固定收益深度报告：银川，如何应对债务压力？
固定收益 深度报告 银川，如何应对债务压力？ 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2022-12-27 银川市城投平台梳理 银川市城投数量不多，发债平台数量合计7家，其中5家主体为银川通联及 其子公司，境内债合计151.9亿元，境外债合计3亿美元，其中108.9亿元 境内债与3亿元美元债预计于2023年内到期。整体而言，银川市城投债将 在2023年集中到期，对于相关主体的短期偿债能力形成较大考验。 面对到期高峰，银川市政府做了哪些努力？ 深入推进国企改革，支持通联资本集团提升信用评级。为应对债务风险，银川市政府明确提出推进市属国企改革，提出通过政府注资、划拨资产、盘活资产、设立国企信保基金以及争取金融机构支持等方式，提高平台自身实力，力保刚兑态度鲜明。8月，银川市举行国有企业重组改革仪式，开拓平台融资渠道，进一步加强本部及子公司偿债保障，增强市属国企的融资及偿债能力，缓解区域债务风险。在政府工作报告中，银川市政府明确提出，要支持通联资本集团提升信用评级，可以预见的是，银川市政府对以通联资本为首的银川市国有企业的支持力度将继续提升，后续来看，或将有助于相关主体顺利度过到期高峰，仍当继续关注相关支持措施的出台。 坚守系统性风险底线，建立国有企业风险偿债专项基金。针对部分企业循环注资、股权债权关系错综复杂、债务风险较大等问题，银川市积极争取财政 7.5亿元注资款支持，并与金融机构、券商等进行持续对接，通联集团顺利发行10亿元债融和10亿元中期票据，通过资金拆借缓解债券刚兑资金周转困难。2021年完成94.3亿元刚性债务兑付，上半年完成64.9亿元刚性债务的兑付，坚决守住了不发生系统性风险的底线，为后续债务化解提供宝贵经验。12月底，银川市政府提出，要建立国有企业风险偿债专项基金，对于提高区域信用水平，加强投资者信心等方面均能够发挥出正向作用，后续应该关注相关化债基金的建立情况及使用情况。 银川市还可以采取哪些措施应对到期高峰？ 债务体量较低，金融资源覆盖率高。尽管经济、金融体量相对较低，但同样较低的债务体量使得银川市广义债务率表现相对优异，与此同时，区域金融资源能够有效覆盖当地城投有息债务，均使当地政府在保债券刚兑方面的难度明显低于其他城市，后续无论是通过开源节流，或是资产盘活，以及向上 级政府寻求支持等渠道，均可以有效改善区域平台的信用基本面。 土地市场回暖，对地方财力形成补充。中指数据显示，截至12月27日，年内银川市土地出让金累计约为80.6亿元，同比增长19.2%，其中11月单月出让金37.9亿元，为近年来的新高，尽管由于缴款等因素无法直接形成政 府财力，但仍可以在2023年度对银川市财政形成重要支持。与此同时，银 川市本轮土拍主要拿地企业多为当地民营房企，拿地总额超30亿元，城投托底现象相对较少，对国有资产占用相对较低，土拍活跃度相对较强。 如何看待银川城投债务风险？ 从存量债券而言，银川市在2023年面临较大债务到期压力，对区域短期偿债能力形成考验，但较低的债务体量以及债务率也给银川市安全落地提供了可能，具体而言，当下应当关注银川市在化解债券违约风险方面的进一步措施，具体包括： 1）美元债兑付方案：如通过借新还旧，则关注美元债批文申请进展，以及潜在外资投资者的支持力度。 2）回售压力的应对：银川市2023年到期压力中，大部分为回售压力，关注该部分回售压力的应对方式。 3）再融资能力：通联资本集团当前15亿私募公司债已获得上交所反馈通过，后续应当关注批文通过情况，以及批文持续获取能力。 整体而言，兰州、云南的化债经验告诉我们，在偿债意愿充足的条件下，地方政府在债务化解方面仍有较多资源可以获取，考虑到银川市债务体量相对较低，且与其他西部省会相比，银川市尚未出现非标违约等负面信息，因此对于潜在债务风险应当保持高度关注，但仍无需过度悲观。 风险提示：城投债流动性风险和技术性违约风险，数据来源失真风险。 正文目录 1引言5 2银川市发债平台梳理5 3面对到期高峰，银川市政府做了哪些努力？7 3.1深入推进国企改革，支持通联资本集团提升信用评级7 3.2坚守系统性风险底线，建立国有企业风险偿债专项基金9 4银川市还可以采取哪些措施应对到期高峰？10 4.1债务体量较低，存在平稳落地可能10 4.2土地市场回暖，对地方财力形成补充12 5如何看待银川城投债务风险？14 6风险提示14 图表目录 图表1银川市发债城投明细（单位：亿元）5 图表2银川市城投境内债务到期压力测算（单位：亿元）6 图表3银川市主要平台信用利差走势（单位：BP）6 图表4银川市关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见7 图表5银川通联国企重组改革方案8 图表6银川市政府工作报告：深化重点领域改革9 图表7银川市国资委指导市属企业精准发力推动改革9 图表8银川市政府工作报告：防范化解重大风险10 图表9省会及直辖市地方财力与广义债务率测算（单位：亿元，%）11 图表10省会及直辖市地方金融机构存款及其对城投债务率覆盖倍数测算（单位：亿元，倍）11 图表11银川市房地产开发投资规模及累计同比（单位：亿元，%）12 图表12银川市政府性基金收入规模及累计同比（单位：亿元，%）13 图表13银川市土地出让金规模统计（单位：亿元）13 图表14银川市11月部分土地成交明细14 1引言 作为我国西北部地区主要省份的首府城市，银川市由于区位及人口因素，经济体量相对较小，叠加甘肃省兰州市债务风险的持续暴露，同为西部省份的省会级城市银川市，其区域内城投债在市场中的认可度有所下行。为真实反映银川市区域债务压力，本文将就银川市主要平台的融资及债务情况做简要分析。 