中国煤炭行业展望，2022年12月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2022年12月 目录 要点1 影响信用趋势的主要因素2 结论22 联络人 作者 企业评级部 侯一甲027-87339288 yjhou@ccxi.com.cn 肖瀚027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 其他联络人 李玉平027-87339288 ypli@ccxi.com.cn 王维027-87339288 wwang@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国煤炭行业 中国煤炭行业展望，2022年12月 近年来，受供需变化影响，煤炭价格出现了大幅上涨后快速回落的变化走势，特别是2021年以来煤炭价格始终处于相对较高水平，带动行业整体盈利水平提升，财务杠杆亦有所优化。短期内，在增产保供、经济稳增长及交易强监管的大背景下，煤炭产量将逐步释放，煤炭需求仍有所支撑，煤炭价格或将在相对高位震荡，但需关注疫情反复、国际能源价格波动、政策调整等不确定性因素对行业整体信用水平的影响。 中国煤炭行业展望为稳定。中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 受“双碳”政策、能耗双控、新冠肺炎疫情冲击以及随后经济复苏拉动等多重因素影响，全国煤炭消费增速呈波动变化态势；短期来看，为保障国内经济稳定发展，平抑国际能源价格大幅波动带来的负面影响，煤炭需求仍有支撑基础；长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策将压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速或将保持在较低水平。 近年来，国内煤炭产量保持增长态势，特别是2021年四季度以来为保障能源供应，稳定价格，煤炭产量快速增长，煤炭供应来源进一步向三西及新疆地区集中；进口煤炭量受国际环境、疫情防控、国际大宗商品价格变动以及国内煤炭增产的挤出效应等多重因素影响而有所波动，且进口来源逐步重构。短期内煤炭供给将大幅提升，长期来看，煤炭供给将在合理范围内有所控制。 受产地生产情况、下游需求变化、国家宏观政策调控、国际能源局势等多种因素影响，煤炭价格呈现大幅波动变化态势；未来，随着增产保供政策的持续推进、政策调控力度的有力执行，短期内煤炭价格或将在高位震荡；长期来看，随着“双碳”政策持续推进、清洁能源的替代效应逐步显现，供需关系逐步调整，煤炭价格将面临一定下行压力。 近年来，煤炭价格先抑后扬，煤炭企业盈利能力呈先下降后大幅提升态势，预计短期内煤炭企业盈利能力或将进一步提升；但随着国内煤炭价格管控措施进一步加强以及“双碳”政策的持续推进，未来煤炭企业的盈利能力或将回落，盈利的可持续性取决于企业自身经营及管理能力的不断提高。  近年来，煤炭企业保持较好的获现能力，同时杠杆水平整体呈下降态 势，特别是2021年以来偿债指标明显有所优化，偿债压力有所缓解；但整体看，煤炭企业债务仍保持较大规模，且分化现象明显，部分企业负担较重，偿债压力犹存。 中诚信国际行业展望 影响信用趋势的主要因素 近年来，受“双碳”政策、能耗双控、新冠肺炎疫情冲击以及随后经济复苏拉动等多种因素影响，全国煤炭消费增速呈现波动变化态势；短期来看，为保障国内经济稳定发展，平抑国际能源价格大幅波动带来的负面影响，煤炭需求仍有支撑基础；长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策将压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速或将保持在较低水平。 商品煤消费量(亿吨，左轴) 同比增速(%，右轴) 3.2,7% 50 3.1,7% 40 30 20 10 0 6 5 4 3 2 1 0 5.5,13% 6.7, 16% 24.2,57% 电力 钢铁 建材 化工 其他 2019202020212022.1~9 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 图2：2021年我国煤炭消费结构（亿吨） 图1：商品煤消费量及增速情况 煤炭是我国最主要的能源，2019~2021年全国煤炭消费量占能源消费总量的比重分别为57.7%、56.8%和56.0%，呈逐年下降态势。具体来看，煤炭需求主要集中在电力、钢材、建材和化工行业，四大行业耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重超过90%。近年来，我国煤炭消费保持增长态势，但增速有所波动。2020年初受新冠肺炎疫情冲击，工商业大面积停工停产，一季度煤炭消费量同比大幅锐减，二季度后随着疫情防控好转、复工复产持续推进，煤炭消费逐步企稳回升，全年全国煤炭消费量仍保持增长，同比增长1.0%至40.5亿吨，与上年增速基本持平。2021年中国经济领先全球复苏的优良表现，带动全国煤炭消费量实现快速增长，全年煤炭消耗量为42.7亿吨，同比增速达到5.0%，为近年来峰值。2022年以来，煤炭消费量仍保持增长，但随着经济增速放缓，煤炭消费量增速有所回落，2022年1~9月，全国煤炭消费量为32.3亿吨，同比微增0.3%。 累计值(亿吨，左轴) 累计增长(%，右轴) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20 15 10 5 0 -5 -10 电力 建材 电力耗煤量增速建材耗煤量增速 25 亿吨 钢铁 化工 钢铁耗煤量增速化工耗煤量增速 %10 15 5 0 5 -5 -5 2019 2020 2021 2022.1~9 -10 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 图4：煤炭主要下游行业耗煤量及增速情况 图3：月度累计煤炭消费量及增速情况 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2中国煤炭行业展望，2022年12月 中诚信国际行业展望 从煤炭下游消费来看，电力行业是煤炭最重要的下游行业，近年来该行业耗煤量占我国煤炭消费总量的比重始终保持在50%以上。