中信期货研究|化工策略日报 2022-12-27 原油反弹叠加短期超跌,化工谨慎走强 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 疫情达峰仍对05合约需求预期有压制,但原油延续强势反弹,动态估值预期存支撑,尤其是油化工,对冲部分相对估值压力;供需驱动去看,目前化工现实矛盾仍不大,原料库存普遍不高,短期下跌后也刺激了部分需求释放;不过整体需求现实仍偏疲软,且新产能释放临近,中期供需压力仍积累,虽然现实矛盾不大,短期仍偏震荡,但中长期去看,弱需求叠加产能预期,化工仍或偏弱为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要: 板块逻辑: 疫情达峰仍对05合约需求预期有压制,但原油延续强势反弹,动态估值预期存支撑,尤其是油化工,对冲部分相对估值压力;供需驱动去看,目前化工现实矛盾仍不大,原料库存普遍不高,短期下跌后也刺激了部分需求释放;不过整体需求现实仍偏疲软,且新产能释放临近,中期供需压力仍积累,虽然现实矛盾不大,短期仍偏震荡,但中长期去看,弱需求叠加产能预期,化工仍或偏弱为主。 甲醇:甲醇基本面预期承压,价格震荡偏弱 尿素:后期需求仍将托底,尿素回调空间或有限乙二醇:港口库存锐减,提振期货价格 PTA:期货宽幅震荡,短期建议观望短纤:期货有所转弱,短期建议观望PP:预期仍偏主导,PP短期超跌反弹 塑料:短期基差支撑,塑料短期小幅反弹苯乙烯:原油强势反弹,苯乙烯再受支撑PVC:乐观情绪尚存,PVC短期偏震荡 沥青:沥青现货上涨,期价宽幅震荡高硫燃油:高硫燃油期价震荡 低硫燃油:取暖需求支撑低硫燃油期价走强单边策略:短期偏震荡,中期逢高偏空为主 01合约对冲策略:多UR空MA可再关注,多L空PP,多高硫空低硫和沥青风险因素:原油大涨,宏观政策利多再现 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点: 图表1:化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点:甲醇基本面预期承压,价格震荡偏弱(1)12月26日甲醇太仓现货低端价2540(-10),05港口基差42(-13)环比上周五走弱;甲醇12月下纸货低端2520(-15),1月下纸货低端2520(+10)。内地价格多数下跌,基差走弱,其中内蒙北1980(-30),内蒙南1995(+0),关中2115(-75),河北2270(-50),河南2295(-55),鲁北2260(-10),鲁南2300(-10),西南2465(+0)。内蒙至山东运费维持在300-310,产销区套利窗口打开。CFR中国均价298(-2.5),进口维持顺挂。(2)装置动态:山西晋丰10万吨装置重启;内蒙古九鼎10万吨、安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、重庆卡贝乐85万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中;伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修;印尼71万吨装置检修。逻辑:12月26日甲醇主力震荡偏弱,疫情扰动持续叠加甲醇自身基本面预期承压,上行仍显乏力。今日港口现货基差01+10/+30环比走弱,市场观望氛围浓厚,总体成交清淡;内地企业大幅降价排库,其中内蒙低价已下探至1900附近。原料端化工煤弱势运行,但产区甲醇大幅下跌使得煤制企业亏损加剧,下游MTO利润持续修复,因此甲醇静态估值偏低。动态去看年底临近及疫情影响,非电需求支撑不足情况下煤价仍有下行风险,甲醇估值重心或跟随煤炭下移。供需来看,供应端国内甲醇气头检修基本兑现往后检修计划有限,煤头冬季大面积停产降负可能性较低。后期随着部分装置重启及鲲鹏新装置投产,供应预计维持宽裕。需求端传统需求受疫情和淡季影响开工偏弱运行,部分下游陆续开始放假,烯烃利润虽持续修复但沿海几套装置节前回归概率不大,因此需求弱势局面短期难有明显改善。整体而言,甲醇在供增需弱预期下大概率震荡偏弱运行,下方看供应以及估值支撑。操作策略:单边震荡偏弱;跨期偏反套;PP-3*MA短期谨慎修复,中长期仍逢高做缩风险因素:化工煤大幅上涨,宏观政策利好超预期 震荡偏弱 尿素 观点:后期需求仍将托底,尿素回调空间或有限(1)12月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670(+10)和2670(-20),主力05合约震荡上行,山东基差187(-65)较上周五走弱。(2)装置动态:后期内蒙古、西南部分气头企业有停车检修预期。今日尿素整体产能利用率在65.19%。逻辑:12月26日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格环比下调10-20元/吨,下游对于目前价格接受度依然不高,新单成交仍显疲弱。估值方面无烟煤价格维持坚挺,尿素固定床利润再度压缩至盈亏线附近,成本支撑有所体现。供需方面,供应端气头尿素停产较多但煤头尿素开工高位,因此尿素目前整体开工和日产水平仍高于往年同期,供应相对宽裕;需求端工业板材类需求进入淡季表现低迷,部分板厂已提前放假,复合肥厂受疫情影响开工出现下降,短期需求出现一定放缓迹象,但往后国内农需备肥将逐步开启,复合肥刚需采购仍将存在,且国储淡储补货支撑下,国内需求依然存在较强韧性;此外印度1月预计发布新一轮招标,数量或超百万吨,届时国内参与情况将影响市场情绪。整体而言,尿素基本面压力不大,等待回调后逢低买入机会。