化工周报：需求压力仍存，化工近期仍偏承压

【中信期货化工】 需求压力仍存，化工近期仍偏承压 ——周报20221120 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： PX产量趋于扩张，供应趋于宽松：镇海炼化75万吨/年PX装置计划11月底重启，威联化学二期100 万吨/年PX装置、盛虹炼化200万吨/年PX装置即将投产，将推升国内PX产量扩张。 10月PTA产量近478万吨，创年内新高；乙二醇产量上升至112.3万吨，环比增加15.4万吨。11月 PTA装置检修增多，月内平均开工率近72.6%，环比下降近3.4个百分点；乙二醇装置月内平均开工率在55.8%附近，环比下降1.9个百分点。 需求方面：下游织造生产在加快下降，其中，江浙织机开机率降至5成附近，加弹开机率降至6成 附近；需求的下滑，也加快涤纶长丝生产的调整，近期直纺涤纶长丝开工率降至61.6%，这也是 PTA、MEG、PF 年初以来的最低水平。 整体逻辑：1.PX产量趋于扩张，供应趋于宽松，价格或边际走弱；2.低加工费抑制PTA产量的扩 震荡 张，而出口盈利的走强或推动出口量的扩张；乙二醇生产边际有所回落；3.聚酯开工率加快走弱生产的下降也加快了产品去库存的过程。 操作策略： 基于需求下降影响，我们认为，PTA及乙二醇仍有下行的压力；基于供需总量的变化，维持PTA及 乙二醇期货的反套交易机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华东、华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。后期多数装置计划重启叠加新装置出产品，供应预计将持续提升。（2）需求方面：本周山东个别装置停车但新疆个别装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工环比回升，外采型MTO开工环比下降；传统下游加权开工环比略增，其中二甲醚、醋酸、MTBE开工均有提升。（3）库存方面：本周内地库存继续累库，新签及待发订单量环比下降；港口地区到港减少，此外因天气原因阶段性封航影响卸货效率，本周累库幅度明显放缓。 （4）煤炭方面：本周煤炭延续弱势，产地整体供应宽松煤价稳中下跌；沿海需求冷淡煤价继续偏弱。 （4）整体逻辑：本周甲醇价格宽幅波动。煤炭方面电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤开始走弱，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。供需驱动来看，供应端甲醇开工回升，月底前仍有多套装置计划重启，供应将持续恢复，关注低利润及天然气限气对于供应弹性影响。需求端传统需求进入淡季开工低位，烯烃利润依然承压，兴兴年内恐难重启，宁波富德后期存检修计划，盛虹乙烯年底前若顺利投产斯尔邦MTO负荷或将受到影响。整体而言，考虑到装置重启、新增投产和进口到港回升，而烯烃需求支撑不足情况下甲醇供需压力将逐步增加，维持逢高偏空思路看待。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5价差逢高偏反套；PP-3*MA中长期仍考虑逢高做缩。风险提示：能源价格波动、宏观及疫情形势、海外装置动态 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内存量供应波动不大，依然缺乏弹性；近期进口窗口打开，预计进口压力有所增加；增量供应或到年底甚至2023年，01合约上供应弹性偏低，未来要看新产能兑现节奏。（2）需求方面：下游需求或逐步见顶，刚需难言支撑。尽管近期宏观政策提振需求预期，但下游对高价聚烯烃接货意愿有下降，且需求现实并没有如市场预期好转，未来仍要看国内外经济合何时跟随预期好转。（3）库存方面：上游同期库存同期偏低，社会库存本周小幅累库，下游产品库存仍高位，显示需求 LLDPE &PP 压力仍存。（4）估值方面：横向估值压力仍存，仍限制短期反弹空间，纵向去看，上游亏损力度下滑，但整体估值偏低，下方空间依然受限，除非能源出现下跌。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：近期宏观政策利好仍支撑盘面，叠加周五伊朗石化产品出口制裁炒作，不过因价格反弹后，下游需求受到抑制，现实端压力存在一定积累，且中期去看，随着需求逐步见顶，未来供需仍有小幅宽松预期，且短期需求或有放缓可能，压力有望增加，短期或谨慎偏弱，中期底部区间运行，塑料和PP分别看8000-7600和7900-7500区间。策略推荐：01合约短期偏弱一些，塑料和PP分别看8000-7600和7900-7500区间，1-5谨慎反套，PP-3*MA偏弱。风险提示：原油持续大涨，疫情管控放松 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应趋势性增加，一是部分企业计划检修结束；二是PVC估值修复，供应 弹性或释放。不过边际装置减停产较多，整体开工或中性偏低。（2）需求方面：PVC下游渐入季节性淡季，低价对投机需求刺激相对有限，整体成交表现疲软。 （3）库存方面：疫情仍对西北运输有一定影响，上游累库、中游去库，总库存累积。（4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本上移空间有限。PVC开工提升，电石企稳回升， 未来电石可能随PVC开工下降而再次走弱。