中国环保运营行业，2022年12月

www.ccxi.com.cn 行业展望 中诚信国际 中国环保运营行业 2022年12月 目录 要点1 影响信用趋势的主要因素2 结论12 联络人 作者 李转波027-87339288 zhbli@ccxi.com.cn 胡奕达027-87339288 ydhu@ccxi.com.cn 其他联络人 李玉平027-87339288 ypli@ccxi.com.cn 王维027-87339288 wwang@ccxi.com.cn 中国环保运营行业，2022年12月 随城镇化增长，生活垃圾产生量快速增长，垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，生活垃圾“零填埋”是趋势。垃圾处理行业已过高速发展期，行业集中度较高且较稳定，且由投资驱动逐步转为运营项目的精细管控。同时，随运营水平提高，垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升；电费国补退坡，但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限。目前垃圾焚烧企业积极布局“固废一体化”，部分上市公司进军新能源产业，未来投资和经营情况有待关注。细分的危险废物处置行业产能过剩，产业格局或将重塑。 中国环保运营行业展望为稳定。中诚信国际认为未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 我国城镇化水平不断提升，推动生活垃圾产生量快速增长；垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，生活垃圾“零填埋”是趋势；我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康、持续发展。 我国垃圾焚烧处理行业已过高速发展期，市场向龙头集中，行业集中度较高且较稳定；核心企业之间的市场竞争呈现“五个延伸”现象，且逐步转为运营项目的精细管控。 近年垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升和垃圾处理费有所提升；国补新政明确新老划断，分类管理，竞价上网效率优先，电费补贴将退坡，但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限。 垃圾焚烧处理企业积极布局“固废一体化”，且部分上市公司进军新能源产业，未来投资和经营情况有待关注。细分的危险废物处置行业产能过剩，以危废资源化处理为主的企业竞争优势明显；新环保政策出台加剧行业竞争，产业格局或将重塑。 垃圾焚烧处理企业整体经营状况良好，而危险废物处置企业净利润有所分化；受疫情及会计核算影响，2021年以来，样本企业整体的经营活动净现金流持续减少；环保运营企业总债务保持增长态势，危险废物处置企业和布局新能源的垃圾焚烧企业杠杆率或将进一步上升。 中诚信国际行业展望 影响信用趋势的主要因素 城镇化水平持续提升推动生活垃圾产生量快速增长；垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，生活垃圾“零填埋”是趋势；我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康、持续发展 城镇生活垃圾无害化处理设施是城镇发展不可或缺的基础设施。随我国城镇化增长，居民生活水平不断提高，推动生活垃圾产生量不断增长。2021年，我国城镇人口为9.14亿人，较2016年的8.19亿人增长11.60%，年复合增长率达1.85%，当年城镇化率为64.7%。同期，我国生活垃圾清运量由20,362.01万吨增长至24,869.21万吨，增幅达22.14%，年复合增长率为3.39%。按照垃圾清运口径统计，2021年，我国人均垃圾产生量为0.27千克/日，较2016年的0.24千克/日亦有所增长。 在垃圾处理量方面，近年来，在政府的大力推动下，各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施数量和能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著提高。2021年，我国生活垃圾无害化处理量为24,839.3万吨，无害化处理率为99.89%；与2016年相比，生活垃圾无害化处理量上升26.26%，年复合增长率为3.96%，无害化处理率上升3.26个百分点，无害化处理缺口由688.23万吨下降至29.89万吨，减少95.66%。 图1：2016年~2021年我国垃圾清运量、处理量和处理 率情况 图2：2016年~2021年我国垃圾处理方式情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 从处理方式上看，常见的垃圾无害化处理方式有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等，我国主要采取填埋和焚烧两大方式。其中填埋方式存在不利于垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成污染扩大等各种弊端；与之相比，垃圾焚烧方式具有其占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点，拥有较大的成长空间。 我国垃圾焚烧处理量从2016年的7,378.42万吨增长到2021年的18,019.67万吨，增幅为44.22%，年复合增长率16.05%，增速远超同期垃圾处理总量的增速；同时焚烧垃圾处理占垃圾无害化处理总量的比重由2016年的37.50%增长到2021年的72.54%，增长35.04个百分点。从增量方面来看，“十三五”期间，我国新建垃圾无害化处理设施500多座，其中新增焚烧处理厂254座；城镇生活垃圾设施处理能力超过127万吨/日，其中焚烧设施处理能力58万吨/日，全国城镇生活垃圾焚烧处理率约45%，形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。目前大城市的中心城区生活垃圾基本实现“零填埋”，无废城市是未来趋势。 2中国环保运营行业展望，2022年12月 中诚信国际行业展望 从长期发展趋势上看，城镇化方面，当前发达国家城镇化率普遍在80%左右，我国城镇化水平仍存在一定的成长空间；人均垃圾产生量方面，公开数据显示，美国1999年生活垃圾人均生产量基本维持在2千克/日，远超我国当前人均垃圾生产水平，对比中美两国经济发展阶段，可预见我国人均垃圾处理量亦将处于持续增长趋势。 