宏观·周度报告：商品指数维持震荡，关注美联储的前瞻指引

1、本周商品指数维持震荡走势，其中，以内需定价为主的黑色系商品继续保持强势，OPEC+产量政策、G7国家对俄油限价等因素落地，原油等能源价格则持续走弱。往后看，一方面，政治局定调明年经济工作，国内继续优化防疫措施，房地产政策持续加码，未来国内复苏预期持续得到改善，内需存在上升的空间；另一方面，海外经济尤其是美国经济短期存在韧性增加了加息的不确定性，而大幅度的加息又进一步加剧了未来经济衰退的风险，在供应链问题逐步得到解决，供给逐渐恢复的背景下，海外需求走弱将持续施压部分国际定价的大宗商品。 宏观·周度报告 2022年12月04日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1）本周商品指数维持震荡走势，其中，以内需定价为主的黑色系商品 继续保持强势，OPEC+产量政策、G7国家对俄油限价等因素落地，原油等能源价格则持续走弱。 2）美国11月非农就业数据好于预期。美国ISM非制造业PMI意外上升，美国12月密歇根大学消费者信心指数也明显好预期，表明美国经济短 期仍有一定的韧性。此外，美国11月PPI明显好于预期，食品价格和服务成本等成了推动PPI上涨的主要原因，不过，随着中间产品通胀进一步缓解，PPI通胀压力正在进一步缓解，后续PPI数据或将进一步走软。美联储在即将召开的12月议息会议上宣布加息50BP已成定局，但11月PPI涨幅超过预期凸显出通胀粘性仍然较强，意味着未来暂停加息的时间点和加息的终点利率仍存在不确定性。重点关注12月13日美国的通胀数据以及12月 15日美联储的议息会议情况。 3）内外需或将发生分化。11月进出口数据均较为低迷，但是展望未来， 预计内外需将发生明显的分化，一方面，海外经济由“胀”到“滞”的趋势渐强，大幅加息的负面冲击也将显现；另一方面，国内优化疫情防控、稳地产两个政策出台后，2023年大概率是经济反转之年，内需或将回升。预计明年净出口对经济的贡献将减弱。12月政治局会议部署明年经济工作，提出优化疫情防控措施，强调更加突出做好稳增长工作。 一、宏观和政策跟踪 1.1内外需或将发生分化 海关总署公布的数据显示，11月，按美元计价，我国出口同比-8.7%（前值-0.3%），进口同比-10.6% （前值-0.7%）。 （1）外需持续放缓，出口延续回落的态势。我国出口同比增速自2022年7月开始连续回落，至10月转为下降，11月降幅明显扩大。从高频数据来看，CCFI指数和SCFI指数均在7月后出现较大幅度的下行， 与出口数据相互印证，表明随着海外经济逐步下行，外需正在持续放缓。往后看，11月摩根大通全球综合PMI为48%，较10月下降1个百分点，海外经济体尤其是西方经济体由“胀”到“滞”的趋势明显，大幅加息的负面冲击也将滞后显现，外需有进一步走弱的压力。尽管人民币贬值和一揽子稳外贸政策有助于减缓压力，但难以改变出口下行的趋势。 （2）进口同比低位运行，内需仍有上升的空间。11月进口降幅进一步扩大至10.6%，钢材、消费类商品进口金额较低，且多数商品进口数量有所下降，证明了国内需求偏弱，主要是受到疫情的反复冲击以及 地产超预期下行的影响。往后看，国内防疫政策逐步放开，钟南山等专家乐观估计明年上半年之后国内将回归到正常生活状态，叠加地产政策持续加码发力，国内经济复苏的势头较为确定，进口依旧具有较大的上升空间。 整体上来看，11月进出口数据均较为低迷，但是展望未来，预计内外需将发生明显的分化，一方面，海外经济由“胀”到“滞”的趋势渐强，大幅加息的负面冲击也将显现；另一方面，国内优化疫情防控、稳地产两个政策出台后，2023年大概率是经济反转之年，内需或将回升。预计明年净出口对经济的贡献将减弱。 50 40 30 20 10 0 -10 % 102 100 98 96 94 92 90 88 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -20 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7 出口金额:累计同比 图表1：进出口增速加速回落图表2：出口仍面临长期的压力 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 数据来源：Wind 1.2政治局会议部署明年经济工作 1、政治局会议部署明年经济工作 12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报， 研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。同时，要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链韧性和安全水平。要切实落实“两个毫不动摇”，增强我国社会主义现代化建设动力和活力。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险。守住不发生系统性风险的底线。我们认为有几个变化值得关注： 1）“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。11月11日以来，国内防疫政策持续优化，各方对层层加码和过度防疫的担忧会逐步缓解，市场预期有望改善。按照国外的经验以及国内专家的预测，国内最快有望在明年上半年恢复到疫情前的生活。 2）“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。今年受疫情反复、出口回落、房地产下行、地缘政治局势等因素的冲击，5.5%的增速目标难以实现，在二十大定调长期发展目标之后，特别是随着疫情冲击减弱，”推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”成为当务之急。 3）“大力提振市场信心”。