医药生物行业投资策略报告：后疫情时代，修整后再迎新周期

证券研究报告|医药生物 强于大市(维持) 后疫情时代，修整后再迎新周期 行业核心观点： ——医药生物行业投资策略报告 2023年07月03日 行业相对沪深300指数表现 行业回顾：2023年上半年（2023/1/1-2023/6/21）申万医药生物 指数下跌6.55%，跑输深300指数6.35个百分点。从申万一级 行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31个一级子行业中排名21。从工业数据来看，由于去年受益疫情高基数的影响，今年同比增速下滑。从估值来看，医药各板块估值收敛至低位区间。 后疫情时代，医药行业等待新一轮周期。疫情政策转变，部分受 益于疫情的医药股将回归主业。政策周期未见底，集采常态化、制度化将持续影响医药产业趋势。无论是药品还是高值耗材集 0% -5% -10% -15% -20% -25% 医药生物沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 采，都将进一步压缩企业的利润空间，对上市公司来说也将持续压缩估值空间。创新产业阶段性受阻,无论是国内企业的同质化竞争严重，还是出海遭遇专利陷阱，当前国内创新产业正遇低谷。 创新药、创新器械：星辰大海，长期布局。从长期来看，创新药 和创新器械的市场空间广阔，且国内市场存在国产替代的需求。短期来看，一方面，国内创新企业正积极投身研发，创新药和创新器械的注册数量大增，量变必将带来质变；另一方面，商业补充医疗保险的发展有助于缓解支付端的压力。且下半年海外市场随着美联储加息周期进入尾声，估值压制因素也会减少。创新药创新器械可把握长期布局机会。 CXO：等待下一轮景气周期。对于CXO行业，我们认为这依旧是 一个商业模式较好、成长性较高的好赛道。当前行业在迅速扩张之后进入阶段性调整。行业竞争加剧会导致部分公司承压，但是也会进一步提升行业集中度，增强头部企业的竞争力。CXO板块的走势需要等待新一轮的创新潮，届时重新整合后的龙头公司将有望迎来新一轮的成长周期。 中药：政策鼓励、业绩稳健、估值合理。近年来针对中药产业的 利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。当前板块整体估值从历史分位来看位于适中位置。如果考虑到未来中药产业的发展加速，估值有望进入扩张期。在当前创新药面临较大风险的情况下，不失为一个安全的避风港选择。 医疗服务：诊疗秩序恢复。医疗服务和医药消费类公司具有长牛 股潜质。这类公司受众不局限于院内患者，因而所属行业通常市场空间广阔。产品和服务不在医保报销范围内，具有自主定价权，整体医疗服务消费市场正处于快速发展阶段。疫情期间，由于防控措施导致就医延后在诊疗秩序恢复正常后将重新释放出来。 风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研发失败。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 中成药集采综述：从地方扩面到全国，价格降幅符合预期 “后试点”时代，政策红利多维度助推配方颗粒行业扩容，参与者强者恒强 政策春风下，品牌OTC和配方颗粒迎机遇 分析师:宣潇君 执业证书编号：S0270522020002 电话：15121028961 邮箱：xuanxj@wlzq.com.cn 正文目录 1行业回顾4 1.12023年上半年医药板块持续低迷4 1.2工业数据表现较弱5 1.3估值收敛至低位区间6 2进入后疫情时代，医药行业等待新一轮周期8 2.1疫情周期结束，部分受益于疫情的医药股将回归主业8 2.2政策周期尚未见底，集采常态化、制度化9 2.3产业创新逻辑阶段性受阻10 3创新药&医疗器械：星辰大海，长期布局12 3.1创新药和创新器械市场空间广阔，国产替代进行时12 3.2支付多样化为创新市场提供新动能13 3.3美联储加息周期尾声，估值压力减小14 4CXO：等待下一轮景气周期15 4.1CXO板块主要是估值调整15 4.2整合后有望再迎新一轮成长周期15 5中药：政策鼓励，基本面稳健上行16 5.1政策支持，未来创新发展可期16 5.2板块业绩稳健，估值合理17 6医疗服务：后疫情时代诊疗秩序恢复19 6.1医疗服务具备较好的行业属性19 6.2从需求端来看，存在大量未被满足的医疗服务/医药消费的需求19 6.3民营医疗服务机构是公立医疗的必要补充20 6.4后疫情时代诊疗秩序恢复正常20 7投资建议21 8风险提示22 8.1集采政策力度超预期22 8.2创新药和创新器械研发失败22 图表1：医药生物行业VS沪深300上半年行情图（2023/1/1-2023/6/21）4 图表2：申万一级行业涨跌幅（2023/1/1-2023/6/21）4 图表3：2023年H1（2022/1/1-6/21）医药各子行业区间行情5 图表4：医药制造业营业收入累计值（亿元）及累计同比（%）5 图表5：医药制造业利润总额累计值(亿元)及累计同比（%）6 图表6：申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM）6 图表7：申万医药二级子行业估值（PE-TTM）7 图表8：新冠疫情搜索指数&健康问诊指数8 图表9：新冠肺炎检测指数&新冠特效药指数8 图表10：历次药品集采平均降价幅度9 图表11：国家组织三批次高值耗材集采结果9 图表12：医保基金历年收支及..结....余....率10 图表13：国内申请肥胖适应症的GLP-1药物11 图表14：2023年获批的国产1类新药12 图表15：中国医疗器械市场规模及增速13 图表16：上海城市定制型商业补充医疗保险“沪惠保”特点14 图表17：美国联邦基金目标利率14 图表18：医疗研发外包板块业绩增速15 图表19：医疗研发外包板块估值（PE-TTM）15 图表20：近年针对中医药行业的重要政策16 图表21：中药板块营业总收入及同比增速17 图表22：中药板块归母净利润及同比增速17 图表23：中药板块估值（PE-TTM）18 图表24：全国居民人均可支配收入及同比增速19 图表25：2011-2020中国口腔医疗服务市场规模（亿元）19 图表26：2020年中美日韩人均口腔消费支出19 图表27：民营医院机构数vs公立医院机构数20 图表28：爱尔眼科每周支付交易笔数20 1行业回顾 1.12023年上半年医药板块持续低迷 医药板块上半年持续走低。