从中短期来看，根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，“十四五”时期，直辖市、省会城市和计划单列市等46个重点城市生活垃圾分类和处理能力进一步提升；地级城市因地制宜基本建成生活垃圾分类和处理系统；京津冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带、黄河流域、生态文明试验区具备条件的县城基本建成生活垃圾分类和处理系统；鼓励其他地区积极提升垃圾分类和处理设施覆盖水平。支持建制镇加快补齐生活垃圾收集、转运、无害化处理设施短板；目标为到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。而十三五末，城市生活垃圾资源利用率约50%，全国垃圾分类收运能力约50万吨/日，焚烧处理能力为58万吨/日。可见，“十四五”期间，垃圾处理行业（尤其是在垃圾焚烧领域）的增长趋势有望延续。 在政策层面，2020年9月，新版《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》正式施行，明确了固体废物污染环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则，强化了政府及其有关部门监督管理责任；完善了工业固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物、危险废物等环境污染防治制度，对固体废物产生、收集、贮存、运输、利用、处置全过程提出了更高的防治要求。2021年，国家先后出台了《“十四五”循环经济发展规划》《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》《强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》《危险废物转移管理办法》等一系列重量级环保产业政策文件，明确了全面提升环境基础设施水平、提高固废处置能力，补齐处理设施短板，并构建资源循环利用体系、强化废物源头减量等产业政策导向，也明晰了资源化综合利用为危险废物处置行业的发展方向。2022年2月，国务院办公厅转发国家发展改革委等部门《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》（国办函〔2022〕7号）（以下简称《指导意见》），明确了加快推进城镇环境基础设施建设的重点与措施，将为深入打好污染防治攻坚战提供有力保障，同时也将进一步释放环境基础设施建设与运营市场，为我国环保产业发展带来新机遇；《指导意见》明确提出健全污水收集处理及资源化利用设施、逐步提升生活垃圾分类和处理能力、持续推进固废处理设施建设、强化提升危废医废处置能力等，并健全价格收费制度，加大财税金融政策支持，环保产业市场需求有望进一步释放。2022年11月，国家发改委印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，其中指出全面推进焚烧处理能力建设，生活垃圾日清运量超过300吨的地区，要加快发展以焚烧为主的垃圾处理方式，适度超前建设与生活垃圾清运量相适应的焚烧处理设施，到2023年基本实现原生生活垃圾“零填埋”；在生活垃圾日清运量不足300吨的地区探索开展小型生活垃圾焚烧设施试点。垃圾焚烧发电设施要严格落实环境监管“装、树、联”要求，逐步提高设施设计和建设标准，推动建设“邻利”型生活垃圾焚烧设施。同期，生态环境部组织编制了《〈危险废物焚烧污染控制标准〉（GB18484—2020）执法指南（征求意见稿）》，主要从焚烧设施运行要求和排放控制要求两方面对危险废物焚烧处置过程中产生的环境污染问题提出了高标准严要求，如对于二恶英、酸性气体和重金属等大气污染物质都提出了严格的排放限制要求和环境监测要求，同时从环境管理角度对相应的设施运行参数等进行了相应规定。总体来看，我国政府对环保产业的重视程度逐步提升，并通过一系列政策的出台推动和保障环保行业健康、稳定发展。 3中国环保运营行业展望，2022年12月 中诚信国际行业展望 我国垃圾焚烧处理行业已过高速发展期，市场向龙头集中，行业集中度较高且较稳定；核心企业之间的市场竞争呈现“五个延伸”现象，且逐步转为运营项目的精细管控 垃圾焚烧处理行业具有典型的资本密集型特征，存在前期投入较大、回报期较长等特点，对投资主体的资本实力和融资能力要求较高。国有企业凭借其政府背景和经营的稳健性，融资渠道较为畅通和多元，且政府能够给予一定支持力度，具有较强的资金实力；民营企业在近年来信用风险持续释放背景下，融资和再融资难度均明显加大。在项目获取能力方面，我国垃圾处理项目主要由政府付费，对项目质量和稳定性要求较高，因而国有企业获取项目的能力相对较强。由此形成我国垃圾焚烧处理行业龙头企业以国有企业占多数的市场格局。 我国环保运营行业经历了大并购和大整合时期，具有很强资金实力和项目获取能力的收购方，以项目为导向，以增加运营规模和市场占有率为主要目的，通过在全国范围大量收购同业企业扩大自身规模。在此期间，我国开始执行新版《生活垃圾焚烧污染控制标准》，其对生活垃圾焚烧设施运行和污染排放控制的要求更为严格，设备升级改造带来的成本压力迫使部分小规模企业逐步退出，从政策层面进一步推动了固废处理行业的持续整合。 经过前期的市场激烈竞争，目前垃圾焚烧处理市场竞争格局已经成型，行业跑马圈地阶段基本告一段落。市场向龙头集中，行业竞争强度明显下降，低价中标抢市场现象近两年已较为罕见。2021年重大项目收购包括城发环境以2.81亿元收购武汉启迪生态相关资产、以10.08亿元向启迪环境收购启迪零碳100%股权；伟明环保以不超过人民币7亿元重整投资盛运环保系公司，持有盛运环保转增后总股本51%的股份，以增资款及相关费用总额不超过人民币4.62亿收购陕西国源环保下属5家子公司等。随着人均生活垃圾产量的增长和生活垃圾焚烧比例的提升，垃圾焚烧市场近几年快速发展，同时对垃圾焚烧企业的环境表现要求不断提高，竞争格局呈现出强者恒强的特征。 从2018年起，环保行业的“混改”已经持续多年，国资入股民营环保公司的行业整合大潮逐渐落幕。目前垃圾焚烧行业主要的参与者包括：（1）国有企业：光大国际、中国环境保护集团、深圳能源、绿色动力、锦江环境、三峰环境、上海环境、广州环保、瀚蓝环境等；2）民营企业：康恒环境、粤丰环保、伟明环保、中国天楹、旺能环境等，行业集中度较高且较为稳定。截至2021年末，有公开资料的前十大市场主体在手订单总处理能力为476,540吨/日，在运营总处理能力达到419,610吨/日，占行业总处理能力的58.32%。 图