2023年油脂油料年报：“熊”途未已，静待曙光

“熊”途未已，静待曙光 2023年报 ——2023年油脂油料年报 2022年12月20日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.生柴政策有望推动工业消费； 2.拉尼娜下线前仍需关注； 3.全球植物油供需格局稳定； 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 4.菜油供给明显改善。 电话：0551-62839040 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 22/23年度全球油料供给增量在大豆、棕榈和油菜籽上，需求增量则体现在工业消费和食用上，供需结构趋于稳定。供给端的变数在于持续三年之久的拉尼娜，三月份之前的降水对南美大豆产量很关键，若拉尼娜强度依然在线，则南美大豆的增产预期将大大被削弱。需求方面，食用消费连年增长，随着中国疫情政策的放宽，餐饮消费在2023年预计得到显著恢复，对豆棕菜油的需求都将产生利好。最值得关注的点还是植物油的工业消费，美国、巴西和印尼这三个生柴产需大国后期仍有较大增长潜力，若相关政策支持，将有望带来相关植物油需求的显著增长。虽然目前只有印尼的生柴掺混政策具有明确的执行效力，美国、巴西还存在诸多变数，但可能带来相关题材的升水炒作。 国内豆油、菜油库存都面临重建的局面，油厂或有挺价意愿，这也奠定了植物油较难深跌的基调。国内疫情政策放宽后的三个月内，对油脂消费的冲击较为明显，但在2023年一季度末，消费或将有序复苏，提振油脂需求。 目录 一、2022年行情回顾1 二、生柴、拉尼娜、外围政策是关键2 2.1生柴政策有望推动工业消费2 2.1.1美国生柴政策仍存博弈2 2.1.2巴西B15变数较大4 2.1.3印尼B35启动在即4 2.2拉尼娜下线前仍需关注6 2.3政策发力，形势将好转6 三、油脂供需8 3.1全球植物油供需格局稳定8 3.2全球大豆增产趋势不变9 3.3豆油等待消费爆发10 3.4印尼或凭一己之力带动棕油需求11 3.5菜油供给明显改善12 四、市场展望13 免责声明15 图表目录 图表1:CBOT大豆期价1 图表2:油脂期价（元/吨）1 图表3:CBOT豆油期价2 图表4:BMD毛棕榈油期价2 图表5:全球油籽产量2 图表6:美国豆油工业消费量3 图表7:美国生物柴油原料结构（2021）3 图表8：EPA可再生能源掺混方案3 图表9:巴西生柴产消量（万吨）4 图表10:巴西豆油工业消费4 图表11:印尼生柴产消（万吨）5 图表12:印尼生柴出口量（万吨）5 图表13:印尼棕榈油产量、工业消费量（万吨）5 图表14:阿根廷、巴西大豆历年单产（千吨/公顷）6 图表15:2000年以来的拉尼娜时间6 图表16:全球植物油供需表（万吨）8 图表17:全球各植物油产量（万吨）8 图表18:全球大豆产量（万吨）9 图表19:G4大豆产量（万吨）9 图表20:阿根廷汇率9 图表21:阿根廷大豆库销比9 图表22:大豆进口量10 图表23:进口大豆压榨利润10 图表24:豆油基差（元/吨）10 图表25:油厂豆油库存（万吨）10 图表26:马来、印尼棕榈油产量（千吨）11 图表27:全球棕榈油产消（万吨）11 图表28:ICE菜籽近两年走势（加元/吨）12 图表29:全球菜籽供需平衡表（千吨）12 图表30:中国菜籽产量（万吨）13 图表31:我国菜籽油月度进口（万吨）13 一、2022年行情回顾 2022年三大油脂主力合约波动较大，其中豆油主力振幅近3700点，棕榈油为 5900点，菜油为4500点，全年走势呈先扬后抑，具体可分为以下四个阶段： 第一阶段（年初至3月上旬），持续拉涨。一季度因干旱导致巴西大豆大幅减产；俄乌冲突爆发，一方面引发能源危机，另一方面乌克兰是全球主要的葵花油出口国，原油走高以及植物油供应偏紧共同推动了植物油走高。 