去年的经济工作会议指出，“预期转弱”是我国经济发展面临的三重压力之一，从今年的情况来看，市场预期并未明显好转，企业的生产经营活动预期降至2020年初以来的最低水平，居民部分更是出现了“资产负债表衰退”的苗头。未来要提振市场信心，一是要坚持“两个动不动摇”，调动民营经济的积极性，二是，加大政策实施力度，稳就业、保民生，改善居民预期。 4）“加强各类政策协调配合”。会议提到了五个方面的政策，即财政、货币、产业、科技和社会政策，预计在即将到来的中央经济工作会议上将做出更加具体的部署。 2、财政部决定发行7500亿元特别国债 财政部发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》称，为筹集财政资金，支持国民经济和 社会事业发展，财政部决定发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。 财政部有关负责人表示，2022年特别国债发行采用市场化方式，严格按照相关法律法规，在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，发行过程不涉及社会投资者，个人不能购买。2022年特别国债是2007年特别国债等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不会增加财政赤字。 1.3美国经济数据好于预期，关注美联储议息会议 （1）美国11月PPI略好于预期 12月9日，美国劳工部公布的数据显示，美国11月PPI同比上涨7.4%，预期7.2%，前值8.1%；11月PPI环比上涨0.3%，预期0.2%，前值0.3%；11月核心PPI同比6.2%，预期5.9%，前值6.8%；11月核心PPI环比0.4%，预期0.2%，前值0.1%。 美国11月PPI明显好于预期，虽然能源价格出现了明显的回落，但是食品价格飙升至历史新高，成了推动PPI上涨的主要原因。与此同时，11月服务成本，涨幅为0.4%，是三个月来最强劲的涨幅，是核心PPI回升的主要推手。不过，中间需求的加工商品成本连续第五个月下降，其中柴油燃料等能源商品价格下降是重要因素，表明成本压力持续缓解。随着中间产品通胀进一步缓解，PPI通胀压力正在进一步缓解，并且即将超过PPI的下行趋势。这或意味着，后续PPI数据或将进一步走软。 美联储在即将召开的12月议息会议上宣布加息50BP已成定局，但11月PPI涨幅超过预期凸显出通胀粘性仍然较强，意味着未来暂停加息的时间点和加息的终点利率仍存在不确定性。关注12月13日美国 的通胀数据以及12月15日美联储的议息会议情况。 美国:PPI:环比 美国:核心PPI:环比 美国:PPI:同比 美国:核心PPI:同比 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 图表3：美国PPI好于预期图表4：CMEFedWatchTool 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 数据来源：WIND、CME （2）美国多个经济数据好于预期 美国ISM非制造业PMI意外上升。美国11月非制造业PMI为56.5%，超过预期的53.1%与上月的54.4%，反映了目前美国服务业仍保持了持续强劲的增长。其中，商业活动指数较10月份大幅上升9个百 分点；就业指数也回升至荣枯线上，上涨2.4个百分点，非制造业就业需求依然十分旺盛；然而新订单指数较10月份小幅下降，但仍保持强劲。此外，美国12月密歇根大学消费者信心指数初值59.1，预期56.9，前值56.8。 美国当前通胀最大的压力可能在于服务部门，服务部门的劳动力相对密集且目前劳动力供需仍较紧张。这意味着，美联储在12月份开始放缓加息节奏基本无疑义，但由于服务业部门的通胀下降缓慢、工资上 涨压力上升，加息持续的时间可能会更长，可能需要直到看见劳动力市场降温的迹象才会开始考虑转向，期间美国相关资产价格可能波动较大。 二、高频数据跟踪 2.1工业生产稳中有降 化工：需求依旧偏弱，开工率稳中有降。需求方面，聚酯产业链多数产品价格下跌，涤纶POY小幅上涨，PTA、聚酯切片价格则同步下跌。生产端，上周PTA产业链负荷率稳中略降，其中，PTA开工率回落至 66.74%，聚酯工厂负荷率小幅回落至71.46%，江浙织机负荷率小幅回落至50.54%。 钢铁：生产稳中有升，需求持续放缓。全国高炉开工率本周小幅回升0.28个百分点至75.89%。目前 钢厂仍旧处于亏损边缘，开工率或保持偏低水平。本周钢联数据显示，钢材产量小幅回升，社库、厂库双双小幅累积，表需略有改善。随着旺季即将结束，实际需求出现了季节性下滑，下游实际成交逐步放缓。 图表7：PTA产业链负荷图表8：钢厂高炉开工率 90.00 90.00 80.00 80.00 70.00 70.00 60.00 60.00 50.00 50.00 40.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂 PTA产业链负荷率:聚酯工厂 40.0030.00 PTA产业链负荷率:江浙织机 高炉开工率(247家):全国 唐山钢厂:高炉开工率 数据来源：Wind 2.2地产销售周环比下降，汽车销售同比继续走弱 房地产销售周环比上升。截至12月7日，30个大中城市商品房成交面积周环比下降10.03%，按均值 计，12月环比上升5.72%，同比下降30.98%，一、二、三线城市12月同比增速分别为-33.48%、-35.30%和-13.74%；土地市场方面，上周，100个大中城市成交土地占地面积环比增速为40.53%，一、二、三线城市环比增速分别为-12.52%、30.54%和45.19%，其中，一线城市土地溢价率最高，为9.39%，其次为三线城市，溢价率为1.32%，二线城市最低，为0.15%。 乘用车销售同比继续走弱。乘联会发布的最新数据显示，