2银川市发债平台梳理 银川市发债城投数量不多，当地主平台为银川通联资本投资运营集团有限公司，截至 2021年末资产总额412亿元。截至12月27日，银川市发债平台数量合计7家，境内存 续债券规模合计151.9亿元，其中5家主体为银川通联及其子公司，债券余额合计118.8 亿元；境外债方面，银川市主平台银川通联现存3亿元美元债，预计到期时间为2023年 6月。从主体评级来看，银川通联、银川城投、银川创投以及银川房投均为AA+，银川高新为AA，滨河黄河大桥以及银川公交暂无公开评级信息。 图表1银川市发债城投明细（单位：亿元） 发债城投 母公司/集团 主体评级 资产规模 债券余额 银川通联资本投资运营集团有限公司 银川通联 AA+ 412 53.50 银川城市建设发展投资集团有限公司 银川通联 AA+ 217 31.50 银川滨河黄河大桥管理有限责任公司 银川城投（银川通联） - - 20.00 银川创新发展投资集团有限公司 银川创投 AA+ 228 20.50 银川高新技术产业开发有限责任公司 银川经开 AA 147 12.60 银川市公共交通有限公司 银川城投（银川通联） - 23 6.82 银川住房保障投资有限公司 银川城投（银川通联） AA+ - 7.00 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：资产规模取2021年报数据，债券余额截至2022年12月27日。 到期压力方面，银川市存量债券151.9亿元，其中108.9亿元境内债与3亿元美元债 预计于2023年内到期，其中到期高峰出现在4月、5月、6月（美元债）与11月。分主 体来看，通联集团（含子公司）截至2023年末的到期压力约92.0亿元，存在短期偿债压 力，银川创投与银川高新的到期压力均相对较小，分别为15.5亿元与1.4亿元。整体而 言，银川市在2023年到期比重相对较高，短期偿债压力较大。 图表2银川市城投境内债务到期压力测算（单位：亿元） 通联集团（含子公司）银川创投银川高新 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 银川市城投债在二级市场中的认可度有所下行。截至12月23日，银川市主要平台银川通联与银川城发存量债信用利差分别录得678bp与657bp，较前一周分别上行19bp与16bp，主要系基准利率大幅波动导致信用利差整体走扩。中长期来看，银川通联主体信用利差自21年Q2起整体上行，银川城发信用利差自2021年12月起快速上行，主要系甘肃省兰州市出现债务风险，同时自身存在一定的偿债压力，以及由于自身管理问题受到交易商协会纪律处分。 图表3银川市主要平台信用利差走势（单位：bp） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 银川通联银川城发 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 资料来源：Wind，华安证券研究所 整体而言，银川市城投债将在2023年集中到期，对于相关主体的短期偿债能力形成较大考验，考虑到市场认可度持续下行，因此地方政府、地方平台能否顺利获取可用资金以度过到期压力，将成为决定银川市2023年债务风险的主要因素。 3面对到期高峰，银川市政府做了哪些努力？ 3.1深入推进国企改革，支持通联资本集团提升信用评级 为应对债务风险，银川市政府明确提出推进市属国企改革，加大支持力度，坚决守住刚兑底线。具体来看，2022年1月，银川市政府发布《关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见》，从六个方面提出工作要求，其中值得关注的是：1）在偿债能力方面，提出通过政府注资、划拨资产以及盘活资产的方式，提高平台自身实力；2）通过政府引导、企业参与，引入社会投资机构的方式设立信保基金，专项用于市属城投企业发行的各类债券；3）争取金融机构支持，鼓励本地银行通过“债贷组合”增信方式，切实提升市属国有投融资平台公司融资能力。 图表4银川市关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见 重点工作具体要求 持续推动国企改革转型升级 进一步明确市属国有投融资平台功能定位，通过开展投资融资、产业培育和资本运作，发挥投资引导和结构调整作用，推动产业集聚和转型升级，持续提升各领域国有投资运营公司的整体效能。同时，根据产业培育发展情况，优化组合各类国有资源资产，以财务性股权投资和履行股东职责相结合的方式，通过注入资本金、划拨非公益性政府资产，推进原有投融资平台公司的提升、整合。可将年度预算资金、国资经营收入、优质国企股权等优质性经营资产注入平台公司，将已建成的非公益性资产划入平台公司，积极依托平台公司实施政府投资项目。鼓励平台公司利用企业市场化、专业化运作，获得稳定的现金流和收益，适时推动并购、重组上市、混合所有制、股权多元化、证券化等资本运作，持续壮大国有资本实力，实现良性发展。 积极落实财税等优惠政策支持市属国有投融资平台公司平稳有序发展 加大财税政策措施支持，鼓励市属国有投融资平台公司通过司法拍卖、协议转让、兼并重组等方式对存量资产进行盘活，落实企业所得税、增值税、印花税等方面优惠政策，避免双重征税，提高各机构盘活存量资产和参与投资的积极性；完善规划、土地、资金、经营利用等方面配套政策，支持市属国有投融资平台公司采取协商收回、鼓励流转、协议置换、收购储备等方式对低效用地实施改造开发；建立完善水电气等公益性产品合理的价格调整机制，解决好价格倒挂问题，综合考虑成本变化、服务质量、社会承受能力，提升公益性国有企业经营效益。 设立国有企业信用保障基金助力国企债务风险化解 由政府引导、企业参与，引入社
