新股覆盖研究：福斯达

2022年12月29日 公司研究●证券研究报告 福斯达（603173.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（1月4日）有一家主板上市公司“福斯达”询价。 福斯达（603173）：公司长期致力于深冷技术领域，主要产品为空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。公司2019-2021年分别实现营业收入7.19亿元/10.78亿元/14.46亿元，YOY依次为29.62%/50.01%/34.16%,三年营业收入的年复合增速37.66%；实现归母净利润0.71亿元/1.45亿元/1.60亿元，YOY依次为398.19%/104.41%/10.65%，三年归母净利润的年复合增速124.19%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入 12.72亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长34.47%。公司预计2022年度归属于母公司股东的净利润约为15,000.00万元至18,000.00万元，较上年同期预计增幅为-6.35%至12.38%。 投资亮点：1、公司是国内深冷行业的领先厂商，是国内仅有的五家具有6 万等级及以上制氧容量空分设备业绩的企业之一。公司成立于2000年，成立以来持续深耕深冷设备及解决方案，目前是国内深冷行业领先厂商之一，近年来市占率均为行业前列；据公司招股说明书，2018-2020年，公司以制氧容量为统计口径计算的空气分离设备的国内市场占有率分别为7.15%、9.72%和4.99%，分别居行业第四位、第四位和第七位。此外，公司还是国内仅有的五家具有6万等级及以上制氧容量空分设备业绩的企业之一、少数的具备100万方等级的LNG装置的制造能力的企业之一，具备较好的承接大型、特大型设备项目的能力。2、公司或受益于石油炼化一体、现代煤化工及冶金行业的发展带来的对空分设备的稳定需求，截至2022年前三季度，公司在手订单较为充裕。公司核心产品空分设备的主要应用领域为化工和冶金，而预计“十四五”时期现代煤化工的高速发展、炼化行业减油增化转型及以及钢铁产业的产能置换均将带动对空分设备的需求稳定增长，公司或有望持续受益。根据公司招股说明书，公司于2020年开始将客户预付款通过“合同负债”核算，据合同负债科目推算，截至2022年9月30日，公司预收客户款余额为9.00亿元，较22H1增长34.35%，或为在手订单增加及客户履约情况良好导致。3、公司募投项目杭州厂房已开始建设，或更快地弥补德清厂房拆迁带来的产能空缺。公司募投项目“年产15套大型深冷装备智能制造项目”拟在杭州建设厂房，形成年产15套大型深冷设备产品的能力，目前已投入建设；据公司招股书，截至2022年6月末，公司在建工程金额为5,886.28万元，系年产15套大型深冷装备智能制造项目及研发中心建设项目。据公司招股书披露，杭州厂房的建设的原因之一为弥补公司位于德清市的子公司福斯达气体因土地收储，约定于2022年11月30日前腾空带来的生产场地不足及产能瓶颈问题，而其提前建设或有望使公司缩短受上述问题掣肘的时间。 同行业上市公司对比：公司主要提供深冷装备产品及相应解决方案；根据业务的相似性，选取杭氧股份、中泰股份、蜀道装备作为可比上市公司。从可比公司来看，2021年平均收入规模为49.39亿元、PE-TTM（剔除负值，算数平均）为22.61X，销售毛利率为19.23%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告九州一轨-新股专题覆盖报告（九州一轨）-2022年第194期2022.12.29百利天恒-新股专题覆盖报告（百利天恒）-2022年第193期2022.12.20信达证券-新股专题覆盖报告（信达证券）-2022年第192期2022.12.19佰维存储-新股专题覆盖报告（佰维存储）-2022年第191期2022.12.14富乐德-新股专题覆盖报告（富乐德）-2022年第190期2022.12.13 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 718.7 1,078.1 1,446.4 同比增长(%) 29.62 50.01 34.16 营业利润(百万元) 79.1 160.9 170.0 同比增长(%) 790.17 103.28 5.67 净利润(百万元) 70.8 144.8 160.2 同比增长(%) 398.19 104.41 10.65 每股收益(元) 0.59 1.21 1.33 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、福斯达4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点5 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2011年至2020年气体分离设备行业工业总产值情况（亿元）5 表1：公司IPO募投项目概况6 表2：同行业上市公司指标对比7 一、福斯达 公司长期致力于深冷技术领域，从事各类深冷技术工艺的开发及深冷装备的设计、制造和销售，为客户提供深冷系统整体解决方案。