操作策略:单边震荡偏强;跨期偏正套;跨品种维持多尿素空甲醇风险因素:化工煤大幅下跌,政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇:港口库存锐减,提振期货价格(1)12月26日,乙二醇外盘价格收在478(+8)美元/吨;乙二醇内盘现货价格在3958(+50)元/吨,内外盘价差收在-87元/吨。乙二醇期货5月合约价格收在4131元/吨,乙二醇现货对5月合约基差收在-120元/吨。(2)12月26日,华东主港地区MEG港口库存约90.2万吨附近,环比上期下降7.8万吨。其中宁波7.5万吨,较上期增加0.5万吨,12月19日至12月25日宁波主要库区日均发货约3000吨附近;上海及常熟9.8万吨,较上期减少4.7万吨;张家港42.6万吨附近,较上期减少2.3万吨,某主流库日均车提发货约3500吨附近;太仓17.8万吨,较上期减少0.6万吨,两主流库日均发货3500吨附近;江阴及常州12.5万吨,较上期减少0.7万吨。(3)乙二醇开工率上调明显,截至12月23日,国内乙二醇综合开工率在59.3(较前一期提升3.3个百分点),其中,煤制乙二醇开工率在42.01%(较前一期提升3.45个百分点)。逻辑:港口库存锐减,提振乙二醇期货价格。供给方面,榆林化学煤制乙二醇项目投产,乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨;12月初盛虹炼化100万吨乙二醇装置开工率在7-8成之间。港口发货量维持偏低水平,乙二醇港口库存因卸货量下降影响而急剧下降。操作策略:乙二醇期货逢高抛空。风险因素:原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA:期货宽幅震荡,短期建议观望(1)12月26日,外盘圣诞假期PX无估价。PTA现货价格收在5495(+5)元/吨;PTA现货对5月合约基差降至65元/吨。(2)12月26日,涤纶长丝价格总体稳定,其中,半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7190(+30)元/吨、8505(0)元/吨以及7900(0)元/吨。(3)江浙涤丝产销整体清淡,至下午3点半附近平均估算在2-3成,江浙几家工厂产销在50%、30%、100%、15%、20%、20%、30%、30%、30%、30%、30%、30%、10%、0%、0%、80%、20%、20%、50%、5%、0%。(4)装置动态:山东一套250万吨PTA装置其中一条125万吨生产线已出合格品,负荷在7~8成。华东一套250万吨PTA新装置其中一条125万吨生产线上周末出合格品,目前负荷提升中,该装置12.21附近投料生产。逻辑:PTA现货价格稳定,加工费已升至偏高水平;期货高位宽幅震荡。基本面来看,织造生产有所回落,前一周原料备货积极性有所放缓;涤纶长丝在低开工率影响下,产品库存回升但增幅尚显缓慢;PTA装置停检较多,装置检修也使得产量扩张预期得到缓解。操作策略:PTA期货短期观望。风险因素:PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤:期货有所转弱,短期建议观望(1)12月26日,1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7130(-5)元/吨;短纤现货现金流收在206(-26)元/吨。(2)12月26日,短纤期货2月合约收在7112(+46)元/吨;短纤期货2月合约现金流收在209(-9)元/吨;短纤现货基差降至18元/吨。(3)12月26日,直纺涤短产销清淡,平均23%,部分工厂产销:20%,30%,15%,30%,20%,100%,15%,50%,30%。(4)截至12月23日,直纺短纤开工率在76.6%,与前一期持平;下游纯涤纱工厂开工率在35%,较前一期下降12个百分点。截至12月23日,短纤工厂1.4D实物库存由前一周的14.3天增加至15天,权益库存由前一周的6.2天增加至7.1天。逻辑:短纤现货稳定,期货价格反弹,基差环比走弱。短纤价格变动弱于聚酯原料,现金流环比收缩。短纤前一周产销低迷,工厂权益库存有所回升;近期短纤产销维持偏弱状态,或继续推动工厂权益库存规模扩张。操作策略:短纤期货震荡回落,短期观望。风险因素:聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点:原油强势反弹,苯乙烯再受支撑(1)华东苯乙烯现货价格8270(+110)元/吨,EB02基差-68(+40)元/吨;(2)华东纯苯价格6520(+40)元/吨,中石化乙烯价格7200(-200)元/吨,东北亚乙烯美金前一日871(+0)元/吨,苯乙烯非一体化现金流生产成本7954(+3)元/吨,现金流利润316(+107)元/吨;(3)华东PS价格8800(+50)元/吨,PS现金流利润280(-60)元/吨,EPS价格8900(+0)元/吨,EPS现金流利润311(-106)元/吨,ABS价格11270(+0)元/吨,ABS现金流利润1270(-69)元/吨;逻辑:昨日苯乙烯震荡上行,原油反弹或为苯乙烯上行的主要推动,一是美国寒潮袭来,多地炼厂关闭;二是俄罗斯计划减产,供应受扰动。短期苯乙烯矛盾不大,中期压力或渐累积。受疫情、淡季影响,EPS、PS开工趋弱,ABS供需格局较好;苯乙烯供应弹性释放,产量趋于提升。总体来看,若原油转弱,苯乙烯下行压力增大,若原油强势反弹,苯乙烯亦可能跟随(考虑纯苯疲软,苯乙烯估值偏高,价格反弹空间相对有限)。操作策略:观望。风险因素:原油下行,宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点:短期基差支撑,塑料短期小幅反弹(1)12月26日LLDPE现货主流低端价格小幅反弹至8180(20)元/吨,L2305合约基差小幅走弱至165(-30)元/吨(2)12月