中国收费公路行业展望，2022年12月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2022年12月 目录 要点1 影响信用趋势的主要因素2 结论12 联络人 作者 企业评级部 王昭027-87339288 zhwang02@ccxi.com.cn 柯维027-87339288 wke@ccxi.com.cn 其他联络人 李玉平027-87339288 ypli@ccxi.com.cn 王维027-87339288 wwang@ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中诚信国际 收费公路行业 中国收费公路行业展望，2022年12月 近年来收费公路通车里程稳步提升，新增通车里程主要以高速公路为主，结构持续优化，且收入区域差异化将长期存在。2021年以来，局部散点疫情的爆发对客运带来一定负面影响，但公路货运表现出较强的韧性，需求总量整体有所回升。短期来看，行业内企业恢复情况呈现一定差异，总体盈利能力恢复情况较好；随着经济企稳、疫情影响边际好转，出行意愿及需求有望得到释放。同时，未来随着《收费公路管理条例》（修订稿）等政策的正式落地，将为收费公路企业可持续发展及防控债务风险提供进一步的保障。 中国收费公路行业的展望为稳定。中诚信国际认为，未来12-18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 近年来收费公路通车里程稳步提升，新增通车里程主要以高速公路为主，收费公路结构持续优化；东部通车密度远高于中西部，在西部地区基建和经济发展的政策支持下，西部地区将成为收费公路路网的建设重心。 近年来铁路等其他运输方式对公路运输造成一定的分流影响，公路运输在运输系统中占比将进一步压降，但仍是短距离运输的主要运输方式，在我国交通运输体系中占据主导地位；2021年以来货运需求总量整体有所回升，客运总量和周转量延续下降趋势，随着经济企稳、疫情影响边际好转，客运相较于货运具有更大的反弹空间。 受宏观经济增速放缓、收费公路投资边际效益递减以及疫情冲击等因素影响，全国收费公路通行费收入增速有所放缓；通行费和单公里通行费收入区域化差异明显且将长期存在；偿债及养护管理等成本不断增长使得收支缺口规模持续扩大，其中西部区域偿债压力相对较大。 行业政策近年来未进行大规模调整，按现行政策行业内企业均面临路产收费期的逐年递减风险；《收费公路管理条例》修订对缓解财政资金压力、提升收费公路运营效率及防范行业债务风险将形成一定保障，REITs为公路运营主体提供直接融资的新渠道。 2021年以来，收费公路企业盈利能力整体恢复增长，但毛利率水平仍不及2019年；省级交投债务规模持续上升，财务杠杆水平较高，但利润对债务利息覆盖能力尚可，且股东支持力度大；收费公路运营类企业持有路产相对优质，盈利和偿债能力较强。 1中国收费公路行业展望，2022年12月 中诚信国际行业展望 影响信用趋势的主要因素近年来收费公路通车里程稳步提升，新增通车里程主要以高速公路为主，收费公路结构持续优化；东部通车密度远高于中西部，在西部地区基建和经济发展的政策支持下，西部地区将成为收费公路路网的建设重心自1984年国务院批准出台“贷款修路、收费还贷”的收费公路政策以来，我国收费公路行业历经起步期和高速增长时期，目前已逐步进入全面高质量平稳发展阶段。随着国际国内发展形势的变化和人民群众高质量出行需求的日益增长，国家公路网主通道能力不充足、城市群都市圈区域网络不完善、路网覆盖深度不够、路网韧性和安全应急保障能力还需提高等问题逐步显现。2022年7月，国家发展改革委、交通运输部联合印发了《国家公路网规划》（以下简称“规划”），对原规划1进行了调整，明确到2035年，基本建成覆盖广泛、功能完备、集约高效、绿色智能、安全可靠的现代化高质量国家公路网；调整后国家公路网规划总规模约46.1万公里，由国家高速公路网和普通国道网组成，其中国家高速公路约16.2万公里（含远景展望线约0.8万公里），普通国道约29.9万公里。截至2021年底，国家高速公路建成12.4万公里，基本覆盖地级行政中心；普通国道通车里程达到25.8万公里，基本覆盖县级及以上行政区和常年开通的边境口岸。从收费公路的结构来看，截至2021年末，全国收费公路里程18.76万公里，其中高速公路16.12万公里，占收费公路总里程的比重由2013年的64.2%增至85.9%；同期末全国收费公路里程较上年末净增加8,337公里，其中高速公路净增加8,310公里。总体来看，近年来我国收费公路通车里程稳步提升，仍有一定的增长空间；且新增收费公路以高速公路为主，收费公路结构持续优化。12013年交通运输部发布《国家公路网规划（2013年—2030年）》。22017年收费里程下降，主要因为广东省取消年票制一级公路收费，以及内蒙古/甘肃/青海/宁夏取消政府还贷二级公路收费。 2 中国收费公路行业展望，2022年12月 图1：2013~2021年中国收费公路里程2（万公里） 19.006%18.505%18.004%17.503%17.002% 1% 16.50 0% 16.00-1%15.50-2%15.00-3%14.50-4%14.00-5% 201320142015201620172018201920202021 收费公路里程（左轴）同比增速（右轴） 资料来源：交通运输部，中诚信国际整理 图2：2013~2021年中国高速公路里程情况（万公里） 中诚信国际行业展望 18.00100%16.0090%14.0080%12.0070% 60% 10.00 50% 8.00 40% 6.0030%4.0020%2.0010%0.000% 201320142015201620172018201920202021 高速公路里程（左轴）高速公路占收费公路比重（右轴） 资料来源：交通运输部，中诚信国际整理 纵观各省收费公路建设密度情况，2021年，在全国293个省、自治区、直辖市收费公路通车密度中，密度最大的是天津和上海，均在每百平方公里10公里以上，遥遥领先全国其他地区；排名第三和第四是广东和江苏，约为每百平方公里6公里；其次是北京、浙江、山东、福建、河北和重庆等省、直辖市，在每百平方公里4~6公里之间。