德泰储能取得储能专利技术，全钒液流电池全产业链布局持续推进

增持（维持） 股价（2022年12月28日）1.53元 德泰储能取得储能专利技术，全钒液流电池全产业链布局持续推进 公司研究|动态跟踪永泰能源600157.SH 目标价格1.99元 52周最高价/最低价1.88/1.44元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）33,993 事件：12月26日永泰能源发布公告，控股子公司德泰储能与长沙理工大学合作取得储能专利技术，并与贾传坤教授共同投资设立储能装备公司。 入手核心技术，加快形成具有公司自主知识产权的全钒液流电池储能技术。根据公告，公司本次受让的专利技术涉及高能量密度、低成本碱性液流电池体系的制备方 法，电池电堆结构、密封方法及应用，电极框及其全钒液流电池，改性电极材料及其制备方法，改性膨润土复合离子交换膜及其制备方法等方面，基本涵盖了从电池系统到电堆结构、改性电极、交换膜等全钒液流电池核心应用范围，专利技术全面且具备较强的先进性，有利于加快形成具有公司自主知识产权的全钒液流电池储能技术。 “技术+产业”有效融合，加快推进公司在全钒液流电池储能领域全产业链发展。根据公告，德泰储能与贾传坤教授共同投资设立德泰储能装备公司，德泰储能持股 88%。储能装备公司拟建设年产能500MW的大容量全钒液流电池及相关产品生产线，其中：一期拟投资1.2亿元，建设年产能300MW生产线；二期规划建设年产能200MW生产线。公司拥有的上游钒矿资源将为储能装备公司的发展提供保障。今年 8月，公司收购的钒矿资源公司现探明保有钒矿石量538.19万吨、五氧化二钒矿物量5.70万吨，平均品位1.06%。后续通过补充勘探和对开采、冶炼设备进行更新和技术改造，五氧化二钒产能可达3,000吨/年。 自有项目探索“火电+储能”调频模式。技术应用方面，今年8月公司公告将在公司所属控股火电项目张家港沙洲电力有限公司开展2×1000MW机组储能辅助调频项目建 设。该储能项目将采用公司自主知识产权的全钒液流电池储能系统，是公司采用“火电+储能”调频模式并向储能新能源领域发展的新探索，在项目运行后有望产生良好的经济效益和示范效应，有利于公司储能业务的推广发展。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为18.15、22.71、25.12亿元，根据可比公司2022年的PB水平，我们维持公司2022年的1.00倍市净率估值水平，对应目标价为1.99元，维持增持评级。 风险提示 技术产业化推进可能不及预期；储能业务推进可能不及预期。 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2022年12月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0 -5.56 -1.92 -16.85 相对表现 -1.06 -9.26 -3.03 5.04 沪深300 1.06 3.7 1.11 -21.89 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 夯实煤、电主业，发力新能源转型：永泰 公司主要财务信息 能源首次覆盖报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,144 27,080 30,856 30,613 30,714 同比增长(%) 4.5% 22.3% 13.9% -0.8% 0.3% 营业利润(百万元) 5,174 1,574 3,884 4,324 4,695 同比增长(%) 494.5% -69.6% 146.7% 11.4% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,485 1,064 1,815 2,271 2,512 同比增长(%) 3099.3% -76.3% 70.6% 25.1% 10.6% 每股收益（元） 0.20 0.05 0.08 0.10 0.11 毛利率(%) 24.2% 22.5% 26.9% 27.7% 28.7% 净利率(%) 20.3% 3.9% 5.9% 7.4% 8.2% 净资产收益率(%) 13.7% 2.5% 4.2% 5.0% 5.3% 市盈率 7.6 31.9 18.7 15.0 13.5 市净率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-11-04 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,710 1,730 2,133 2,145 2,079 营业收入 22,144 27,080 30,856 30,613 30,714 应收票据、账款及款项融资 3,531 4,258 4,295 4,293 4,253 营业成本 16,795 20,999 22,543 22,124 21,893 预付账款 592 1,013 1,005 987 1,047 营业税金及附加 560 914 1,041 1,033 1,036 存货 511 810 933 814 852 销售费用 83 96 109 108 109 其他 2,578 2,609 3,058 3,100 3,018 管理费用及研发费用 1,071 1,183 1,357 1,377 1,358 流动资产合计 8,922 10,421 11,425 11,339 11,249 财务费用 2,911 2,009 1,687 1,564 1,540 长期股权投资 3,241 2,841 2,761 2,683 2,606 