2023上半年（2023/1/1-2023/6/21）申万医药生物指数下跌6.55%，同期沪深300指数下跌0.20%，医药板块跑输深300指数6.35个百分点。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31个一级子行业中排名21，表现较差。 图表1：医药生物行业VS沪深300上半年行情图（2023/1/1-2023/6/21） 资料来源：Wind,万联证券研究所 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% 医药生物(申万) 沪深300 2022-12-30 2023-01-06 2023-01-12 2023-01-18 2023-01-31 2023-02-06 2023-02-10 2023-02-16 2023-02-22 2023-02-28 2023-03-06 2023-03-10 2023-03-16 2023-03-22 2023-03-28 2023-04-03 2023-04-10 2023-04-14 2023-04-20 2023-04-26 2023-05-05 2023-05-11 2023-05-17 2023-05-23 2023-05-29 2023-06-02 2023-06-08 2023-06-14 2023-06-20 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -6.55% 图表2：申万一级行业涨跌幅（2023/1/1-2023/6/21） 通信(申万) 传媒(申万)计算机(申万)家用电器(申万)机械设备(申万)电子(申万) 建筑装饰(申万)石油石化(申万)汽车(申万) 公用事业(申万)国防军工(申万)非银金融(申万)纺织服饰(申万)环保(申万) 银行(申万)有色金属(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万) 食品饮料(申万)电力设备(申万)医药生物(申万)社会服务(申万)交通运输(申万)煤炭(申万) 基础化工(申万)综合(申万) 农林牧渔(申万)建筑材料(申万)美容护理(申万)房地产(申万)商贸零售(申万) 资料来源：Wind,万联证券研究所 二级子行业多数下跌，中药板块唯一亮点。中药板块是六个子行业中唯一录得上涨的，其余�个子行业均下跌较多，尤其以医疗服务板块跌幅最大。二级子行业涨跌幅分别为：化学制药（-3.20%）、生物制品（-15.64%）、医疗器械（-6.82%）、医药商业 （-6.49%）、中药（+4.82%）、医疗服务（-19.72%）。 图表3：2023年H1（2022/1/1-6/21）医药各子行业区间行情 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 化学制药(申万) 医药商业(申万) 生物制品(申万) 中药Ⅱ(申万) 医疗器械(申万) 医疗服务(申万) 资料来源：Wind,万联证券研究所 1.2工业数据表现较弱 医药工业数据同比下滑。根据国家统计局数据，2023年1-4月，医药制造业企业实现营业收入8560亿元，同比减少4.10%；实现利润总额1125亿元，同比减少23.80%。其中主要原因是受疫情防控政策调整，与疫情相关的预防、检测、治疗产业需求同比大幅减少。考虑到22年同期高基数的影响，预计今年全年同比增速保持下降趋势。 图表4：医药制造业营业收入累计值（亿元）及累计同比（%） 35,000 50% 30,000 40% 25,000 30% 20,000 20% 15,000 10% 10,000 0% 5,000 -10% 0 -20% 医药制造业营业收入累计值（亿元医）药制造业营业收入累计同比(%) 2017-2 2017-5 2017-8 2017-11 2018-3 2018-6 2018-9 2018-12 2019-4 2019-7 2019-10 2020-2 2020-5 2020-8 2020-11 2021-3 2021-6 2021-9 2021-12 2022-4 2022-7 2022-10 2023-2 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 医药制造业利润总额累计值（亿元） 医药制造业利润总额累计同比（%） 图表5：医药制造业利润总额累计值(亿元)及累计同比（%） 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 2017-2 2017-5 2017-8 2017-11 2018-3 2018-6 2018-9 2018-12 2019-4 2019-7 2019-10 2020-2 2020-5 2020-8 2020-11 2021-3 2021-6 2021-9 2021-12 2022-4 2022-7 2022-10 2023-2 1.3估值收敛至低位区间 行业整体估值回落至低位，疫情相关业绩对估值有扰动。截至2023年6月21日，申万医药指数整体估值26.67倍（PE，TTM）,同期沪深300指数估值11.72倍。从医药行业 的历史估值来看，当前指数的估值处于相对低位，已经与2019年行情启动前的估值相当，行业整体估值已经具备性价比。23年一季报后估值有所上升，主要是疫情相关业绩减少所致。 图表6：申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00