有色金属行业2023年度策略报告：周期复苏，把握机会正当时

行业深度 有色金属 证券研究报告 周期复苏，把握机会正当时 2022年12月27日 2023年度策略报告 评级同步大市 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 赤峰黄金 0.35 53.09 0.56 33.23 0.98 19.01 买入 中金黄金 0.35 22.18 0.32 24.58 0.42 18.69 买入 银泰黄金 0.46 23.57 0.36 30.32 0.47 22.97 买入 华友钴业 2.44 23.95 2.60 22.47 3.89 15.00 买入 中矿资源 1.21 59.85 5.07 14.28 9.52 7.60 买入 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 有色金属沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 % 1M 3M 12M 有色金属 -3.24 -5.12 -15.93 沪深300 2.97 1.33 -21.00 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1有色金属12月月度报告：有色板块继续调整黄金价格开始回升2022-12-25 2黄金行业深度报告：底部已现，黄金即将迎来上升周期2022-12-13 3有色金属11月月度报告：有色板块触底回升 贵金属迎来上升周期2022-11-23 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 有色板块情况：申万有色板块135家上市公司2022年前三季度实现总营业收入23787.72亿元，同比增长18.02%，比2021年全年 36.69%的同比涨幅有所下降。2022年前三季度实现归母净利润 1485.24亿元，同比增长80.11%，和2021年全年135.77%的同比增幅相比大幅下降，和2022年半年度109.36%的同比增幅相比略有下降。有色金属板块落后上证指数2.75个百分点，领先沪深300 指数3.49个百分点。在申万31个一级子行业中位列第17位，排名中等。 黄金将迎来上升周期：从宏观经济发展的大背景来看，目前全球经济符合康波周期萧条期的特征，近期美元指数一度冲上历史高位后 开始显现下行迹象，且后续继续上行空间不大，以当前美国的杠杆率来看，美债利率已至顶部区间，在长期通胀预期较为平稳的情况下意味着美债实际收益率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀水平处于较高水平，黄金价格已经来到底部区间。 铜价仍有下降空间：美国和欧洲的货币政策短时间内难以发生重大转变，全球主要发达国家经济体通胀维持较高水平，高利率背景下全球经济面临较大压力，在需求改善有限，供给维持增长的环境下， 铜价仍有下降空间。 继续看好新能源相关小金属：2021年以来，我国新能源汽车销售呈现爆发式增长，根据中汽协的数据，2021年，中国新能源汽车销量352.1万辆，同比增长157.57%，2022年1-11月，新能源汽车 销量606.7万辆，同比增长102.91%。新能源汽车销量的快速增长带来了动力电池的放量出货，我们预计新能源汽车需求会保持较高水平，与之相对应的锂、钴、镍等电池材料需求持续旺盛。 投资建议：黄金方面建议关注黄金行业成长性好的赤峰黄金，央企背景的中金黄金，以及成本较低的银泰黄金。新能源小金属方面建 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 议关注一体化布局的华友钴业，以及矿山自给率高的中矿资源。 风险提示：（1）美联储超预期加息；（2）美国经济超预期恢复； （3）美元持续走强；（4）全球陷入通货紧缩；（5）小金属行业竞争加剧；（6）新能源汽车销量不及预期。 内容目录 12022年前三季度回顾5 1.1申万有色板块业绩保持增长5 1.2有色金属行业指数表现6 1.3有色金属价格及库存情况7 2黄金预计迎来上升周期10 2.1宏观背景：全球经济处于萧条期，黄金有望迎来新行情11 2.2美元指数显现下行迹象，为黄金价格带来支撑12 2.3美债实际收益率见顶，黄金价格已至底部区间14 2.4美国通胀指数处于较高水平15 3铜价仍有下降空间18 3.1铜矿产量增速将放缓18 3.2铜产能保持增长势头20 3.3铜消费稍有恢复，明年有望延续改善势头22 4新能源汽车相关小金属23 5投资策略26 5.1行业投资策略26 5.2关注标的26 6风险提示28 图表目录 图1：申万有色营收及同比5 图2：申万有色归母净利润及同比5 图3：申万有色毛利率、净利率（右轴）5 图4：申万有色资产负债率5 图5：申万有色现金流情况6 图6：申万有色存货情况6 图7：2022年以来有色金属板块表现6 图8：2022年以来申万31个行业表现7 图9：2022年以来有色板块涨幅前十位公司7 图10：2022年以来有色板块涨幅后十位公司7 图11：有色金属行业库存变化9 图12：2018年1月2日以来基本金属价格变化9 图13：2022年1月4日以来基本金属价格变化10 图14：最近两年黄金期货结算价格走势11 图15：经济周期下黄金价格走势（美元/盎司）12 图16：黄金价格与美元指数13 图17：美元指数构成13 图18：美元指数与美欧实际利差13 图19：黄金价格与美债实际收益率14 图20：10年期美债收益率与美国杠杆率15 图21：2020年以来美国CPI及增速16 图22：2020年以来欧洲部分地区CPI16 