大宗商品周度报告：关注美联储七月议息会议指引 商品或震荡运行

大宗商品周度报告 2023年7月24日 关注美联储七月议息会议指引商品或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品震荡运行，整体收涨0.88%，各板块均收涨，其中 黑色和贵金属领涨1.21%，农产品、有色和能化分别上涨0.89%、0.5%和0.3%。 商品20日平均波动率回落幅度有所收窄，主要由于上周黑色以及化工品种波动率抬升明显。资金方面，上周商品市场转为资金净流出，仅农产品板块维持资金流入，主要集中于油脂油料品种。 ●展望：上周前周美元指数低位震荡，风险资产修复，叠加工业品库存多数处于低位的支撑，商品市场小幅反弹。不过周四公布的美国首次申请失业救济人数不增反降，显示劳动力市场仍然强劲，引发美债收益率和美元的反弹，再次对商品形成压力。国内来看，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，市场预期有所改善。当前投资者已基本定价7月加息，在议息会议给出更多后续指引之前，商品或以震荡为主。 贵金属方面，市场已完全定价7月最后一次加息，与此前美联储和鲍威尔鹰派表态存在分歧。市场等待本周美联储利率决议声明，预计鲍威尔不会给出宽松指引，在美联储态度出现松动前，贵金属有回调压力。 有色方面，上周在美元反弹之前，板块受低库存支撑向上弹性较大，其中镍受不锈钢情绪转暖提振，涨幅居前。整体来看，供给相对需求开工仍旧偏宽松，淡季背景下下游还是以刚需为主。当前基本面韧性有所降温，较难形成宏观和基本面共振，短期或以震荡为主。 黑色方面，螺纹钢表观需求小幅回升，不过整体依然偏弱，库存继续小幅累积。唐山高炉限产力度增大，供应缩减预期有所增加，短期或有偏强走势。原材料端，未来铁水产量有进一步回落的预期，在需求端形成约束。短期来看，黑色短期或震荡运行。 能源方面，EIA数据显示美国上周原油及汽油库存下滑，但降库幅度不及API数据，总体符合季节性去库预期。供给端来看，预期内的供应偏紧延续，但边际利好较为有限。预计当前为三季度震荡区间偏高位置，价格重心有回落风险。 化工方面，煤化工方面，在成本煤价以及品种基本面利多因素消化之后，煤化工开始进入跟随成本波动的阶段，前期的利多因素难以继续支撑价格，短期或承压运行。聚酯方面，行业开工回落至93%，终端加弹和织造开工继续下滑，需求有走弱预期，PX估值有下行风险，或对PTA反弹形成拖累。 农产品方面，美豆主产区干旱面积有所减少，基本面情况变化不大，未来两周降雨预计增加，短期豆粕和豆棕油价格以震荡为主。而菜系方面，豆菜粕单位蛋白价差已经降低至极端水平，预计菜粕的消费环比明显下降，且天气炒作已经过半，因此菜系或承压运行。 国投安信期货朱赫 投资咨询号Z0015192 期货从业资格号F3071059 国投安信期货胡静怡 期货从业资格号F03090299 gtaxinstitute@essence.com.cn 【行情回顾】 ●上周商品震荡运行，整体收涨0.88%，各板块均收涨，其中黑色和贵金属领涨1.21%，农产品、有色和能化分别上涨0.89%、0.5%和0.3%。 从具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为纯碱、焦煤和豆粕，涨幅分别为7.34%、5.33%和3.31%；跌幅最大的品种为甲醇、天然橡胶和纸浆，跌幅分别为4.4%、2.92%和2.35%。 商品20日平均波动率回落幅度有所收窄，主要由于上周黑色以及化工品种波动率抬升明显。资金方面，上周商品市场转为资金净流出，仅农产品板块维持资金流入，主要集中于油脂油料品种。 图1：南华指数涨跌幅 1.40% 0.88% 0.89% 0.50% 0.30% 1.20% 1.21% 1.21% 1.00% 涨0.80% 跌 幅0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 8% 周收盘周最高周最低 5% 涨2% 跌 幅-1% -4% -7% -10% 纯焦豆鸡焦镍不棕苯白热菜生螺黄棉燃锡豆玻原铝铁沥硅 PTA PVC 苹铜聚豆淀锌乙菜聚玉白纸天甲 碱煤粕蛋炭 锈榈乙银卷油猪纹金花料 油璃油 矿青铁果 乙一粉 二粕丙米糖浆然醇 钢油烯钢油石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯醇烯橡胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 26%纯 碱 菜粕 鸡蛋玻 璃铁 矿 石豆菜沥白料淀玉 燃 苯 粕油青糖油粉米镍乙焦 不 热豆 天聚然聚 烯煤 卷一锌钢油花铝炭铜烯胶烯锡 锈原棉 焦 丙橡乙 豆白黄棕纸苹螺硅 油银 金榈浆果纹铁乙甲 油 钢 二醇醇 21% 16% 11% 月 PTA 差6% 率 1% PVC -4% -9% -14%生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 3.00% 2.20% 1.56% 0.24% -0.84% -1.58% -1.98% -2.24% 2.00% 1.00% 周0.00% 涨跌 