资产、信用减值损失 278 93 450 200 200 固定资产 25,841 26,892 29,740 29,017 28,268 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 6,188 4,563 2,660 2,570 2,575 投资净收益 4,717 (224) 200 100 100 无形资产 50,107 49,688 49,267 48,846 48,425 其他 10 10 16 17 17 其他 9,835 9,901 9,722 9,659 9,581 营业利润 5,174 1,574 3,884 4,324 4,695 非流动资产合计 95,211 93,886 94,150 92,774 91,455 营业外收入 67 110 61 79 84 资产总计 104,133 104,306 105,574 104,113 102,704 营业外支出 277 212 183 224 206 短期借款 4,616 3,462 6,337 7,926 9,517 利润总额 4,964 1,472 3,762 4,180 4,572 应付票据及应付账款 4,255 4,355 5,742 5,276 5,113 所得税 368 591 1,129 1,045 1,143 其他 16,231 11,851 11,724 11,505 11,738 净利润 4,596 881 2,634 3,135 3,429 流动负债合计 25,101 19,668 23,803 24,707 26,368 少数股东损益 112 (184) 818 864 917 长期借款 19,726 18,861 18,361 16,861 15,361 归属于母公司净利润 4,485 1,064 1,815 2,271 2,512 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.20 0.05 0.08 0.10 0.11 其他 13,855 19,675 14,675 10,675 5,675 非流动负债合计 33,581 38,536 33,036 27,536 21,036 主要财务比率 负债合计 58,683 58,204 56,838 52,243 47,404 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3,898 3,707 4,525 5,389 6,306 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 4.5% 22.3% 13.9% -0.8% 0.3% 资本公积 13,292 13,186 13,186 13,186 13,186 营业利润 494.5% -69.6% 146.7% 11.4% 8.6% 留存收益 7,226 8,290 10,105 12,377 14,889 归属于母公司净利润 3099.3% -76.3% 70.6% 25.1% 10.6% 其他 (1,183) (1,299) (1,299) (1,299) (1,299) 获利能力 股东权益合计 45,450 46,102 48,736 51,871 55,300 毛利率 24.2% 22.5% 26.9% 27.7% 28.7% 负债和股东权益总计 104,133 104,306 105,574 104,113 102,704 净利率 20.3% 3.9% 5.9% 7.4% 8.2% ROE 13.7% 2.5% 4.2% 5.0% 5.3% 现金流量表 ROIC 9.1% 2.8% 5.1% 5.5% 5.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 4,596 881 2,634 3,135 3,429 资产负债率 56.4% 55.8% 53.8% 50.2% 46.2% 折旧摊销 1,846 1,776 2,178 2,121 2,119 净负债率 75.0% 57.2% 58.2% 54.8% 51.7% 财务费用 2,911 2,009 1,687 1,564 1,540 流动比率 0.36 0.53 0.48 0.46 0.43 投资损失 (4,717) 224 (200) (100) (100) 速动比率 0.34 0.49 0.44 0.43 0.39 营运资金变动 (6,096) 477 (282) (187) 121 营运能力 其它 6,479 (247) 107 (4) (6) 应收账款周转率 9.0 9.7 9.7 8.8 8.9 经营活动现金流 5,019 5,119 6,124 6,529 7,104 存货周转率 25.2 31.8 25.9 25.3 26.3 资本支出 2,655 471 (2,556) (802) (848) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (494) 300 69 61 54 每股指标（元） 其他 (3,681) (1,477) 200 100 100 每股收益 0.20 0.05 0.08 0.10 0.11 投资活动现金流 (1,520) (707) (2,287) (641) (695) 每股经营现金流 0.23 0.23 0.28 0.29 0.32 债权融资 (11,620) (1,361) (4,620) (5,901) (6,526) 每股净资产 1.87 1.91 1.99 2.09 2.21 股权融资 13,778 (105) 0 0 0 估值比率 其他 (5,142) (2,444)