沥青产业周报：库存结构短期依然偏强，仁者心动

南华期货沥青产业周报 ——库存结构短期依然偏强，仁者心动 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/12/25 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 上周沥青裂解价差有所回落，原油的超跌反弹节奏和沥青的反弹节奏形成了一定的时间差。我们认为，一方面前期贸易商在沥青低价时的补库行为暂告一段落，买盘的驱动有所减弱（今年冬储的量相较往年有大幅的提升），当前消费淡季这样的投机性需求的持续力相对有限；另一方面，国内的疫情影响在明年一季度是否能够快速消退还存有一定变数，我们在上周周报中就提及前期资金过于乐观亢奋地交易需求复苏预期，需要谨防被证伪的可能（我们从近期的股指、黑色建材类表现来看已经体现了这样的情绪再度降温的预兆）。但当前炼厂总体加工利润依然处于极低水平，因此产量端的负反馈依然存在，上周炼厂产量继续大幅走低，总体库存延续低库存状态，从当前的库存结构看，沥青裂解水平依然难有大幅调整（特别是现货端，期货端裂解多头我们在上周周报中已经提示减仓离场），未来也需要密切关注国内疫情的进展。 估值端：上周汽油消费又开始边际走弱，全国大部分地区由于当前疫情迅速扩散并严重影响了出行需求，柴油需求短期依然尚可，焦化装置开工率继续走高。但汽柴油裂解上周继续走低，并带动炼厂综合利润再度下滑，当前炼厂综合加工利润依然处于亏损区间，但沥青本身的裂解水平并不低，这样汽柴油的弱势或将使得沥青裂解暂时难有大的调整。 驱动端：上周沥青延续了去库的节奏。其实即便是回顾之前一直不被大家严重不看好的11月份，沥青的消费还是不错（本周公布了11月净进口数据较前期预测大幅增加10几万吨），因此11月的表观需求再度来到了近314万吨的水平（仅略低于10月份），因此我们按照11月份的数据叠加同比推断12月份的需求也较前期有所提高，12月大体最后有望和11月平库，依然处于库存偏低的水平。回顾11月以来裂解的上下大幅波动，仁者心动。 成本端：原油短期受到美国补充战略储备、冬季天气影响等因素超跌反弹，但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间。02 基差： 基差多头介入，继续持有。 月差： 反套止盈离场。 裂解： 03 现货逢低做多继续持有（2303跌到现货平水附近也可），风险在于原油端的波动（原油下跌利多裂解头寸，原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头） 单边： 观望。 2022/12/25 近日原油价格止跌上涨，提振沥青市场，北方以及华东地区沥青价格有所反弹，而华南地区沥青价格继续高位回调。华北、山东、长三角以及川渝地区沥青价格小涨25-50元/吨，华南以及云贵地区下跌100元/吨。其中，华北山东地区多数炼厂库存低位，且近日出货平稳，可达到产销平衡，利好沥青价格上涨，长三角地区主力炼厂库存水平持续下降，且随着周边山东地区价格不断走高，周一，中石化主力炼厂以及重庆前沿库沥青价格继续上调50元/吨，带动长三角以及川渝地区沥青价格走高。此外，华南地区由于主力炼厂价格明显高于当地部分地炼以及贸易商的出货价，周一，主力炼厂沥青价格下调100元/吨，带动华南以及云贵地区价格下跌。 后市：北方地区，虽然刚需停滞，不过部分炼厂有冬储合同支撑出货，且进入1月后，预计产量将进一步缩减，利好沥青价格，预计短期北方地区沥青价格稳中小涨为主，而随着周边山东地区沥青价格小幅上涨，预计华东地区主力炼厂沥青价格仍有继续走高的可能，华南地区主力炼厂沥青价格将走稳。 截止本周四（12月22日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月15日相比涨跌）：西北4420-4450，东北3600-3650，华北上涨25至3400-3800，山东上涨40至3420-3450，长三角上涨50至3550-3570，华南下跌100至3880-3930，西南（川渝）上涨50至4350-4400，西南（云贵）下跌100至4480-4580元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 河北以及山东多数炼厂库存水平处于低位，且稳定执行现货合同及冬储合同，整体库存以及出货均无压力，在此背景下，近日原油价格反弹，利好沥青价格上涨，山东地区多数炼厂以及贸易商出货价持续走高至3450元/吨左右，带动市场成交重心上移。此外，河北地区部分主力炼厂1月合同签订完毕，近日主要交付前期合同，暂不报现货价格，个别炼厂现货报价在3400元/吨，签单情况尚可。目前虽然刚需停滞，利空沥青价格，不过原油价格反弹，且炼厂库存低位，产量缩减以及有部分冬储合同支撑出货，多重利多因素或将支撑沥青价格继续小幅走高。 