公司主要产品为空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入7.19亿元/10.78亿元/14.46亿元，YOY依次为29.62%/50.01%/34.16%,三年营业收入的年复合增速37.66%；实现归母净利润0.71亿元/1.45亿元/1.60亿元，YOY依次为398.19%/104.41%/10.65%，三年归母净利润的年复合增速124.19%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入12.72亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长34.47%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为空分设备（11.77亿元， 81.63%）、液化天然气装置（1.37亿元，9.52%）及其他（1.28亿元，8.85%）。报告期间，空分设备一直为公司的核心产品，贡献收入占主营收入比重维持在80%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事各类深冷技术工艺的开发及深冷装备的设计、制造和销售及为客户提供深冷系统整体解决方案，隶属于深冷技术行业。 1、深冷技术行业 深冷技术工艺系在低温环境中（通常为-60℃~-269℃）对天然气、合成气、化工尾气、烯烃、空气等介质进行液化、净化或分离的工艺方法。深冷装备系用以实现上述工艺目的的设备，如空气分离设备、液化天然气装置等，广泛应用于天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电、航空航天、半导体、多晶硅片、新能源电池、工业气体等行业。 市场规模方面，根据《2021年气体分离设备行业统计年鉴》披露，2020年度气体分离设备行业实现工业总产值244.83亿元，同比增长13.23%；实现营业收入250.30亿元，同比增长6.22%；利润总额22.31亿元，同比增长10.89%。 图5：2011年至2020年气体分离设备行业工业总产值情况（亿元） 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 国外主要行业企业包括德国林德集团、法国液化空气集团、美国空气产品公司等一批全球知名大企业。随着我国工业气体行业及下游应用领域的快速发展，全球知名的气体设备与工程公司均已通过合资、独资等方式进入中国市场。而国内主要行业企业有杭州制氧机集团股份有限公司、开封空分集团有限公司、四川空分（集团）有限责任公司、杭州中泰深冷技术股份有限公司、成都深冷液化设备股份有限公司及公司等。 （三）公司亮点 1、公司是国内深冷行业的领先厂商，是国内仅有的五家具有6万等级及以上制氧容量空分 设备业绩的企业之一。公司成立于2000年，成立以来持续深耕深冷设备及解决方案，目前是国内深冷行业领先厂商之一，近年来市占率均为行业前列；据公司招股说明书，2018-2020年，公司以制氧容量为统计口径计算的空气分离设备的国内市场占有率分别为7.15%、9.72%和4.99%，分别居行业第四位、第四位和第七位。此外，公司还是国内仅有的五家具有6万等级及以上制氧 容量空分设备业绩的企业之一、少数的具备100万方等级的LNG装置的制造能力的企业之一，具备较好的承接大型、特大型设备项目的能力。 2、公司或受益于石油炼化一体、现代煤化工及冶金行业的发展带来的对空分设备的稳定需求，截至2022年前三季度，公司在手订单较为充裕。公司核心产品空分设备的主要应用领域为化工和冶金，而预计“十四五”时期现代煤化工的高速发展、炼化行业减油增化转型及以及钢铁产业的产能置换均将带动对空分设备的需求稳定增长，公司或有望持续受益。根据公司招股说明书，公司于2020年开始将客户预付款通过“合同负债”核算，据合同负债科目推算，截至2022年9月30日，公司预收客户款余额为9.00亿元，较22H1增长34.35%，或为在手订单增加及客户履约情况良好导致。 3、公司募投项目杭州厂房已开始建设，或更快地弥补德清厂房拆迁带来的产能空缺。公司募投项目“年产15套大型深冷装备智能制造项目”拟在杭州建设厂房，形成年产15套大型深冷 设备产品的能力，目前已投入建设；据公司招股书，截至2022年6月末，公司在建工程金额为 5,886.28万元，系年产15套大型深冷装备智能制造项目及研发中心建设项目。据公司招股书披露，杭州厂房的建设的原因之一为弥补公司位于德清市的子公司福斯达气体因土地收储，约定于2022年11月30日前腾空带来的生产场地不足及产能瓶颈问题，而其提前建设或有望使公司缩短受上述问题掣肘的时间。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金。 1、年产15套大型深冷装备智能制造项目：本项目拟主要生产大型空分设备、LNG装置和化工冷箱设备中的精馏塔、撬装冷箱等自制部件，与外购部件组合后，预计达产后形成年产各类大型深冷装备产品共15套的生产能力。本项目建设期2年，达产后预计平均实现年销售收入70,796.46万元，所得税前财务内部收益率为24.91%，所得税后财务内部收益率为21.79%，所得税前静态投资回收期为5.71年（含建设期），所得税后静态投资回收期为6.16年（含建设期）。 2、研发中心建设项目：本项目通过研发场地建设为公司未来研发项目的开展和研发、办公人员提供实验、检测和办公场地，购置、安装实验和检测软硬件设备的方式，提升公司在深冷装备领域的研发和检测能力。 项目投资总额拟使用募集资金金额 表1：公司IPO募投项目概况 序号 1 项目名称年产15套大型深冷装备智能制造项目 （万元） 29,688.75 （万元） 29,688.75 项目建设期2年 2 研发中心建设项目 14,211.25 14,211.25 2年 3 补充流动资金 31,100.00 21,989.41 - 总计 75,000.00 65,889.41 - 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （五）同行业上市公司指标对比 2021年度，公司实现营业收入1