第二阶段（3月中旬至6月上旬），高位盘整，美联储加息引发全球金融以及大宗商品市场悲观预期，但印尼的出口禁令，美豆延迟播种，以及极低的美豆库存水平都限制了跌幅。 第三阶段（6月中旬至7月中旬），重心不断下移。美联储加息令全球经济衰退风险加剧，植物油市场加速下跌。 第四阶段（7月下旬至12月），油脂走势分化，区间震荡。随着美豆新作单产的下调、密西西比河水位下降带来的运输问题，以及9月阿根廷大豆优惠汇率的实施，美豆出口遭遇打击，多空题材交织令CBOT大豆进入盘整期。而棕榈油方面，前期因为印尼的加速出口计划给市场带来了一定的压力，但在印尼库存恢复至正常水平，叠加10月东南亚的洪水令采摘工作受阻之后，棕榈油上行动力十足， 但经济悲观预期限制上方空间。菜油行情以跟随其它植物油为主，但由于国内11 月之前进口菜籽供应极度紧缺，令菜油价格下方支撑较为明显。 图表1:CBOT大豆期价图表2:油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；WIND 图表3:CBOT豆油期价图表4:BMD毛棕榈油期价 数据来源：华安期货研究所；WIND 二、生柴、拉尼娜、外围政策是关键 2.1生柴政策有望推动工业消费 图表5:全球植物油工业消费（万吨） 数据来源：华安期货研究所；USDA 供给的变化对农产品价格影响较大，主要是因为农产品的食用刚需比较稳定，但随着生物燃料技术发展以及低碳排放的推动，以工业消费为突破口的粮食需求大增。 生物燃料是全球可再生能源开发利用的重要方向，也是连接能源与农产品的重要枢纽。近年来，植物油在生物燃料中的掺混使用量连年增加，而大豆、棕榈等主产国的生物燃料政策变动也往往给对应的农产品价格带来巨大影响。 2.1.1美国生柴政策仍存博弈 美国生物柴油的主要原料为豆油、玉米油和菜籽油，还使用了一部分动物油 脂。2022年以来，美国可再生柴油生产大幅提升，而生物柴油比例在不断下降。美国能源信息署预测到2024年时美国可再生柴油产能将从2020年的不到10亿加 仑增长到超过50亿加仑，豆油将成为最主要的原料。 图表6:美国豆油工业消费量图表7:美国生物柴油原料结构（2021） 数据来源：华安期货研究所；USDA 可再生燃料标准（RFS）计划是一项美国的国家政策，要求一定数量的可再生燃料来替代或减少石油基运输燃料的数量。美国国会授权美国环境保护局（EPA）负责该工作，同时与美国能源部、美国农业部以及其他利益相关者协调，发布可再生燃料标准（RFS），创建可再生识别号RIN系统，制定并监督成品油生产商和进口商完成经过算法分配的可再生燃料义务RVO。 因而每次EPA公布生物燃料掺混要求，往往都对接下来的几个年度植物油的工业消费有一定的指导意义。2022年12月1日EPA的可再生燃料掺混方案提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务量（RVOs）分别设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，增幅不及市场预期。其中，2023年的可再生燃料总掺混义务仅较2022年高出1.9亿加仑。通过测算，2023年的美豆油需求最多增长27万吨左右，较USDA在12月供需报告中预测的数据还要低2万吨。 图表8：EPA可再生能源掺混方案 单位：十亿加仑 2022年 2023年 2024年 2025年 可再生燃料总量 20.63 20.82 21.87 22.68 资料来源：华安期货研究所;EPA 在EPA公布的最新预案中，除了生物燃料掺混要求低于预期外，还值得注意的是，EPA宣布正式将电动汽车的电力纳入生物燃料项目，意味着基于豆油的生物燃料的需求将会相应减少，这也意味着拜登政府倾向于更多依仗电动汽车而非基于作物的生物燃料来实现低碳目标。而在11月中期选举中共和党取得了对众议院 的控制权（对发展生物燃料态度相对保守），从这一点上看，未来2年内豆油在生物燃料中的消费需求已经没有太大上升空间，消费的边际影响在减小。 