长三角市场： 部分地区有项目赶工需求，此外，个别主力炼厂沥青产量缩减，且部分资源发船运至周边华中地区以及华南地区，整体炼厂库存水平下降，叠加山东地区价格反弹，利好华东地区沥青价格走高，周一，主力炼厂沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交重心上移。此外，由于主力炼厂沥青低产或停产，汽运限量发货，部分地区以消耗市场库存为主，据百川盈孚统计，本周长三角地区炼厂库存水平下降2%至27.82%，江苏地区 社会库存水平较上周下降0.37%至13.64%。目前炼厂整体库存水平低位，利好沥青价格，且原油价格有所反弹， 短期不排除主力炼厂继续涨价的可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 近期东北沥青市场交投仍以清淡为主，随着周边市场沥青价格止跌反弹，场内低价资源减少，加之考虑到区内道路沥青供应量偏低，主力炼厂仍未出台冬储政策，沥青主流成交价格保持稳定。不过，部分贸易商近期以执行前期合同为主，社会库存水平较上周增长2.17%至4.72%。此外，原油止跌回稳，船燃及焦化市场略有好转，利好低硫沥青成交价格走稳。目前，周边市场沥青价格有低位反弹趋势，与本地沥青价差缩小，一定程度支撑业者心态，加之考虑到炼厂整体供应及库存低位，短期沥青成交价格或继续走稳。 华南西南市场： 近期华南市场刚需尚可，少量项目存赶工需求，利好部分炼厂及贸易商出货，但前期本地沥青价格下调幅度及频率不及北方，导致区外仍有低价资源流入，对个别炼厂出货形成一定冲击，因此主力炼厂成交价格下调100元 /吨，带动市场主流成交价格走跌。不过，据百川盈孚统计，本周华南地区炼厂整体库存水平下降1.88%至20%，因主力炼厂沥青低产，以及部分贸易商逢低补货利好。后市，考虑到沥青价格已下降至低位，同时考虑到北方沥青价格反弹，提振市场心态，华南地区沥青价格或能走稳。 西北市场： 疆外地区部分中下游用户陆续备货，主力炼厂主发火运至疆外地区，不过目前整体备货积极性一般，炼厂库存水平继续上升，此外，由于沥青低产，整体库存水平可控，叠加近日周边北方地区沥青价格有所反弹，支撑主力炼厂价格稳定。短期，中下游用户继续采购备货，主力炼厂稳价销售。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价下跌25至450-470美元/吨，人民币完税价3700-3860元/吨，随着国产沥青价格逐渐走高，进口资源与国产的价差逐渐缩小，同时，也利好进口商出货。此外，受前期原油价格下跌影响，以及国内需求逐渐减弱，1月船货华东到岸价走低，据悉，个别品牌1月船货华东到岸价在450美元/吨左右，因外轮紧张，可能延迟到2月到港。 新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价下跌20至610-630美元/吨，人民币完税价4830-4990元/吨，虽然价格有所下跌，但仍远远高于国产沥青价格，多数高价资源为前期签订的合同。此外，新加坡、泰国及马来西亚沥青1月船货华南到岸价下跌55至580-590美元/吨，人民币完税价4600-4670元/吨。 进口沥青市场综述与展望：考虑到需求萎缩以及前期原油价格下跌，1月进口资源价格下跌。 信息来源：百川盈孚 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 当日 昨日 一周前 3000 23012302230323042305230623072308230923102311 -200 23012302230323042305230623072308230923102311 -250 -300 -350 -400 -450 当日 昨日 一周前 -500 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/10/92021/11/92021/12/92022/1/92022/2/92022/3/92022/4/92022/5/92022/6/92022/7/92022/8/92022/9/92022/10/92022/11/92022/12/9 -400 -450 23012302230323042305230623072308230923102311 -500 -550 -600 -650 -700 -750 -800 -850 当日 昨日 一周前 -900 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016201720182019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1400 当日 昨日 一周前 1200 1000 800 600 400 200 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103