亿纬锂能：拟70亿元扩建44GWh产能，大圆柱产能再加码

EveEnergy(300014) EquityResearch·CompanyResearch·Battery EveEnergyproposestoexpandthecapacityof44GWhwithRMB7billionandfurtherrampsupthecapacityoflargecylindricalbatteries Forecast&Valuation 2021A 2022E 2023E 2024E Revenue(RMBmn) 16,900 36,775 72,105 108,341 Growth(YoY%) 107% 118% 96% 50% Netprofit(RMBmn) 2,906 3,851 7,003 10,038 Growth(YoY%) 76% 33% 82% 43% EPS(RMB) 1.42 1.89 3.43 4.92 P/E(X) 63.41 47.85 26.31 18.36 Buy(Maintain) 28December2022 ResearchAnalystRuibinChen(852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk PricePerformance InvestmentThesis Event:EveannouncedthatitintendstoraiseRMB7billionviaconvertiblebondstoincreasecylindricallithiumironphosphatebatteries'capacityof23GWh(RMB4billion)and46-serieslargecylindricalpowerbatteries'capacity(forpassengervehicles)of21GWh(RMB3billion). Evelaysoutmoreonthecapacityoflargecylindricalbatteries,drivingwithbothpowerbatteriesandenergystoragebatteries.ThenewlyaddedcapacityofEve's21GWhlargecylindricalbatteriesisexpectedtobeputintoproductionbytheendof2023.Consideringtheexistingplanningcapacityof21GWhandHungary'splanningcapacityof20GWh,Eve'splanningcapacityoflargecylinderbatteriesisover60GWh,ofwhichthe7GWhisexpectedtobeputintoproductionbytheendof2022andcontributetoincrementalvolumein2023H2.Inaddition,thecompanyhasaddeda23GWhcapacityoflithiumironphosphatecylindricalbatteries,acceleratingthelayoutofenergystorageagain.Eve'scurrentplanningproductioncapacityisover400GWhandweexpectitscapacitytobreak100GWhbytheendof2022,and200GWhbytheendof2023.Theacceleratedlandingofcapacitysupportsthelaterdoublingofshipments. Eve'sbatteryshipmentsareexpectedtodoublein2023,andtheintegratedlayout MarketDataClosingprice(RMB) 90.25 52-weekRange(RMB) 52.45/137.50 P/B(X) 8.55 Freefloatingmarketcap(RMBmn) Totalmarketcap(RMBmn) BasicData 165,750.72 184,268.77 willdrivebothincreasesinamountandprofit.Weexpectthecompanytoshiparound30GWhin2022(9GWhofternarylithiumbatteriesand20GWhoflithiumironbatteries,including10GWhofenergystoragebatteries)andwilldoubleto60GWh+in2023.Weexpectits2023energystoragebatteryshipmentstoreach30GWhandincreaseenergystorage’sproportionto50%.Intermsofearnings,Eve'sintegratedproductioncapacityisgraduallyputintoproduction.Weexpectitsshipmentsofupstreamlithiumcarbonatestoreacharound12,000tonnesin2023andcontributetooverRMB1billion,whilemidstreamlithiumironphosphate,diaphragm,andelectrolytecapacitieswillstarttocontributetoprofits.Withthenewcapacityputintoproduction,thecompany'sprofitabilityinthebatterysegmentisexpectedtodoublein2023. EarningsForecast&Rating:Thecompanyhasacomprehensivelayoutofpowerbatteriesandacleargrowthpathforitsdiversifiedbusinesses.Wemaintainits2022-2024netprofitofRMB3.85/7.0/10.04billion,withaYoYgrowthof33%/82%/43%,correspondingtoPEof48x/26x/18x.ConsideringEve'supgradeofproductstructureandtechnology,andafurtherincreaseinproductioncapacity,wegiveaPEof40xandatargetpriceofRMB137.2in2023,maintaininga"buy"rating. Risks:Lower-than-expectedsales. BVPS(RMB)10.56 Liabilities/assets(%)66.30 TotalIssuedShares(mn)2,041.76Sharesoutstanding(mn)1,836.57 Relatedreports 《亿纬锂能(300014)：2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼》 2022-10-27 《亿纬锂能(300014)：电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局》 2022-09-28 SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesDuohongZeng(曾朵 红),QiaoyanRuan(阮巧燕)and 东吴证券（香港） SiyaoYue(岳斯瑶). 1/5 亿纬锂能（300014） 证券研究报告·公司点评·电池 亿纬锂能：拟70亿元扩建44GWh产能，大圆柱产能再加码 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 36,775 72,105 108,341 同比 107% 118% 96% 50% 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,851 7,003 10,038 同比 76% 33% 82% 43% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.42 1.89 3.43 4.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.41 47.85 26.31 18.36 投资要点 事件：公司发布公告称，拟可转债募资70亿元，其中40亿用于23GWh 圆柱磷酸铁锂电池、30亿用于21GWh46系列大圆柱乘用车动力电池，加码产能支撑后续成长。 加码大圆柱产能，动力+储能双轮驱动。公司加码21GWh大圆柱产能，预计2023年年底投产，考虑现有21GWh规划+匈牙利20GWh规划，公司大圆柱规划产能超60GWh，其中7GWh预计今年年底投产， 2023H2贡献增量，大圆柱量产领先，体现公司动力领域技术实力；此 2022年12月28日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 股价走势 市场数据 收盘价(元)90.25 一年最低/最高价52.45/137.50 市净率(倍)8.55 外，公司新增23GWh铁锂圆柱产能，储能布局再加速。公司目前产能 流通A股市值(百 万元) 165,750.72 总规划超400GWh，我们预计2022年底公司产能超100GWh，2023年 年底产能超200GWh，产能加速落地支撑后续出货翻倍增长。 2023年电池出货预计翻番增长，一体化布局推动量利双升。我们预计公司2022年出货30GWh左右(三元9GWh，铁锂20GWh，其中储能 10GWh)，我们预计2023年翻番以上增长至60GWh+，其中储能出货预计达30GWh，占比提升至50%，贡献主要增量。盈利方面，公司一体化产能逐步释放，上游碳酸锂权益2023年出货预计达1.2万吨左右， 我们预计贡献利润10亿+，中游铁锂、隔膜、电解液等产能开始贡献盈 利，随着新增产能投产，我们预计推动公司23年电池环节量利双升。 盈利预测与投资评级：公司动力技术布局全面，多元业务增长路径明晰，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测38.5/70.0/100.4亿元，同增 33%/82%/43%，截至2022年12月12日收盘，公司股价对应PE 48x/26x/18x，考虑到公司产品结构+技术升级，产能进一步加码，我们给予2023年40倍PE，目标价137.2元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期。 总市值(百万元)184,268.77 基础数据 每股净资产(元,LF)10.56 资产负债率(%,LF)66.30 总股本(百万股)2,041.76 流通A股(百万股)1,836.57 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2022年三季报点评：动力+储能双驱动，业绩亮眼》 2022-10-27 《亿纬锂能(300014)：电池产能扩张提速，加码锂+负极一体化布局》 2022-09-28 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤 其感谢曾朵红、阮巧燕和岳斯瑶 的指导。 东吴证券（香港） 2/5 东吴证券（香港） 公司点评 亿纬锂能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,221 28,408 52,679 79,446 营业总收入 16,900 36,775 72,105 10