幅-1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -3.35% 农林牧渔轻工制造基础化工钢铁有色金属沪深300石油石化煤炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 023/3/2 023/4/2 023/5/2 023/6/2 023/7/2 200 22222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 20豆菜黄菜纯硅焦棉苯 豆鸡豆焦 烯 粕油金粕碱铁煤花乙镍油蛋一炭 PVC PTA 周0 度棕苹生 淀乙聚聚锌不玉玻铝甲原 醇油 沉-20 淀 资-40 榈果猪油 粉二乙丙醇烯烯 锈米璃钢 燃白沥锡料糖青油 铁纸白天 矿浆银然 金变 动-60 （ 亿-80 元 ） -100 -120 石橡铜 胶热卷 螺纹 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货钢 图9：各品种平均成交持仓比 3.5原油 3.0 2.5 成 交2.0 持 仓1.5 锡 镍菜不棕苯 钢油烯油白 油锈榈乙豆菜 粕 天然 橡纯纸豆 比 1.0 0.5 银胶锌碱浆一 玻璃 PVC 棉甲淀螺聚 燃焦 PTA 生 料煤花焦黄豆铝聚乙 0.0 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 油醇粉纹丙炭金粕 钢烯乙二 烯醇 玉苹鸡铁热沥硅白 猪 米果蛋矿卷青铁糖铜 石 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信期货 2021/4/232022/4/232023/4/23 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2014/8/22015/8/22016/8/22017/8/22018/8/22019/8/22020/8/22021/8/22022/8/2 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2014/8/22015/8/22016/8/22017/8/22018/8/22019/8/22020/8/22021/8/22022/8/2 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2014/8/22015/8/22016/8/22017/8/22018/8/22019/8/22020/8/22021/8/22022/8/2 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/7/16 2021/8/16 2021/9/16 2021/10/16 2021/11/16 2021/12/16 2022/1/16 2022/2/16 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 9 8 7 6 5 4 3 2023/7/16 0.3 0.2 0.39 0.37 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2019/6/12 数据来源：wind，国投安信期货 农工比 2019/8/12 2019/10/12 2019/12/12 2020/2/12 2020/4/12 2020/6/12 2020/8/12 2020/10/12 2020/12/12 2021/2/12 2021/4/12 2021/6/12 2021/8/12 2021/10/12 2021/12/12 2022/2/12 2022/4/12 2022/6/12 2022/8/12 2 2 022/10/12 022/12/12 2023/2/12 2023/4/12 2023/6/12 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2021/02/262021/05/262021/08/26 2021/11/26 2022/02/262022/05/26 2022/08/262022/11/262023/02/262023/05/26 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.4514 1.27% 104.07 2.08% 121,077,500 20.89% Au99.99 天弘上海金ETF 4.3612 1.19% 0.58 -1.87% 3,500 -99.21% 上海金 嘉实上海金ETF 4.5149 1.19% 0.36 0.00% 183,700 69.94% 上海金 南方上海金ETF 4.6490 1.19% 0.26 0.00% 20,600 -92.41% 上海金 易方达黄金ETF 4.3953 1.28% 37.69 -1.31% 34,129,848 67.26% Au99.99 博时黄金ETF 4.4385 1.27% 60.41 1.09% 118,688,653 439.73% Au99.99 广发上海金ETF 4.4225 1.18% 0.75 -1.86% 7