2023年年度策略报告（白糖）：供需宽松，新年度糖价重心或下移

中信期货研究|2023年年度策略报告（白糖） 2022-11-24 供需宽松，新年度糖价重心或下移 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 展望2023年，全球前三产糖国产量均有较上一榨季微增的预期，世界糖市供需偏 宽松，因此ICE原糖期价短期大概率维持高位震荡，长期价格重心或有所下移，走势偏弱。而国内方面陈糖结转库存较高，叠加下游需求疲弱，短期在新糖陆续上市的背景下，价格走弱的可能性较大。若消费持续低迷，郑糖将大概率继续走 弱，但下行空间亦有限。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130120 110 100 2022/012022/032022/052022/072022/09 摘要： 国际方面，巴西2022/23榨季末期表现出明显提速，产出和出口的热情正高，且市场均看好巴西将在下一榨季维持现状并能实现更高的产量。但新任巴西总统卢拉将于明年年初上任，他对清洁能源的推崇与抑制国内通胀能否同时达到最好的效果仍需观察。印度在上一榨季创下了历史最高产量并有可能在2022/23榨季再创新高，各种迹象表明他们很有可能达到这一高度。后续出口量则需要重点关注印度E20乙醇计划的实行进度。泰国方面，新榨季产量较上一榨季有小幅增长基本已经可以确定，但对于明年的2023/24榨季来说，甘蔗种植面积是否会受到挤压是决定产量的重要因素，而这取决于这一榨季甘蔗给农户带去的收益高低。总体看来，明年国际食糖供应格局偏宽松，多家机构均预测全球食糖将会产生过剩。因此ICE原糖期价短期大概率维持高位震荡，长期价格重心有所下移，走势偏弱。预计ICE原糖主力波动区间在14~24美元/磅。 国内榨季伊始，甜菜糖厂正常产出，甘蔗糖主产区广西与云南也即将开始大面积压榨，新糖正陆续上市。短期来看，新糖上市后势必会受到上一榨季的陈糖供应充足、下游需求较淡的影响，价格走弱的可能性较大。长期需重点关注新榨季进口许可证的发放及糖进口节奏，若明年糖进口量继续维持高位，且国内疫情延续导致需求持续低迷，郑糖将大概率继续走弱。但目前主力合约并未大幅高于国内生产成本，因此尚存在一定支撑，向下的空间下方空间有限。此外，在国内基本面变化不大、市场表现平淡的时候，郑糖大概率会跟随原糖变动。预计郑糖主力波动区间在5000~6500元/吨。 风险因素：原油价格剧烈波动、内需复苏缓慢、产地极端天气、走私糖大量入境、宏观环境带动下的商品整体变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、2022年行情回顾4 二、国际原糖分析5 1、基本面分析5 （1）巴西6 （2）印度9 （3）泰国12 2、宏观面14 三、国内白糖分析16 1、供应16 2、需求及库存17 3、进口糖与替代品18 四、2023年走势及风险因素21 免责声明23 图表目录 图 1：2022年郑糖与原糖走势............................................................. 5 图 2：2022年郑糖1/5/9月合约走势....................................................... 5 图 3：国内主要白糖现货价格走势......................................................... 5 图 4：白糖基差变动..................................................................... 5 图 5：全球白糖供需平衡................................................................. 7 图 6：白糖2020/21榨季出主要口国家占比................................................. 7 图7：巴西榨季累计糖产量错误!未定义书签。 图8：巴西榨季双周甘蔗制糖比错误!未定义书签。 图9：巴西圣保罗地区降水量7 图10：巴西圣保罗地区土壤湿度7 图11：巴西糖厂含水乙醇价格8 图12：巴西圣保罗地区醇油比8 图13：巴西乙醇折糖价对比国际糖价8 图14：原白价差8 图15：巴西榨季月度糖出口量9 图16：巴西榨季月度累计糖出口量9 图17：印度榨季累计产糖量10 图18：印度甘蔗公平报酬价格及最低出糖率10 图19：印度北方邦平均降水11 图20：印度马邦平均降水11 图 21：印度卡邦平均降水............................................................... 12 图 22：印度北方邦土壤湿度............................................................. 12 图 23：印度马邦土壤湿度............................................................... 12 图 24：印度卡邦土壤湿度............................................................... 12 图 25：泰国双周糖累计产量............................................................. 