医药生物行业简评报告：看好后疫情时代生命科学上游

【首创证券医药行业点评】看好后疫情时代生命科学上游 医药生物|行业简评报告|2022.12.28 评级：看好 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话： 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 0.2医药生物 沪深300 0 -0.2 -0.4 22-Dec 11-Oct 31-Jul 20-May 9-Mar 27-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 医药行业点评报告：感冒药需求进入快速提升阶段，关注受益标的 医药行业2023年投资策略报告：积极布局新周期中的投资主线 医药行业深度报告：2022年医保谈判专题报告：政策细则持续优化，关注潜在受益标的 核心观点 新冠业务带来丰富现金流和进入大企业供应链机会。疫情以来部分生命科学上游企业通过新冠业务获得了丰厚的现金流，为后续企业研发和扩张奠定了坚实的基础。同时，上游企业通过新冠产品相关企业获得了进入海内外知名生物医药企业供应链的机会，借此获得的品牌知名度极大有利于公司常规业务的拓展。 疫情期间多重因素导致供应链格局的变化，国产替代进入加速阶段。我国生物医药行业上游细分行业整体仍处于进口产品为主的竞争格局，新冠疫情后因生物医药研发生产需求激增以及海外供应链不畅，本土企业获得了进入国内客户研发和生产端的机会。同时，国产产品在供应稳定和供应速度上均具备明显优势，生物医药供应链自主可控以及安全问题也得到从国家到科研和企业端的充分重视。此外，医保控费的压力下，本土药企有降成本的诉求，国产产品可凭借更高的性价比进一步加速国产替代进程。 出入境政策调整利好海外业务拓展和收并购，出海进一步打开市场天花板。近日，随着出入境政策的调整，未来国内企业国际学术和商务交流将会更加便捷，有利于公司进行产品服务的海外推广以及后续海外的收并购。国内企业收入体量与海外龙头公司还有较大差距。目前，多家企业已开始搭建海外团队，此前已搭建海外团队的公司开始进一步拓展海外业务范围，部分科研试剂类产品均已实现海外销售进入快速发展阶段，涉及到工业生产类的产品由于国内起步较晚，且验证周期较长，整体仍处于出海的早期阶段。 2022年以来，生命科学产业上游相关公司业绩增速和股价因宏观和疫情因素的原因出现一定波动。中长期角度看，我们认为在全球生命科学行业蓬勃发展带动下上游行业高景气度有望延续，同时国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长。随着新冠相关业务带来的高基数业绩逐步下滑，相关公司的表观业绩在23年有望恢复正增长或增速提升。目前相关公司估值已经处于近年来低位，具备较好的投资性价比。研发端建议关注生命科学上游工具企业，相关标的：百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物、阿拉丁、泰坦科技，生产端建议关注细分领域龙头企业，相关标的：PEG辅料公司键凯科技、填料公司纳微科技、培养基公司奥浦迈、制药装备龙头东富龙和楚天科技。 风险提示：全球和国内生物医药行业投融资恢复力度不及预期；研发与试验发展经费增速放缓；行业竞争加剧；销售研发不及预期等。 1看好后疫情时代生命科学上游 新冠业务带来丰富现金流和进入大企业供应链机会。上游企业涉及到的新冠业务主要包括跟新冠疫苗、抗体研发和生产以及新冠检测有关的试剂和原料，以诺唯赞、义翘神州为代表的企业通过新冠业务获得了丰厚的现金流，为后续企业研发和扩张奠定了坚实的基础，目前随着国内防疫政策的调整，新冠相关收入预计会出现结构和量上的变化，此后达到一个新的平衡态。同时，新冠业务为上游企业带来了更长远的正面影响，通过新冠产品相关企业获得了进入海内外知名生物医药企业供应链的机会，借此获得的品牌知名度极大有利于公司常规业务的拓展。 疫情期间多重因素导致供应链格局的变化，国产替代进入加速阶段。我国生物医药行业起步较晚，上游细分行业此前市场规模有限，行业整体仍处于进口产品为主的竞争格局。新冠疫情后因生物医药研发生产需求激增以及海外供应链不畅，本土企业获得了进入国内客户研发和生产端的机会，凭借及时的响应速度和良好的服务，借此机会进一步优化产品，并加深和客户的关系。同时，国产产品在供应稳定和供应速度上均具备明显优势，生物医药供应链自主可控以及安全问题也得到从国家到科研和企业端的充分重视。