烧碱需求疲软，供应回归，价格仍存走弱风险。（5）整体逻辑：疫情管控预期或有反复，政策托底促使地产预期改善，不过地产尚未走出周期底部，行业复苏道阻且长。预期偏乐观，但从基本面考虑，PVC供应弹性逐步释放，下游渐入淡季、低价对投机刺激相对有限，且5900附近进口窗口打开，PVC支撑转弱，下行压力增大。01合约进入移仓周期，空头或渐离场，V下行空间有限。操作策略：谨慎偏空风险提示利多风险：宏观情绪回暖。利空风险：供应恢复。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：苯乙烯估值修复，可能刺激供应弹性释放。 （2）需求方面：下游整体开工维持高位，且PS存新增投产。不过，苯乙烯上涨引发负反馈，下游积极卖原料，基差收窄。 （3）库存方面：需求尚可，港口去库。纯苯或趋势性累库。 （4）估值方面：11月纯苯进口偏多，累库压力较大，12月纯苯累库幅度环比下降，估值压力或减轻。整体逻辑：苯乙烯反弹偏谨慎，成本附近或存压力，若大厂检修延后、需求提前转弱，苯乙烯下行压力增大。1）疫情管控预期较不确定，且原油承压下行；2）尽管纯苯供需边际改善，但累库趋势难改，对苯乙烯向上支撑不强；3）苯乙烯出口、大厂检修均已在盘面有所反映，12月供需略过剩；4）苯乙烯利润改善、工厂主动出货，且下游积极卖原料，对基差形成压制。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯现货紧缺。利空风险：纯苯下行。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比增加，周均日产增加0.3万吨至15.5万吨附近。下周 检修与复产企业并存，尿素日均产量预计在15-15.5万吨区间，继续维持高位运行。（2）需求方面：国内需求逐步回暖。秋季肥市场结束农需进入空档期，但工业复合肥采购询单量增加，开工持续回升；东北市场新一轮采购、淡储备货不断推进以及出口补货也对需求形成有力支撑。 （3）库存方面：疫情影响导致企业发运受阻，工厂库存本周延续累库；港口部分货源集港库存增加。（4）估值方面：尿素固定床亏损压力缓解，下游三胺利润不佳，估值中性，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤价格下跌，固定床尿素亏损压力明显缓解，目前已有盈利，后期化工煤下行风险仍存，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受环保等因素影响复产延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应将进一步宽裕，但气头企业限气检修或缓解部分供应压力，且运输问题持续下主流区域货源供应依旧偏紧；需求端国内农需处于空档期，而工业复合肥厂采购询单量增加，开工缓慢回升，此外东北市场新一轮采购和淡储备货持续推进以及出口补货等支撑下，国内需求持续向好；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，市场利多情绪仍占主导，价格预计偏强运行。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5价差逢低正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险提示：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380裂解价差反弹，当前380裂解价差反弹主要驱动是美湾重油贴水上行，还未完全反映俄罗斯燃油供应过剩缓解预期。上行趋势有望随着供应过剩边际改善而确立，布伦特-迪拜价差小幅走强。新加坡高硫380贴水持续走强，随着供应压力缓解，贴水转正后维持高位。制裁预期推动高硫燃油全球供应下降但11月俄罗斯-亚太燃料油供应仍在提升，需求提升确定性高，高硫燃油东西价差低位，欧洲-亚太套利窗口关闭；中东因美国需求和自身发电需求高位而限制到亚太的燃料油供应；俄罗斯燃料油出率持续下降配合12月即将到来的制裁，亚太高硫燃油到货（俄罗斯出口）总量有望下降，制裁限制市场运力，需求高位，仓单低位，月差持续向上反映供应过剩预期缓解。低硫燃油：新加坡低硫燃油裂解价差崩塌式下跌，低硫燃油期价大跌。我们认为当前低硫燃油裂解价差大跌有几个原因：中东低硫燃油外放量提升；原油下跌；汽油裂解价差弱势而柴油裂解价差强势，炼厂提升开工提升柴油出率而降低汽油出率，导致催化裂化装置开工低位，部分汽油原料外放市场增加了低硫燃油供应。中国和美国相似的情况，提升柴油出率增加汽油出率导致低硫燃油供应持续提升概率偏高。此外东北亚天气偏暖，低硫燃油取暖预期或将逐步走弱，供需两端低硫燃油压力都较大。沥青：，周炼厂开工提升，炼厂库存小幅积累，同比降幅大幅收窄。仓单低位情况下，基差修复将对期价带来支撑，但当前炼厂利润高位，驱动炼厂开工持续提升，供应增量有概率超出市场预期，11月沥青排产接近2020年同期水平，供应压力极大，而沥青出货持续下降意味着需求持续回落累库将逐步兑现。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2021/1/212021/7/212022/1/212022/7/21 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/12/62021/6/62021/12/62022/6/6 1800000 1600000 140000