13 图 26：泰国甘蔗收购价................................................................. 13 图 27：泰国东南部降雨量............................................................... 14 图 28：泰国近五年累计降雨量........................................................... 14 图 29：巴西汽油A价格与原油价格走势对比............................................... 15 图 30：美元指数与美元兑巴西雷亚尔汇率................................................. 15 图 31：原油价格与原糖价格走势对比..................................................... 15 图 32：全国月产糖量................................................................... 16 图 33：全国月销糖量................................................................... 16 图 34：全国甘蔗糖月销量............................................................... 16 图 35：全国甜菜糖月销量............................................................... 16 图 36：国内白糖工业库存............................................................... 18 图 37：国内白糖仓单数................................................................. 18 图 38：国内白糖月进口量............................................................... 18 图 39：国内白糖月累计进口量........................................................... 18 图 40：巴西配额内进口成本与利润....................................................... 19 图 41：巴西配额外进口成本与利润....................................................... 19 图 42：泰国配额内进口成本与利润....................................................... 19 图 43：泰国配额外进口成本与利润....................................................... 19 图 44：国内糖浆和预拌粉月进口量....................................................... 20 图 45：糖浆和预拌粉月进口金额及到岸均价............................................... 20 表1：巴西食糖供需平衡表9 表2：截至2022.10.31印度各邦已开榨糖厂数、产糖量、和预计最终产糖量10 表3：印度食糖供需平衡表12 表4：泰国食糖供需平衡表14 表5：新榨季国内各产区种植面积及产量对比17 表6：中国白糖供需平衡表20 一、2022年行情回顾 2022年白糖内外盘出现过几段短期明显的分歧走势，但总体来说郑糖仍是呈现出了对原糖价格的跟随变动。整体来看，ICE原糖基本维持在18-20美分间震荡，幅度较为剧烈；郑糖则是在经历了整个三季度的流畅下跌后反弹，大部分时间维持在5500-6100元间震荡，走势相比原糖更为谨慎。 ICE原糖：2022年伊始，原糖一度缺乏炒作题材，基本面羸弱，价格适中处于震荡偏弱走势。之后随着国际地缘冲突爆发，国际原油大幅上行，全球通胀加剧，叠加异常天气全球多发，原糖价格一度冲高至20美分以上。但由于印 度产量激增导致出口量创历史新高，市场同时仍在消化增产利空，整个3月-6 月，原糖维持18-21美分宽幅震荡走势。7月初，受巴西6月下半月产糖量下降 及减产预期的影响下，糖价再度大幅拉升最高至19.59美分/磅，随后受美联储 加息冲击，大宗商品回调，7月底原糖价格跟随跌至17.5美分左右。8月至9月底，受宏观利好影响叠加前期的超跌反弹，原糖曾一度回涨。但同时受原油价格持续下挫影响，巴西国内糖醇比持续走高，蔗糖入榨量及产量提速，国际糖市供应重新出现过剩预期。叠加欧洲持续干旱造成减产，全球糖市变动多空并存，原糖价格围绕18美分/磅点位上下维持震荡。国内十一假期期间传来OPEC配额-200万桶决定的消息，国际油价再度大幅拉升，叠加巴西9月上半月压榨数据同比变差，第四季度后续的产出存在不确定性，原糖期价反弹走高。10月底开始，ICE原糖期价表现出了极为强势的12连涨行情，具体分析可参考前期发布的【中信期货软商品（白糖）】多重因素推涨的国际糖价或将见顶——专题报告20221116。 CZCE白糖：2022年1-3月，国内处于压榨高峰期，且外盘弱势运行，郑糖价格贴近成本低位区间震荡。随后随着压榨高峰的结束，全国工业库存同比减少，