2.1.2巴西B15变数较大 巴西是全球最大的大豆生产国，豆油也是巴西生物柴油的主要原料，而巴西生柴与美国一样，以自产自销为主。2018年10月的国家政治紧急委员会（CNPE）16号决议将生柴掺混率逐年提高1%，直到2023年达到15%，不过随着近两年大豆的减产以及疫情、俄乌冲突等外围因素的影响，该决议并未得到有效落实，2021年底巴西调降生柴掺混比例至10%以后，一直维持至今。 据CNPE之前公布的生物柴油路线图，明年1月份应当将掺混提高到14%，从3月1日起调高到15%。但2022年11月下旬巴西博尔索纳政府决定在明年3月底之前维持10%的生物柴油掺混比例，从4月份起实施15%的掺混率。此举将令油厂的压榨量缩减，限制生物柴油的扩张，引发巴西生柴行业的不满。不过由于巴西新总统卢拉将在1月1日就任，因而有关生柴方面的政策还存在诸多变数。 图表9:巴西生柴产消量（万吨）图表10:巴西豆油工业消费 数据来源：华安期货研究所；同花顺 从数据来看，巴西生柴产消整体上呈现稳中有增的局面，1%的生柴掺混比例大约对应每年500至550万升左右的生物柴油需求，对应30万吨左右的豆油投入 使用，若2023年4月以后实施B15计划，则将对应增加110万吨豆油需求，也就 是600万吨左右的大豆压榨量。21/22年度全球大豆出口量为1.538亿吨，其中巴 西大豆总计出口7914.3万吨，若未来巴西可供出口的大豆数量减少600万吨及以上，那么将对全球大豆出口市场产生冲击。 2.1.3印尼B35启动在即 在全球范围内，生物燃料中掺混的植物油主力军依然是棕榈油，与巴西、美国的自产自销不同，印尼作为最大棕榈油生产国，其生柴不仅能够满足本土需求，还能够大量对外出口。 图表11:印尼生柴产消（万吨）图表12:印尼生柴出口量（万吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 相对于豆油、菜籽油等其它植物油，棕榈油原料价格低廉，其用于制作的生物燃料成本也通常较低，因而以棕榈油掺混的生柴燃料价格也相对偏低，这也令欧盟对印尼生物柴油数次开征反倾销税。2018年欧盟通过立法，规定从2023年起逐渐减少棕榈油在生物燃料中的使用量，直至2030年降到0%。12月初，欧盟又批准一项新法律，防止公司向欧盟销售咖啡、牛肉、大豆和其它与世界森林砍伐有关的商品，这也影响到印尼棕榈油的出口。 印尼早在2008年起就开始推广棕榈油甲酯生物柴油（PME），自2014年开始，印尼将其生柴需求以出口为主转向以国内消费为主导，并逐渐成为其节能减排、减少能源进口和外汇开支的主要国家战略计划。受到国家层面的各种政策与措施影响，印尼生物柴油的混杂目标完成度较好。 图表13:印尼棕榈油产量、工业消费量（万吨） 数据来源：华安期货研究所；USDA 目前印尼政府强制要求当地销售的所有柴油必须含有30%（B30）的棕榈油生柴，这也是全球生物柴油中最高的强制混合比率。12月16日印尼能源部表示，将于2023年1月开始执行B35生物柴油政策。 疫情这几年，印尼棕榈油产量增速保持在2%左右，相对于前些年，增速明显 放缓，但其工业消费量增速却保持在10%上下，随着B35的推行，其工业消费也将继续增加，或导致全球棕榈油供应量减少。 综合来看，美国、巴西及印尼这三个生柴产需大国后期仍有较大增长潜力，若相关政策支持，将有望带来相关植物油需求的显著增长。但目前只有印尼的生柴掺混政策具有明确的执行效力，美国、巴西还存在诸多变数，这可能带来相关题材的升水炒作。 2.2拉尼娜下线前仍需关注 受拉尼娜影响，南美地区作物通常会出现减产。若拉尼娜发生在南美大豆生长期间，则阿根廷与巴西的大豆单产水平很有可能会受影响，且在部分年份中，阿根廷大豆的单产水平与巴西差距较大。 图表14:阿根廷、巴西大豆历年单产（千吨/公顷）图表15:2000年以来的拉尼娜时间 数据来源：华安期货研究所；USDA；国家气候中心 目前徘徊在太平洋上的拉尼娜现象已经持续近三年，12月美国气候预测中心 （CPC）发布预测说，太平洋水温在2月到4月份期间恢复正常的几率为71%，持续三