2023年1月市场观点：平安研粹

证券研究报告 平安研粹 平安证券研究所 ——2023年1月市场观点 2022年12月29日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：海外经济远忧不断，消费成扩内需抓手 •P4策略：布局有确定性的增长 •P5固收：资金面无忧，信用债、短端性价比高 •P6基金：优选均衡，增配成长 •P7银行行业：政策环境积极，低估值待修复 •P8非银金融行业：关注业绩稳健、兼具弹性的行业龙头 •P9地产行业：重提扩内需支柱产业，积极因素持续发酵 •P10建材行业：施工步入淡季，玻璃库存回落 •P11食品饮料行业：基本面边际向好，春节开门红可期 •P12生物医药行业：关注中药、疫后复苏、产业升级 •P13社服教育行业：海南旅游修复显著，优选免税 •P14新能源行业：关注高景气细分赛道的超跌反弹 •P15有色与新材料行业：锂价阶段性回落，稀土市场加速回暖 •P16半导体行业：看好国产替代的投资机会 •P17电子行业：关注半导体设备国产化 •P18计算机行业：看好信创、工业软件等板块的投资机会 •P19汽车行业：看好基数小渗透空间大的细分赛道 2 宏观：海外经济远忧不断，消费成扩内需抓手 海外：经济远忧不断，市场波动加剧 1、海外经济：通胀改善，远忧不断。美国11月CPI通胀率降至7.1%，创年内新低。但美国新增非农就业仍然高增，失业率小幅升至3.7%，工资上涨压力令通胀前景不明。美国12月Markit综合PMI初值仅44.6，处于2009年有数据以来最低水平，经济下行信号进一步加强。 2、海外政策：美欧央行维持鹰派表态，日本央行上调YCC目标。美联储12月会议削弱了2023年的降息预期，欧央行12月会议预告未来还 有“几次”50BP幅度的加息。日本央行意外上调10年日债利率目标至0.5%，货币政策再调风险上升，需警惕相关金融波动风险。 3、国际市场：美国“股债汇三杀”。12月以来，衰退预期使上市公司盈利前景不明，全球大部分地区股市回调，美股领跌。海外债券收益率先降后升，虽然衰退预期利好债市，但美欧央行维持鹰派、日本央行政策调整等，又引发债市调整。10年美债收益率重回3.8%上 方。美元指数波动中枢由11月的108下降至104-105，受日本央行政策影响，日元兑美元反弹超3%。布伦特油价曾因衰退担忧而跌破80美 元/桶，但12月下旬持续反弹至85美元/桶附近。黄金现货价重回1800美元/盎司大关。 国内：12月中国经济或进一步放缓 1、中国经济“欲扬先抑”：从高频指标看，12月中旬开始供需两端的指标持续走弱，中国经济正处于疫情防控放松后“J”曲线效应的 下行阶段。预计12月中国主要经济指标的同比较11月继续回落，四季度GDP同比在2%-2.5%，全年GDP同比在2.7%-2.9%。 2、预计2023年1月中国经济仍将低迷：第一，随着春节返乡人员的增加，1月中国疫情可能仍处于高峰期，但不同地区疫情形势分化较大；第二，2023年春节在1月，而2022年的春节在2月，因此2023年1月经济会受到春节“错月”的影响；第三，信贷“开门红”惯例下，预计2023年1月社融将有亮眼表现，但受疫情和春节的影响，房企等融资改善对1月经济的提振幅度预计有限。 政策：消费成2023年扩内需主要抓手 2022年12月先后召开政治局会议和中央经济工作会议，部署2023年经济工作。总的来看，将稳增长放在了突出位置，要“推动经济运行 整体好转”。恢复和扩大消费是2023年扩大内需的重点，鉴于疫情对家庭资产负债表的冲击、居民预期走弱未好转（近日央行公布的2022年四季度城镇储户问卷调查数据全线走低），我们认为2023年要使消费更好发挥经济“压舱石”的作用，需财政政策的支持和引导， 包括适当增加公共消费、向特定群体发放较大规模的消费券等。3 策略：布局有确定性的增长 观点一 欧美通胀延续回落，国内经济复苏波折。美国经济景气加速下行。12月美国制造业和服务业PMI初值分别为46.2和44.4，分别较上月 下滑1.5和1.8，均创近年新低；欧元区制造业和服务业PMI初值仍在荣枯线以下低位。欧美通胀均有回落。11月美国CPI同比7.1%，再度超预期回落，欧元区CPI同比10.1%，时隔17个月首次放缓。