新股覆盖研究：德福科技

2023年07月25日 公司研究●证券研究报告 德福科技（301511.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（7月31日）有一家创业板上市公司“德福科技”询价。 德福科技（301511）：公司主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售；主营产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。公司2020-2022年分别实现营业收入14.27亿元/39.86亿元/63.81亿元，YOY依次为88.84%/179.40%/60.08%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.18亿元/4.66亿元/5.03亿元，YOY依次为 -5.50%/2448.14%/8.01%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入12.78亿元，同比下降11.62%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降66.89%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润6,150万元至7,150万元，同比变动-76.52%至-72.71%。 投资亮点：1、公司是国内历史最悠久的内资电解铜箔企业之一，借助锂电铜箔及电子电路铜箔并行发展的战略布局，公司产品产销量稳居国内第一梯队。公司业务可追溯至成立于1985年的九江电子材料厂，发展初期以电子电 路铜箔业务为主，积淀了丰富的铜箔制造工艺经验，并于2015年开始到导入锂电铜箔产品。借助着下游PCB产业向国内转移以及新能源汽车行业的发展机遇，公司在报告期间持续加速产能扩张，并陆续与宁德时代、生益科技等知名厂商建立了稳定的合作关系；其中，宁德时代更是与公司签署了《合作框架协议》，就2022-2025年承诺供应量进行了约定，对公司产品销售提供了一定保障。截至2022年末，公司已建成产能8.5万吨/年、在内资电解铜箔企业中仅次于龙电华鑫，同时公司电解铜箔出货总量及锂电铜箔出货量均位列内资企业第二，产销量稳居国内第一梯队。2023年度，公司在现有核心客户的基础上，持续开拓下游龙头企业；已成为LG化学合格供应商，于2023Q1取得首笔22吨的批量订单，预计Q2销量将增至100吨；新增开拓比亚迪，2023Q1对比亚迪出货已超过300吨，预计Q2销量将增至1000吨，有望支撑公司今年业绩稳定。2、公司积极研发布局高端电子电路铜箔，进一步提升核心竞争力。随着国内5G通信产业的较快发展，适用于高频高速通信的高端电子电路铜箔市场需求日益增长，然而国内高端电子电路铜箔仍主要依赖进口、国产替代空间较大，尤其是应用最广、产量最大的低轮廓铜箔；公司积极布局高频高速等高端应用产品，其中，反面粗化处理电解铜箔（RTF）已处于终端验证阶段，低轮廓铜箔（VLP）、极低轮廓铜箔（HVLP）已进入规模试生产阶段。3、公司不断加强与上下游的战略合作关系。在上游材料端，阴极铜为公司最主要的生产原料，占公司主营业务成本的80%左右；2018年，公司与阴极铜的核心供应商白银有色、甘肃国投共同出资设立德福新材作为公司在兰州的生产基地，建立上下游产业链战略合作，德福新材选址甘肃兰州、毗邻白银有色，利好公司保障原材料供应的稳定及时。而在下游客户端，公司吸引宁德时代参投产业基金及LG化学等增资入股；其中，与LG化学的合作对于公司未来进入海外市场具有较为重要的战略意义。 同行业上市公司对比：公司专注于电解铜箔领域；根据主营业务类型，选取诺德股份、嘉元科技、中一科技、以及铜冠铜箔等电解铜箔生产商为可比公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为40.30亿元， 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）382.70流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告威力传动-新股专题覆盖报告（威力传动）-2023年第158期-总第355期2023.7.23科净源-新股专题覆盖报告（科净源）-2023年第159期-总第346期2023.7.23碧兴物联-新股专题覆盖报告（碧兴物联)-2023年第160期-总第357期2023.7.22盟固利-新股专题覆盖报告（盟固利）-2023年156期-总第353期2023.7.21华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21 可比PE-TTM（算数平均）为36.29X，销售毛利率为17.57%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，毛利率水平未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,426.6 3,986.0 6,380.8 同比增长(%) 88.84 179.40 60.08 营业利润(百万元) 1.4 654.6 716.7 同比增长(%) -89.07 45,641.57 9.50 净利润(百万元) 18.3 466.1 503.4 同比增长(%) -5.50 2,448.14 8.01 每股收益(元) 0.08 1.27 1.32 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、德福科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2021年中国电子电路铜箔市场产量（单位：万吨）及同比增长5 图6：2015-2022年中国电子铜箔进出口数据统计6 图7：2015-2022年锂电铜箔出货量（万吨）及增长情况6 图8：2015-2022年各终端锂电铜箔出货量（万吨）及增长情况7 图9：2018年-2022年锂电铜箔产品结构（万吨）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、德福科技 公司主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售；产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。 