新季印度将甘蔗收购底价从每100公斤290卢比提高至305卢比，提升5.2%，一定程度将刺激甘蔗种植意愿。 巴西已进入压榨高峰 图5：巴西压榨情况（万吨）图6：巴西糖醇比价 400 350 300 250 200 150 18/1919/2020/2121/2222/23 30.00 25.00 20.00 15.00 乙醇折糖价原糖结算价 10010.00 50 5.00 0 0.00 2017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/62022/1/6 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 巴西已进入压榨高峰，最新压榨数据超预期；乙醇折糖价大幅低于原糖价格，糖醇比提升预期强，糖产量有增加预期。 巴西大选年，关注国内政策 图7：圣保罗含水乙醇价格（美元/升）图8：雷亚尔汇率走势 含水乙醇价格巴西:美元兑雷亚尔:买入价 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/62022/1/6 6.4 5.9 5.4 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9 2017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：CEPEA、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 巴西正值大选之年，抑制通胀决心较强，巴西石油公司多次换帅，现任巴西石油公司总裁较为遵循总统意愿，后续有调低油价可能，或带动乙醇价格的回落。 雷亚尔近期结束贬值，一定程度利多原糖。 关注巴西天气情况 图9：巴西未来七天降雨预估（mm）图10：巴西气温预测（℃） 资料来源：WAW、五矿期货研究中心资料来源：WAW、五矿期货研究中心 巴西中南部部分地区近期较为干燥，少数地区连续七十几天未出现降雨，密切关注后续是否会对甘蔗产量造成不利影响； 中南部地区气温较为正常，难以出现霜冻等灾害。 基金多头有所回补 图11：原糖CFTC基金持仓图12：原糖非商业基金多头持仓 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 基金净多原糖主力 22400000 350000 20 300000 18250000 16200000 150000 14 100000 1250000 100 基金多头 -3000008 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12020/12/312021/12/31 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 盘面大幅下挫后，短期利空已充分释放，基金多头部分回补。 需求侧延续偏好 图13：主产国升贴水情况图14：原白价差（元/吨） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 泰糖升水（美分）巴西升水 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 原白价差 -1.50 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：泛糖科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 主产国升贴水走高，原白价差维持高位；补库需求下，全球需求侧延续偏好态势。 3 国内基本面分析 国内供需平衡表 国内供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22* 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 343.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1030 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 1923.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1550 1560 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1568 1578 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 343.42 345.42 库存消费比 14.8% 7.4% 8.9% 6.4% 7.3% 22.7% 16.3% 22.1% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 供给端：新季甜菜糖恢复性增产 图15：国农业农村部产销预估图16：累计糖产量（万吨） 20/2121/2222/23 800 700 600 500 400 300 200 100 0 面积甜菜产量食糖产量 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内21/22榨季已收榨，糖产量预计957万吨，同比降110万吨，但影响已被充分交易； 新季内蒙古甜菜收购价普遍上涨，种植面积预期增加40%，甜菜糖产量预计将增加30%左右至68万吨附近，此增产影响预计10月体现。 现货端：贸易商挺价情绪减弱 图17：现货走势（元/吨）图18：期现结构 7500 日照鲅鱼圈昆明南宁 5950 2022/7/292022/7/222022/7/152022/7/8 7000 5900 6500 5850 6000 5500 5000 4500 2017/1/32018/1/32
