商品周度报告：宏观避险下的升水压缩，关注月底“会议”
宏观避险下的升水压缩，关注月底“会议” 2024年07月28日 报告要点： 行情回顾：宏观担忧与压缩升水的交易，周四开始减仓反弹。周内整体 交易“外需下行担忧+内需依旧疲软+螺纹新旧国标引发抛压”，黑色板 块各品种悉数下跌。双焦中，焦炭多了“复产担忧和提降预期，以及相对更高的升水”，因此表现最弱；焦煤则由于提前压缩了升水，近月表现相对偏强，尤其是对焦炭的比值持续走高（但若针对远月，则升贴水格局反过来，表现也就反过来了）。但周四开始，随着焦煤近月比静态最低仓单更低、焦炭给出贴水两轮定价、螺纹低于电炉谷电和高炉定价后，空头开始集中减仓，价格也就开始了反弹。此前走强的煤焦比值、焦煤正套也开始或回调或震荡。 宏观：央行超预期降息，欧美PMI羸弱，印度刺激计划出台。 1）2024年7月22日，央行宣布隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%；7月25日，央行宣布今日开展2000亿元人民币1年期MLF操作，利率2.3%。之前MLF利率2.5%下调20bp。整体节奏超预期。 2）7月24日，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期51.7，6月终值51.6；欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1；7月服务业PMI初值51.9，预期53。 3）7月23日，印度财长西塔拉曼:印度推出2万亿印度卢比经济刺激计划，整体以“就业”和“技能”为主题的预算开放，而不是莫迪政府一贯喜爱的“基础设施”。 下周台风影响仍在，仍料多雨炎热，动煤料供需持稳，价格震荡：上周动煤供减需增，库存环比减少，内陆煤价企稳，港口依旧震荡，进口跟随，终端采购力度维持。后市预计未来10天东北华南西部西南地区多 降雨，西北及长江中下游多高温天气，日耗预计同比小幅负增长，不看大幅下行。进而再考虑到坑口产量、进口持稳，料短期煤价矛盾不大，下周仍料震荡。中期核心考虑到疆煤外运成本，总体认为底部支撑仍在，并不悲观，但由于印度刺激计划不及预期、欧洲宏观数据一般，海煤推涨动力不足，上行空间也有限。总体预计价格短期震荡而中长期仍在疆煤外运成本之上运行。 一轮提降开启，关注焦炭产量变化：虽然上周焦炭产量确实再度减少，但由于升贴水的差异，其表现也就更弱。但随着本周焦炭提降、焦化利润的压缩，后续焦炭产量或面临更持久的压制。对于焦煤，内矿复产、 蒙煤恢复，供给环比有增量，但现货降价、蒙煤性价比下滑都会压制供给端的更进一步释放。换言之，双焦供给端都不支持大过剩格局，两者中长期核心仍在钢材需求。上周钢材的问题主要出在卷板身上，边际压力增加，虽然按静态表需推算，铁水短期压降空间有限，但若卷板压力继续积累，则不排除后续“负反馈”的可能，这是值得关注的点。下周受天气影响，实际需求或仍一般，但据传有“政治局经济会议”召开，结合上周的政策频繁出台，在操作上，我们建议短期不宜太看空，谨慎操作，依旧建议关注焦炭的回调多配，焦煤的反弹空配等操作可能。风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析6 三、独立焦化厂产量及利润测算8 3.1产量8 3.2产业利润8 四、煤焦库存及需求9 4.1煤焦库存9 4.2下游需求13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2024/7/26，30城房屋销售环比减少，同比负增长扩大，土地成交环比微降，同比负增长维持；二手房销售环比转好，同比小幅转正。终端需求环比减少，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求边际减少，非建材环比减少；汽车、家电需求相对略有偏弱。 24/23 2020 2021 2020 20212022 2023 2024 202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 3000.00% 2500.00% 2000.00% 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -500.00% 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米）图4：汽车周度销量（辆） 2020-20212021-2022 20212022 2023 2024 2022-20232023-2024 250000 300 200000 250 200 150000 150 100000 100 50000 50 0 0 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比微增，中国进口环比减少；美国经济指数环比增加，同比正 增长收窄。 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） -182 -170 -158 -146 -134 -122 -110 -98 -86 -74 -62 -50 -38 -26 -14 -2 10 22 34 46 58 70 82 94 106 118 130 142 154 166 178 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2024/7/19 2024/7/12 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1042130 1765205 -40.96% -46.02% -46.02% -47.23% 全球发至中国 1632495 3894795 -58.09% -66.60% -66.60% -60.84% 澳煤发运量 5788525 5689440 1.74% -23.62% -23.62% -28.00% 至中国 907110 1221100 -25.71% -31.42% -31.42% -1.72% 至印度 0 0 #DIV/0! -100.00% -100.00% #DIV/0! 至日本 1358815 2016875 -32.63% -46.84% -46.84% -32.60% 至韩国 693080 400000 73.27% 373.74% 373.74% 68.63% 印尼煤发运量 734250 6340065 -88.42% -89.62% -89.62% -89.64% 至中国 305785 2448695 -87.51% -90.03% -90.94% -89.25% 至印度 194180 1215390 -84.02% -77.26% -85.30% -79.12% 至日本 73840 311125 -76.27% -86.82% -86.82% -79.93% 至韩国 0 450595 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 3,000,000 2,800,000 2,600,000 2,400,000 2,200,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 300,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20212022 2023 2024 800,000 12 700,000 10 600,000 8 500,000 6 400,000 4 300,000 2 200,000 0 100,000 -2 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源:NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2017 2018 2019 2020 3,500,000 2021 2022 2023 2024 3,000,000 350000 2,500,000 300000 250000 2,000,000 200000 1,500,000 150000 1,000,000 100000 50000 500,000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源:公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货下跌。当下焦炭产地成交价在1810元/吨左右，环比+0，销 售一般；港口焦炭报价在1850元/吨左右，环比-130；山西中硫配煤价格 1760元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+25，报1320元/吨，折盘面大体在1628元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-4、+0，报238/215美元/吨，折盘面1976元/吨，已开始接近内煤报价。本周低挥发澳煤FOB价格环比-9美元/吨，表现弱于发中国CFR。 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨) 山东日照准一级焦 山西吕梁准一级焦 甘其毛都焦精煤 山西入炉煤（测算） 2,400 2,800 2,200 2,600 2,000 2,400 2,200 1,800 2,000 1,600 1,800 1,400 1,600 1,400 2024/1 2024/2 2024/3 2024/420