公司已建立起以“铜箔基础理论及微观研究”、“高性能铜箔性能提升”、“工艺关键过程参数测试与控制优化”、“产线设备设计与优化”以及“水处理测试与控制优化”等为核心的研发技术体系；是中国电子材料行业协会第七届理事会理事单位及其电子铜箔材料分会第一至三届理事会理事单位，在行业内具有突出的研发与技术优势。公司“高抗拉强度锂电池铜箔研发”、“5G通讯用12微米反向处理铜箔（RTF）开发与产业化”、“12-35μmVLP铜箔研发及产业化”项目分别入选江西省重大科技专项、甘肃省重大科技专项、甘肃省重点研发计划。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入14.27亿元/39.86亿元/63.81亿元，YOY依次为88.84%/179.40%/60.08%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.18亿元/4.66亿元/5.03亿元，YOY依次为-5.50%/2448.14%/8.01%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入12.78亿元，同比下降11.62%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降66.89%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为电子电路铜箔(7.99亿元， 14.02%）、锂电铜箔（48.97亿元，85.98%）；报告期内公司向锂电铜箔业务转型发展，陆续导入该等头部锂电池企业并放量，使得锂电铜箔产品收入贡献从2020年的27.70%提升至2022年的85.98%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔；根据产品类型，公司可分属于电子电路铜箔行业和锂电铜箔行业。 1、电子电路铜箔行业 受益于中国PCB市场的蓬勃发展，中国电子电路铜箔行业近年来保持稳步增长，增速高于全球增速。CCFA统计数据显示，2021年中国电子电路铜箔产量为35.2万吨，同比增长5.1%。 图5：2015-2021年中国电子电路铜箔市场产量（单位：万吨）及同比增长 资料来源：CCFA，高工产研（GGII），华金证券研究所 近年来我国电子电路铜箔在国际市场的竞争力虽然逐步提升，但高端产品与国际领先水平相比仍存在差距。海关进出口统计数据显示，2022年我国电子铜箔的平均出口价格为12,290.65美元/吨,而平均进口价格为15,991.90美元/吨。目前，日本等外资铜箔企业在高端、高附加值产品上具有领先优势，2022年我国向日本进口的电子铜箔产品进口平均单价为23,551.96美元 /吨，远高于总体平均进口单价。总体而言，中国电子电路铜箔进出口单价差距和贸易逆差仍然较大，高档高性能电子电路铜箔进口替代市场空间较大。 图6：2015-2022年中国电子铜箔进出口数据统计 资料来源：海关统计数据在线查询平台，CCFA，华金证券研究所 2、锂电铜箔行业 近年来，铜箔作为锂电池的重要组成材料之一，受电池市场规模快速增长带动，锂电铜箔需求亦保持同步增长。2015-2019年，我国锂电铜箔行业持续以25%以上增速快速发展。2019年至2020年上半年，因新能源汽车补贴政策退坡以及经济低迷等因素影响，新能源汽车销量下降导致锂电铜箔需求疲软，同时6μm替代8μm进程加快，锂电铜箔出货量增长趋缓；2020年 8月以来，新能源汽车行业强势复苏，带动铜箔行业快速回暖，2020年全年锂电铜箔实现12.5万吨出货量，同比增长13.9%；2021年下游市场高涨，全年锂电铜箔实现28.05万吨出货量，同比增长124.0%；2022年，国内新能源汽车市场发展延续高涨行情，全年锂电铜箔实现42万吨出货量，同比增长49.7%。 图7：2015-2022年锂电铜箔出货量（万吨）及增长情况 资料来源：高工产研（GGII），华金证券研究所 从细分应用领域来看，动力电池市场依旧是我国锂电铜箔最主要的应用领域。据GGII调研统计，2022年动力电池用锂电铜箔出货量为27.6万吨，同比增长约42.27%，在我国锂电铜箔市场中占比约65.71%，未来几年，新能源汽车产业将继续带动中国锂电铜箔市场保持高速增长。同时，国内动力电池龙头企业技术布局也将引领着动力电池乃至整个锂电池行业技术走向，更影响了上游锂电铜箔行业的竞争态势与技术发展方向。 图8：2015-2022年各终端锂电铜箔出货量（万吨）及增长情况 资料来源：高工产研（GGII），华金证券研究所 从产品结构来看，近年来锂电铜箔明显呈现“轻薄化”趋势。根据GGII数据，2018年以来6μm锂电铜箔开始逐渐替代8μm及以上锂电铜箔，早期主要是动力电池领域，而后延伸至数码领域部分头部企业。2020年，6μm及以下锂电铜箔占比为50.4%；2021年，6μm及以下铜箔成为市场主流，渗透率上升至74.9%；2022年，6μm及以下铜箔占比达到86.2%。目前，存在部分技术发展相对谨慎的动力电池企业仍然主要应用7μm、8μm锂电铜箔，以及部分传统数码、储能、小动力、电动工具领域仍主要应用8μm及以上锂电铜箔。 图9：2018年-2022年锂电铜箔产品结构（万吨） 资料来源：高工产研（GGII），华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是国内历史