【信义能源&光能推荐】硅料降价加速兑现，产业链放量为确定方向（国君建材鲍雁辛 杨

【信义能源&光能推荐】硅料降价加速兑现，产业链放量为确定方向（国君建材鲍雁辛杨冬庭）20221228硅料价格松动，产业链价格预期在重塑中。 截至本周，百川披露硅料价格降至28万元/吨，12月单月降幅超过2万元/吨。 硅料降价趋势启动，一方面带来厂家加速出清此前高硅价库存的诉求增强，另一方面硅料持续降价预期增强带来阶段性提货的放缓，去库+观望综合造成了短期的开工下滑。 同时，伴随着硅料降价，产业链各个环节价格开始松动，其中产能过剩最严重、且一体化程度较低的硅片环节降价幅度最明显，产业链短期处于价格重塑过程中。 去库完成后，新的产业链价格预期形成，装机有望重回上行通道。 随年底去库存完成（实际上对于硅料降价的预期加速了这一进度），产业链价格有望随企业春节前生产原料补库、以及节后产业链开工率全面回升而企稳。 因此我们认为整个硅料价格的松动，中长期仍将利好光伏产业链良性出货的增加。 推荐受益于组件降价+装机放量的光伏运营、EPC和阿尔法较强的辅材企业： 1）对于光伏运营商和EPC而言，组件降价的两个影响方向： ①量的弹性：明年运营商装机量会提升，受制于高组件价格项目IRR偏低，很多集中式地面电站装机延迟； ②盈利的弹性：同样电价的情况下，组件降价1毛钱预计带来项目IRR回报率提高一个点（目前预计组件23Q1的主流订单价格已经降至1.8元/W，22年组件价格高点一度达到2元/W），有望带动平价项目利润率回升。 2）对于光伏玻璃而言： ①硅料瓶颈是压制22年玻璃价格的主要原因，而非供给增加：2022年年初以来，我们观察到即便在光伏玻璃产能大幅增加的背景下，光伏玻璃行业累积库存仍是小幅去化的（库存天数从年初29.5天到截至本周18.3天）。 今年以来硅料环节凝聚了行业绝大部分利润，光伏玻璃作为辅材的价格更多是受到产业链利润的压制，而非市场预期的大量新产能投产带来的供给严重失衡。 ②硅料实质性降价带来的装机量增、辅材价格压力长期趋缓趋势不变：短期光伏玻璃价格或受到组件去库开工降低的影响，但随着产业链价格快速回调，23年硅料释放后，开工提升仍是主流方向，同时减轻辅材端降价压力。 重点推荐： 信义能源（光伏运营）：随着22Q4以来硅料瓶颈逐步缓解预计23年组件价格下降将成为大趋势，光伏运营有望量价齐升。 量方面，截至2022H1公司持有太阳能电站装机量在2534MW，22年计划新增产能1000MW，但由于组件价格高企压制IRR预计实际实现全年装机将在计划装机的80-90%，23年伴随组件降价，装机量有望保30%左右高增，且公司部分电站并购自信义光能，增量确定性更高。 盈利方面，22年组件价格、税率、财务费率提升均对公司盈利产生负向作用，而以上因素在23年均有望边际好转，尤其在加息预期缓解利率环境优化后公司财务费用有望大幅下降。 根据wind一致预期，公司2022-23年归母净利至13、16亿港元，对应PE12x、10X，公司分红率100%，对应23年股息率8%，估值位于历史中枢下缘，维持“增持”评级，重点推荐。 信义光能（光伏玻璃＋光伏EPC）：2022年信义光能作为光伏玻璃龙头企业，在行业供需偏弱、且能耗指标收紧的大背景下，呈现出了优异的成本领先能力，以及良好的扩产的执行力。 2022H1公司新增3*1000t/d新建产能，以及2*900t/d复产产能，到达16800t/d日熔量，对应报告期内销量同比增长44.6%，以量补价实现稳定增长。 22H2公司仍储备5*1000t/d新产能将逐步落地，全年有效产能可达538.4万吨，同比+26.7%。 22H1公司光伏玻璃板块实现综合毛利率26.7%，盈利能力持续大幅领跑行业，22Q1毛利率触底，22Q2单季度毛利率回升至30%附近。预计公司2022-23年归母净利至45、60亿港元，对应PE16x、12X，维持“增持”评级，重点推荐。