此外，医保控费的压力下，本土药企有降成本的诉求，国产产品可凭借更高的性价比进一步加速国产替代进程。 出入境政策调整利好海外业务拓展和收并购，出海进一步打开市场天花板。近日，随着国家卫健委宣布新冠调整为“乙类乙管”和出入境政策的调整，未来国内企业国际学术和商务交流将会更加便捷，一方面有利于公司进行产品服务的海外推广，另一方面也有利于后续海外的收并购。国内企业收入体量与海外龙头公司还有较大差距。目前，多家企业已开始搭建海外团队，此前已搭建海外团队的公司开始进一步拓展海外业务范围，重组蛋白、分子试剂、模式小鼠等科研试剂类产品均已实现海外销售进入快速发展阶段，涉及到工业生产类的产品由于国内起步较晚，且验证周期较长，除键凯科技的PEG外，例如色谱填料和培养基仍处于出海的早期阶段。从区域来看，各企业更青睐按照市场大小，以美国、欧洲、亚洲的顺序重点进行布局。 2022年以来，生命科学产业上游相关公司业绩增速和股价出现一定波动，主要是由于:1.2021年部分公司确认与疫情相关的产品收入，业绩基数较高导致增速下滑；2.国内疫情反复导致订单延迟交付等负面因素影响；3.受投融资环境影响，医药企业研发投入收紧，初创型biotech企业对于一次性技术（SUT）耗材、科研试剂和制药装备等需求有所下滑。 中长期角度看，我们认为在全球生命科学行业蓬勃发展带动下上游行业高景气度有望延续，同时国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长。随着新冠相关业务带来的高基数业绩逐步下滑，相关公司的表观业绩在23年有望恢复正增长或增速提升。目前相关公司估值已经处于近年来低位，具备较好的投资性价比。研发端建议关注生命科学上游工具企业，相关标的：百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物、阿拉丁、泰坦科技，生产端建议关注细分领域龙头企业，相关标的：PEG辅料公司键凯科技、填料公司纳微科技、培养基公司奥浦迈、制药装备龙头东富龙和楚天科技。 风险提示：全球和国内生物医药行业投融资恢复力度不及预期；研发与试验发展经费增速放缓；行业竞争加剧；销售研发不及预期等。 表1生命科学上游相关公司盈利预测 公司名称 *奥浦迈 归母净利润 PE(2022.12.26收盘价计算) 归母净利润CAGR （2022-2024) 备注 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1.08 1.76 2.53 78.7 48.5 33.6 53% 键凯科技 2.37 2.86 3.63 40.4 30.5 23.2 24% 3Q2022新冠相关收入0.25亿元，收入占比8% *纳微科技 2.94 4.30 6.24 76.4 52.3 36.0 46% *南模生物 0.49 0.92 1.36 75.0 39.8 26.9 67% 药康生物 1.77 2.54 3.49 57.1 39.8 29.0 40% 百普赛斯 2.21 2.82 3.91 37.2 29.1 21.0 33% 3Q2022新冠相关收入0.66亿元，收入占比19% 诺唯赞 10.67 10.97 12.33 20.6 20.0 17.8 7% 3Q2022新冠相关收入15.8亿元，收入占比69% *义翘神州 4.28 4.47 5.41 31.2 29.8 24.6 12% 3Q2022新冠相关收入1.3亿元，收入占比30% *阿拉丁 1.16 1.56 2.09 42.7 31.6 23.7 34% *优宁维 1.24 1.63 2.17 34.2 26.2 19.6 32% *泰坦科技 1.95 2.89 4.06 54.8 36.9 26.3 44% 东富龙 10.09 12.44 15.84 15.3 12.4 9.7 25% 2022年新冠相关收入占比较小 楚天科技 6.81 8.39 10.34 12.5 10.2 8.2 23% 2023年新冠相关收入占比较小 资料来源：Wind，公司公告，首创证券（*为wind一致预期，其余为首创证券预测） 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标 准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指 数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准