化工周报：需求疲软叠加估值压力，化工仍偏承压

【中信期货化工】 需求疲软叠加估值压力，化工仍偏承压 ——周报20220821 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、 PF 逻辑： 8月19日当周短纤期货10月下跌442元/吨，跌幅达6%，PTA期货1月、乙二醇9月分别下跌304元/吨、231元/吨，跌幅达5.4%、5.6%。供需方面：7月聚酯减产力度加大，产量环比下降10万吨，同比下降近54万吨；受聚酯减产影响，PTA以及乙二醇需求环比及同比分别减少8.5万吨/45.8万吨、3.4万吨/18.3万吨。7月PTA产量上升至465万吨，供给过剩量显著扩大并接近23万吨。受生产经济性降低影响，乙二醇减产力度在继续扩大单月产量降至101.7万吨，供给过剩量收窄至1万吨附近。8月聚酯开工率环比改善，当周聚酯开工率回落至81.2%，月初以来平均开工率抬升至81.45%，比7月平均开工率高2.76个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.32个百分点，下游织造因高位天气影响开工率下降明显，加大涤纶长丝产销压力；月初以来PTA和乙二醇平均开工率分别在67.9%、46.67%，比7月平均开工率分别低6.13个百分点、6.15个百分点。整体逻辑：高成本、低供应、弱需求是主要的特征。高成本挤压下游生产利润，PTA和乙二醇供应减量加大；弱需求抑制涤纶长丝产销并助推库存上升，高库存以及弱现金流下涤纶长丝生产恢复恐放缓。四季度关注需求恢复节奏以及恢复程度。 操作策略： PTA和短纤期货宽幅震荡，建议逢低多单介入。强弱上，PTA表现好于乙二醇，关注强弱对冲机会； PTA现货强于期货，期货近端好于远端，关注跨期套利机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、西南地区开工负荷下降影响，全国甲醇开工负荷下降；后期西北多套检修企业计划重启，内地供应压力或有所增加。（2）需求方面：本周山东及沿海部分装置停产降负，外采型MTO开工继续回落，大唐及神华新疆装置降负，MTO整体开工下降；传统下游甲醛、二甲醚开工继续转弱，醋酸开工提升。（3）库存方面：本周内地库存小幅去库，整体库存压力不大，待发订单量环比增加；港口地区隆众统计口径累库，卓创统计口径去库，港口供需格局偏弱情况下认为累库的可能性较高。 （4）煤炭方面：夏季高温煤炭日耗仍处高位，西北降雨对煤矿生产造成较大影响，煤价稳中有涨。 （4）整体逻辑：本周甲醇价格震荡下行，市场交易远端经济衰退预期，商品整体情绪偏弱，近期普遍走出正套行情。估值来看，夏季高温持续煤炭日耗仍处高位，西北降雨对当地煤矿生产造成较大影响，煤价稳中有涨，甲醇生产利润处于盈亏线附近，而下游利润偏低，甲醇静态估值中性，动态评估迎峰度夏逐渐进入尾声用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。供需来看，周内西南高温限电影响部分生产企业停产，但由于产能占比较小且下游同样停产，实际影响有限。当前甲醇供应端受制于国内限电、装置故障临停以及海外到港缩量影响，提升较为缓慢，而需求端烯烃及山东地炼表现弱势对甲醇上行形成较大阻力。短期供需双弱背景下供应先于需求回归的可能性较大，甲醇或震荡偏弱运行为主；中长期天气转凉甲醇将进入燃料类消费旺季，但烯烃预期承压以及内地高投产压力下甲醇供需格局偏承压，主要变数在于海外气价高位对后期装置生产稳定性以及进口的扰动。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5偏向反套；PP-3*MA长期考虑逢高做缩。风险提示：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情反复 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：PE和PP供应增加弹性仍偏低，低开工维持，短期供应端仍存支撑，但9月供应恢复将加速，8月是供应拐点；且8月内外顺挂，9月净进口进一步恢复，叠加国内外产能投放，01合约供应弹性压力仍较大，也是悲观预期的主要来源。（2）需求方面：PE农膜开工恢复，但仍处于同期偏低，且限电影响下，包装膜和BOPP等部分开工下滑，但临近需求旺季，仍重点关注订单情况，如果旺季证伪，或将加剧悲观压力。（3）库存方面：目前库存正常，矛盾不大，有利于09合约低位运行，但预期去看，我们认为库存 LLDPE &PP 拐点在9月，但仍需要关注需求恢复的情况。（4）估值方面：上周估值压力有所缓解，但内外价差和部分上游亏损缩窄带来的估值压力仍存， 区间震荡 限制反弹空间，除非原油持续反弹，整体认为估值端仍有压力。（5）整体逻辑：近期估值压力仍存，尽管有所缓解，且01合约反映供需和宏观悲观预期，承压有望延续，而近端去看，供需矛盾不大，且8月供应维持低位，需求旺季临近，改善预期需要旺季需求兑现，存在阶段性反弹可能，但如果证伪，聚烯烃价格仍有望延续震荡承压走势，继续向下寻求供应再平衡。策略推荐：01合约近期或震荡反弹，长期等待偏空机会，PP1-5偏正套，PP-3*MA震荡偏弱对待。风险提示：原油大跌，需求改善预期未兑现 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：本周供应环比下降，预计下周仍处于低位。大厂检修以及西南企业限电 降负，8月减损量处于高位，9月或回升。（2）需求方面：绝对低价刺激下游补库，下游原料库存较高，成品库存不多。若旺季预期无法兑现，下游成品备货驱动不强，原料补库动能也会减弱。（3）库存方面：上游小幅去库，预售下降；社会库存累积。整体来看，上中游库存仍偏高，有一定出货压力。（4）估值方面：电石供增需弱，出厂价下调（350元/吨）将传导至山东到货价（本周仅下调150元/吨），外购电石成本仍有下降空间。