国内经济复苏波折。11月社零同比降幅扩大5.4pct至-5.9%，出口同比降幅扩大8.4pct至-8.7%，房地产投资增速降幅继续扩大，基建和制造业投资增速在政策加码下有所上升。 观点二 海外紧缩担忧缓和，国内延续稳健宽松。海外流动性紧缩担忧缓和。12月美联储议息会议加息50BP，欧央行亦将加息幅度放缓至 50BP，10Y美债收益率延续下行趋势，美元指数回落至104，人民币汇率重回7.0以下。国内延续稳健宽松。11月新增信贷及社融均不及预期，央行发声明年货币政策力度不弱于今年，预计后续货币政策将继续维持稳健宽松。权益市场活跃度相对平稳。12月融资余额稳定在1.46万亿元左右,北上资金净流入规模为360亿元，新成立偏股型基金285亿份,较上月小幅下降。 观点三 政策基调维稳为主，布局市场确定性方向。中央经济工作会议后政策预期更为清晰：防疫政策进一步优化，中央经济工作会议定调 2023年经济工作“稳字当头、稳中求进”，强调要“大力提振市场信心”，具体发力方向包括扩内需、稳地产、促产业。因此，在政策强预期、经济弱修复的环境下，预计短期市场有所震荡，但中期向上趋势不变。结构上建议关注三条线索：一是疫后修复的消费、出行、医疗健康等板块；二是政策改善的互联网平台为代表的数字经济板块；三是逢低布局以新能源为代表的高端制造业。 4 固收：资金面无忧，信用债、短端性价比高 12月市场复盘：理财赎回发酵，央行维稳资金意图明确，曲线平坦化 理财赎回继续发酵，央行呵护资金面，月底资金预期回归平稳。12月央行维稳资金面意图明显，月初降准资金落地，月中开始跨年14天资金投放，R001、R007价格全月趋于回落。但是理财赎回持续影响表内流动性，1Y国股行同业存单发行利率在前三周陡峭上行至2.76%，月底回落。 短端上行幅度较大，长端震荡，曲线平坦化。理财赎回余波尚存，临近年末成交清淡，上月抛压较大的品种本月延续调整。短端在流动性的压力下大幅上行，长端则围绕2.85%窄幅震荡，截至27日，1Y、10Y国债利率分别上行11BP、-2BP，国债10Y-1Y利差压缩至2019年以来的25%分位数，AAA3Y企业债-3Y国债信用利差较月初上行20BP至81BP，达到2019年以来的84.5%分位数。 1月展望：各地疫情迎峰，央行保持积极 1月各地疫情陆续迎峰，叠加节假日影响，产需预计表现偏弱。12月前三周高炉开工季节性改善，建筑及制造产业链大部分行业生产指标震荡偏弱。需求端，城际物流快速修复，场景消费略有改善，汽车销售较为景气，地产销售未见起色，预计12月经济数据维持弱势。1月各地疫情陆续迎峰，叠加节日影响，预计产需保持低位或小幅修复。 一季度即将迎来货币宽松窗口期。由于第一波疫情达峰即将来临，基本面承压，货币将保持积极。刘国强副行长在中央经济工作会议以后强调明年货币政策力度不小于今年，估计12月超储率可能下降至1.2%-1.3%的偏低水平，春节后复工窗口期，或迎来货币政策配合。 投资建议：信用优于利率，短端优于长端 理财赎回接近尾声，信用债、短端性价比更高。截至27日，1Y国债、3YAAA企业债分别较月内高点回落9BP、22BP，理财赎回潮接近尾声。未来一段时间，长端交易或回归基本面逻辑，若基本面数据差则在预期内，长端难以趋势性突破；若出现物流改善、假期消费波动或财政及地产政策出台，则长端难免调整，整体维持震荡格局。短端将受益于资金平稳，目前1年与3年国债与7天逆回购利差分别为25BP和47BP，距离19年以来的中位数分别有17BP和9BP，具备相对价值。跨品种比较，信用债好于利率债，AAA3Y企业债-3Y国债信用利差位于2019年以来84.5%分位数，中高等级产业债和城投债收益率的历史分位数分别在35%和55%附近，套息空间历史分位数基本在70% 以上，因此建议抓住目前信用债中短端的配置机会，采取加杠杆和适当下沉的策略。5 行业动态 基金：优选均衡，增配成长 业绩表现：月内主动权益基金收益-1.10%，细分风格来看，大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格，成长风格基金优于价值风格。八成以上主题 基金收益为负，其中海运、工程机械主题基金跌幅较大，日用化工、食品、餐饮旅游、酒类等消费类主题基金获得正收益；固收+基金-0.65%；主 动债券基金-0.18%；货币基金0.12%；FOF基金-1.82%。 