十三五期间，国家开始加大煤电去产能和节能减排力度，并停建或缓建一批火电项目，2019及2020年火电发电量增速维持在较低水平，火电耗煤量亦低速增长。2021年我国经济发展和疫情防控双双保持全球领先地位，全社会用电量83,128亿千瓦时，同比增长10.3%，较2019年同期增长14.7%，在此背景下火电发电需求旺盛，全年火力发电量达到57,702亿千瓦时，同比增速达到8.4%，为近年来峰值，全年累计耗煤量达到24.2亿吨，同比增速达到8.9%。2022年上半年，北京、广州、上海等一线城市相继爆发较严重疫情，同时水力、风力及太阳能发电量均保持增长对火电挤出效应明显，3~6月火力发电量同比持续负增长，月度耗煤量同比增速亦为负，7月以来全国高温干旱天气持续时间较长，水利发电明显乏力，火力发电量及耗煤量明显回升，2022年1~9月累计耗煤量为18.5亿吨，同比仍保持小幅增长态势，为1.6%。随着冬季用电及供热用煤的需求释放以及疫情防控政策放松后社会经济活动逐步复苏，短期内火力发电量及耗煤量仍将有所支撑。根据中共中央、国务院先后印发的《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称“双碳意见”）和《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕23号）（以下简称“行动方案”），我国非化石能源占消费的比重到2025年、2030年和2060年要分别达到 图5：火电发电量及增速情况 图6：火电行业耗煤及增速情况 累计值(亿千瓦时，左轴) 累计增长(%，右轴) 累计值(亿吨，左轴) 累计增长(%，右轴) 80,000 60,000 10 8 6 4 2 0 30 20 40,000 20,000 10 0 201920202021 2022.1~9 0 10 8 6 4 2 0 2019202020212022.1~9 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 图7：各月份火电发电量及同比增速 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 图8：火电行业月度累计耗煤及增速情况 8,000 6,000 4,000 2,000 0 当月发电量（亿千瓦时，左轴） 同比增长（%，右轴） 40 30 累计耗煤量（亿吨，左轴） 累计增长（%，右轴） 20 20 0 10 -20 0 30 20 10 0 -10 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 20%、25%和80%左右，2021年我国非石化能源占一次能源消费比重为16.6%，距离目标仍有一定差距。在限制煤电发展的大背景下，2021年国内电力出现了供不应求的情况，局部地区采用了拉闸限电的措施，2021年12月中央经济工作会议提出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，要立足以煤为主的基本国情，推动煤炭和新能源优化组合，因此中长期来看，未来火电用煤需求仍将具有一定规模，但耗煤量增速或将保持较低水平。 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 3中国煤炭行业展望，2022年12月 中诚信国际行业展望 煤制油煤制烯烃煤制乙二醇 2,000 1,500 1,000 500 0 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020 2021 2019 2020 2021 图10：煤制气产能情况（亿立方米/年） 图9：部分煤化工产品产能情况（万吨/年） 化工行业方面，煤化工的发展能在一定程度上缓解我国“富煤、缺油、少气”的能源问题，从而提高能源安全，近年来，煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇以及煤制气的产能逐步扩大，特别是2021年煤制烯烃、煤制乙二醇以及煤制气产能均有较大幅度的增长，煤化工耗煤量在2021年呈现大幅上涨态势，2021年全年化工行业耗煤为3.1亿吨，同比增速达到3.6%。2022年在俄乌战争背景下，国际原油价格超高位运行，化工产品整体价格水平不断抬升，国内化工企业生产积极性高，月度耗煤量不断攀升，2022年1~9月，化工行业整体耗煤2.40亿吨，同比增长4.7%。2022年10月，陕煤集团榆林化学公司煤炭分质利用制化工新材料示范项目180万吨/年乙二醇工程单系列一次性开车成功，顺利产出聚酯级乙二醇产品，标志着全球在建最大煤化工项目取得阶段性成果。有关部门继续推进工业领域节能降耗和煤炭清洁高效利用，部分新型煤化工项目相继开工或进入规划阶段，预计短期内化工耗煤需求将保持增长态势。2022年11月，国家发展改革委发布《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》（发改环资[2022]803号），用于生产非能源用途的烯烃、芳烃、炔烃、醇类、合成氨等产品的煤炭、石油、天然气及其制品等属于原料用能范畴，不再纳入能源消费总量控制。上述政策为煤化工发展在能耗控制方面科学地腾出了新的发展空间，煤化工项目审批流程有望加快，产能或将进一步提升，但同时煤化工产品的市场竞争力受到国际油价以及天然气等替代能源价格的影响，其行业景气度及产销量容易出现波动，未来化工用煤需求的不确定性较大，从中长期来看，化工行业煤炭消耗量或将呈现波动变化状态。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 累计值(亿吨，左轴) 累计增长(%，右轴) 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 4 3 3 2 2 1 1 0 累计值(亿吨，左轴) 累计增长(%，右轴) 8 6 4 2 0 -2 -