图23：2021年11月，美国CPI构成分项17 图24：2021年起，美国CPI季调同比拆解17 图25：2021年起，美国核心CPI季调同比拆解17 图26：美国CPI当月同比与美国滞后16个月的流通中货币同比增速17 图27：2022年以来LME铜价格走势18 图28：全球铜精矿产量及供需平衡19 图29：全国铜精矿产量情况20 图30：全国铜矿进口量情况20 图31：全国废铜进口情况20 图32：进口铜矿TC20 图33：中国电解铜产能情况21 图34：中国电解铜产量变化21 图35：中国电解铜开工率（%）22 图36：中国电解铜表观消费量（万吨）22 图37：房地产新开工面积23 图38：房屋竣工面积23 图39：中国空调产量23 图40：中国汽车销量23 图41：新能源汽车销量24 图42：动力电池装车量24 图43：新能源汽车销量月度数据（万辆）24 图44：动力电池月度装机量（GWh）24 图45：磷酸铁锂价格走势25 图46：电池级碳酸锂99.5%价格走势25 图47：氢氧化锂56.5%价格走势25 图48：三元材料价格走势（万元/吨）25 图49：硫酸镍价格走势25 图50：硫酸钴价格走势25 表1：LME基本金属价格情况8 表2：SHFE基本金属价格情况8 表3：贵金属和部分小金属价格情况8 表4：LME+SHFE基本金属库存情况8 表5：世界经济周期11 表6：全球铜矿新增产能情况（万吨）19 表7：2022-2023年中国铜粗炼和精炼新增产能（万吨）21 12022年前三季度回顾 1.1申万有色板块业绩保持增长 申万有色板块135家上市公司2022年前三季度实现总营业收入23787.72亿元，同比增长18.02%，比2021年全年36.69%的同比涨幅有所下降，和2022年半年度22.66%的同比涨幅相比略有下降。2022年前三季度实现归母净利润1485.24亿元，同比增长80.11%，和2021年全年135.77%的同比增幅相比大幅下降，和2022年半年度109.36%的同比增幅相比略有下降。 本轮有色金属价格从2021年5月开始启动上涨，2022年3、4月到达价格顶峰快速回落，到2022年7月初基本回吐了2021年5月-2022年3月的全部涨幅后开始震荡。 图1：申万有色营收及同比图2：申万有色归母净利润及同比 总营收（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 20152016201720182019202020212022Q3 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 20152016201720182019202020212022Q3 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图3：申万有色毛利率、净利率（右轴）图4：申万有色资产负债率 14.00% 8.00% 60.00% 12.00% 7.00% 58.00% 10.00% 6.00% 56.00% 8.00% 5.00% 54.00% 4.00% 6.00% 3.00% 52.00% 4.00% 2.00% 50.00% 2.00% 1.00% 48.00% 0.00% 0.00% 46.00% 20152016201720182019202020212022Q3 毛利率净利率 20152016201720182019202020212022Q3 资产负债率 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图5：申万有色现金流情况图6：申万有色存货情况 经营活动现金流量净额（亿元）经营活动现金流量净额/营收存货（亿元）存货/总资产 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20152016201720182019202020212022Q3 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 20152016201720182019202020212022Q3 16.50% 16.00% 15.50% 15.00% 14.50% 14.00% 13.50% 13.00% 12.50% 12.00% 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 1.2有色金属行业指数表现 2022年1月4日至12月26日，上证指数下跌15.60%，沪深300指数下跌21.84%， 申万有色指数下跌18.35%，有色金属板块落后上证指数2.75个百分点，领先沪深300指 数3.49个百分点。在申万31个一级子行业中位列第17位，排名中等。 图7：2022年以来有色金属板块表现 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 上证指数沪深300有色金属（申万） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图8：2022年以来申万31个行业表现 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 有色金属板块135支个股中，除今年上市的5支新股外，剩余的130只个股35支个股上涨，95支个股下跌，上涨幅度排名前五的个股为：吉翔股份（197.27%）、神火股份 （67.32%）、金钼股份（51.01%）、合金投资（36.89%）、宏创控股（27.88%），涨幅排名后五位的个股为：明泰铝业（-59.65