基金发行：月内新发行123只，规模1481.4亿元，基金发行规模维持较高水平；结构上，权益类基金发行规模216.2亿元，占本月发行总规模的15%。热门产品：主动权益有韩庆管理的泰康新锐成长A（14.5亿）；主动债券有何旻管理的汇添富鑫悦A（80.0亿）、米良和陈健宾管理的景顺长城景泰臻利纯债A（72.3亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入338.6亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入346亿元，集中在沪深300、科创50等宽基指数以及中药、芯片等板块。 投资逻辑 美国通胀拐点确认，就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素。12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间，欧央行 议息会议偏鹰，日本央行也有意逐步退出宽松，海外流动性偏紧。国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离，强预期来自稳增长政策的加码， 弱现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻，叠加经济本身处于下行周期。 对于短期股票市场，自防疫政策优化以来，以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优，但随着财报预披露，这些板块仍将面临着业绩压力的考验，短期波动加大难免。而前期调整较多的成长板块，如果在业绩超预期带动下，可能会有所反弹。成长板块交易拥挤度大幅降低，后续疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛。中长期来看，各宽基指数估值处于历史低位，配置价值依然突出。债券市场短端流动性仍相对充裕，但很难回到之前低位；长端利率在强预期和弱现实背景下，难以摆脱震荡行情走势。短期而言，可以把握利率超跌后带来的交易机会， 整体策略还是见好就收、逐步撤离。 投资建议 基金组合配置建议：1月份基金配置仍然是优选均衡底仓，在轮动方面可由前期占优的低估值困境反转适当部分转为高景气成长板块，风物长宜放眼量，当前仍是较好的配置时点。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。具体如下： 诺安低碳经济（001208.OF，中高风险）：具有低估值、低波动、低回撤特征的产品，基金经理交易能力强,2020下半年以来交易带来收益贡献25.7%。 富国消费主题（519915.OF，中高风险）：偏灵活的消费风格基金，消费行业适度均衡配置。大盘成长风格，基金经理聚焦“衣食住行康乐购”能力圈，投资策略“稳定成长类底仓+拐点品种增加弹性”。 交银先进制造（519704.OF，中高风险）：偏制造成长风格，长期聚焦国防军工、电子和机械设备等行业。基金经理具有较强的选股定价能力。中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上，基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。 鹏华稳利短债（007515.OF，中低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。6 行业动态 银行行业：政策环境积极，低估值待修复 截至本月28日，银行月度涨幅1.03%，同期沪深300指数涨幅0.47%，跑赢沪深300指数0.55%，当前板块PB静态估值0.53x。 12月12日，央行发布11月金融数据：新增社会融资规模为1.99万亿元，略低于市场预期的2.17万亿，社融存量同比增速较上月下行0.3个百分点至10%。新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增600亿元，人民币贷款余额同比增速较上月下行0.1个百分点至