全国收费公路通车密度最低的两个省份是青海和新疆，均在每百平方公里1公里以下。由于西部地区路网密度远低于东部地区，以及十四五规划对西部地区基建建设和经济发展的支持，公路网络建设重心已从东部逐步向西部转移。从2019~2021年我国公路建设投资结构来看，西部地区投资额分别为2,821亿元、4,570亿元和8,373亿元，呈快速增长趋势。同时，根据规划对国家公路网到2035年的布局方案，新增国家公路一半以上都布设在西部地区，主要是用于改善出疆入藏交通运输条件、提升西部陆海新通道能力、强化成渝地区双城经济圈枢纽功能、增强沿边抵边等重点区域路网韧性、提高优质产业资源联通效率等，西部地区未来仍将是公路网络的建设重心。3不包括海南、西藏、香港、澳门、台湾。 3 中国收费公路行业展望，2022年12月 图3：2021年各省收费公路密度（公里/百平方公里） 12.0010.00 8.006.004.002.000.00 资料来源：各省交通运输厅，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 近年来铁路等其他运输方式对公路运输造成一定的分流影响，公路运输在运输系统中占比将进一步压降，但仍是短距离运输的主要运输方式，在我国交通运输体系中占据主导地位；受疫情影响，客运量近年来持续回落，而在保供需求等支撑下，货运量受疫情影响较小，但2022年以来经济走弱对货运量产生负面影响；随着疫情防控政策的持续优化及经济的逐步企稳，公路运输量有望恢复，其中客运相较于货运具有更大的反弹空间公路运输在我国交通运输体系中仍占据主导地位，2021年公路承担了国内约61.27%的旅客运输量和约73.87%的货物运输量。客运方面，2020年以来，受新冠疫情防控政策对出行的限制及对需求的影响，公路旅客运输总量较疫情前大幅下滑，其中2021年实现旅客运输量50.87亿人次，延续下降趋势，但下降幅度由2020年的47.0%收窄至26.2%；从周转量方面来看，随着《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《国务院办公厅关于印发推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021~2025年）的通知》出台，“提升铁路运能、升级水运系统、治理公路货运”的策略正式确定，铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运导致近年来公路旅客周转量持续负增长，叠加疫情影响，2021年全年旅客运输周转量累计3,627.54亿人公里，同比下降21.84%。受疫情反复影响，2022年1~10月，公路旅客运输量和周转量分别为30.67亿人次、2,088.23亿人公里，同比分别下降29.5%和33.2%，降幅扩大。货运方面，近年来虽然公路货物运输量持续增长5，但受“公转铁”政策和航运等其他运输方式造成的分流影响，2018~2020年增速持续下滑；货运运输由于具有保供运输等刚性需求，受疫情影响相对较小，而与经济活跃度相关性更高。2021年，在良好的疫情防控形势下，经济恢复明显，带动货运需求总量大幅回升，表现出较强的发展韧性，公路货运量同比显著增长。从具体数据来看，2021年全年实现公路货运量391.39亿吨，同比增长14.23%；实现货物运输周转量69,087.65亿吨公里，同比增长14.82%；2022年以来，随经济增速放缓，市场交易活跃度下降，公路运货量同比亦有所4根据国家统计局对经济地带的划分：东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南10省（市）；中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南6省；西部地区包括内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏和新疆12省（区、市）；东北地区包括辽宁、吉林和黑龙江。52019年之后货运统计口径由“货运量”改为“营业性货运量”；若按营业性货运量比较，2019年营业性货运量同比增长4.2%，货运周转量同比增长0.4%。 4 中国收费公路行业展望，2022年12月 图4：2019~2021年东北地区、东部地区、中部地区及西部地区4收费公路建设投资额（亿元） 9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2019 2020 2021 东北 东部 中部 西部 资料来源：各省交通运输厅，国家统计局，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 回落。1~10月，公路实现货运量308.00亿吨，实现货物周转量56,934.23亿吨公里，分别同比下降4.8%、0.6%。短期来看，客运运输受疫情持续影响较大，但2022年11月以来，防疫政策迎来边际变化，包括“二十条措施”的优化、疫情防控“新十条”的发布以及各地防疫政策的持续调整和优化等，疫情对经济活动的扰动和抑制将逐步减弱，经济将回归常态化运行，而未来随着疫情影响边际好转、经济企稳，出行意愿有望逐步恢复，客运相较于货运具有更大的回升弹性。长期来看，根据2021年12月国务院办公厅印发的《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025年）》6，十四五期间，我国运输结构将继续调整，公路运输在运输系统中占比将进一步压降，但仍将是短距离运输的主要方式。受宏观经济增速放缓、收费公路投资边际效益递减以及疫情冲击等因素影响，全国收费公路通行费收入增速有所放缓；通行费和单公里通行费收入区域化差异明显，未来高速公路通行费收入增量主要集中在东部、中部经济发达区域以及西部地区；偿债及养护管理等成本不断增长使得收支缺口规6方案提出要推动大宗物资“公转铁、公转水”；推进京津冀及周边地区、晋陕蒙煤炭主产区运输绿色低碳转型；加快长三角地区、粤港澳大湾区铁水联运、江海联运发展。 5 中国收费公路行业展望，2022年12月 图5：近年来我国旅客运输总量及公路客运量占比（亿人次） 图6：近年来我国旅客周转总量及公路旅客周转量占比 （亿人公里） 200100% 15080% 60% 100