不过电石已亏损，后续出厂价下调或有限。烧碱供应减量较多，厂家有意挺价。综合考虑，PVC动态估值将继续下移。（5）整体逻辑：LPR或下调提振市场，基本面承压难缓解。周一LPR可能调降，提振市场信心，对地产实际刺激效果有待观察。因检修以及限电，供应大幅下滑，低供应或持续至月底，9月供应大概环比提升。下游旺季特征暂未显现，订单走强不明显，低价刺激的补库持续性有限。海外需求疲软，主要出口国均面临一定压力。中期PVC动态估值下移，下行空间打开。操作策略：短期谨慎，反弹偏空。风险提示利多风险：宏观情绪回暖，需求大幅改善。利空风险：产业链持续累库。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：苯乙烯供应仍处于高位，玉皇停车、恒力临时短停对供应影响不大，后续苯乙烯装置暂无停车计划。四季度计划投产装置较多，苯乙烯供应预期承压。（2）需求方面：下游开工提升后，库存累积，利润再次受压缩。当前下游利润仍丰厚，开工提升可能性尚存。不过家电等消费品需求修复的潜力有限，下游高供应难被终端消化，高开工持续性存疑，市场对苯乙烯需求预期偏悲观。（3）库存方面：供应增加，内需恢复偏慢，出口表现偏淡。整体来看，苯乙烯供需宽松，或持续累库。纯苯港口到港船增多，亦存累库预期（4）估值方面：纯苯供需偏宽松，主要是内外价差倒挂，进口补充增多，但存量装置开工提升有限。（4）整体逻辑：我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，短期原油需求支持尚存，中长期承压；纯苯存量供应有限，进口增多，四季度新装置投产带来较大供应压力。对于苯乙烯自身而言，下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯利润修复空间不乐观。短期苯乙烯向上的支撑不强，长期来看，成本与基本面均承压，关注反弹偏空机会。单边策略：短期谨慎，反弹偏空。风险提示：原油上涨，需求恢复超预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周尿素部分装置重启，但四川、安徽以及湖北等地受高温限电影响多数企业停产 降负，尿素日产降至14万吨以下年内最低位，8月下旬停产产能将陆续回归日产预计提升。（2）需求方面：国内工农业需求淡季持续；复合肥企业开工虽有所回升但仍处于同期绝对低位；胶板行业开工维持弱势，工业需求整体表现依旧低迷。 （3）库存方面：本周下游采购积极性依旧谨慎，企业库存累库；港口仍有少量货源集港，库存累积。 （4）估值方面：本周无烟煤价格上涨50元/吨，目前山西折河南固定床利润亏损幅度较大，尿素下游利润良好，静态估值偏低，动态关注化工煤价格走势。 （5）整体逻辑：本周尿素行情偏弱运行，部分地区现货价格松动，市场成交再度转淡。估值来看化 工无烟煤价格涨势延续，山西固定床亏损幅度较大，下游利润持续修复，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤走势。供需来看，近期西南地区部分企业因高温限电停产，尿素日产降至14万吨以下，但多数下游同步停产，整体影响有限，8月下旬检修产能回归日产预计提升；需求端农需仍处于空档期，工业复合肥生产在高库存压制下不断延后，胶板行业开工维持弱势，出口政策约束下出口短期难有放松迹象，因此尿素供需双弱格局下需求端矛盾相比供应更加突出，供需仍偏宽松，累库趋势未改，上行动能不足。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且淡储启动在即，尿素大幅下跌空间亦有限，短期思路偏震荡；中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有查环保以及气头尿素限气停产预期，淡季过后储备需求将陆续释放，届时尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；跨期1-5偏向正套，但驱动暂不明朗建议等待风险提示：上行风险：能源大幅上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源大幅下跌，疫情反复 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380裂解价差当周继续反弹，布伦特-迪拜价差处于相对低位，新加坡高硫380贴水大幅走强暗示现货端需求启动，高硫裂解价差上行的驱动逐步兑现。供应端俄罗斯大量到货可持续性不足，叠加沙特、巴林、伊拉克等国近期出口至新加坡燃料油为0，亚洲高硫燃油供应最过剩的阶段已过，而高硫燃油额外需求正在兑现：沙特采购俄罗斯高硫燃油出口原油，且出口燃料油至美国，一旦俄罗斯发货量下降，沙特燃料油出口下降那么美国、欧洲势必去市场寻找高硫燃油，高硫燃油需求提升空间极大。最大的利多来自天然气，油气替代意味着当前高硫燃油裂解价差被严重低估。当周新加坡-宁波油轮运费上涨，叠加高硫仓单低位，内外价差有扩大的趋势。低硫燃油：当周低硫燃油裂解价差走强，主要驱动是柴油裂解价差小幅提升，低硫燃油裂解价差跟随，高低硫价差大跌后反弹。欧洲柴油裂解价差反弹源于天然气价格上涨、莱茵河水位偏低炼厂供应下降注定短暂。七月国内低硫燃油供应持续提升，产量创纪录高位，尽管消费旺盛，但是考虑上进口后国内低硫燃油大概率累库存，中国低硫燃油面临着一定的累库压力将施压内外价差。一旦船用加注需求受到衰退影响而回落，低硫燃油内外价差有望走低。沥青：随着沥青炼厂利润达到高位，沥青供应预期逐步回归，沥青裂解价差、月差开始回落，尽管库存低位，但是供应弹性将对沥青利润上行带来压力。沥青-燃油价差当周回落，暗示炼厂利润逐步回落，沥青供应回归确定性较大，需求端高价对需求的抑制较明显，沥青期价承压。 操作策略：多高硫空沥青风