股指期货周报：风动、幡动、仁者心动

1A 2A A 那么这个新逻辑会来自于哪里？我们认为上周周报终提到的押注两会的逻辑可能是一个方向。我们对行情的观点不变：行情恐怕会维持当前相对割裂的状态，震荡整理为主，趋势性混沌。 至于行情的异常波动，可能不一定是基本面发生了异动，只是市场的情绪在摇摆，正所谓：风动、幡动、仁者心动。 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 经过周四和周五的两天大跌，大家肯定都在问究竟为什么跌？本期周报我们就着重来聊一聊这个问题。 首先，周四和周五行情的走法，确实让人怀疑宏观层面发生了异动。尤其在周四下午股票大幅跳水的同时国债期货和人民币汇率都出现了不同程度的拉升/贬值，根据历史经验这种中国大类资产共振的走法通常都是宏观层面引发的。但从周四尾盘来看，当指数加速下跌时，北向资金的买入意愿反而在走强，周四当天北向净买入68亿元左右，可见宏观层面应该不存在明显的变化。周五开盘后小盘延续调整且跌幅颇深，权重表现相对稳定，北向也在持续买入，但在下午两点左右，北向净买入金额开始减少，权重股的下跌幅度反超了小盘股。这再一次让人怀疑宏观层面是否发生了变化。 单从小盘股的下跌来看，我们并不太意外。原因是近期这批股票的炒作氛围非常明显，且进入本周后，1000指数的上涨已经显得较为勉强，换手率/振幅指标在周二和周三飙升至历史分位数97-98%位置，隐含了很强烈的调整需求。该指标上一次出现如此高位的时间点是在22年12月5号和22年8月23日，都是指数大跌前。 1.1 1000 / 2023-02-15, 98.90% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% Wind 20.00% A 1 2022 10 A 300 1000 202210 15% 5017%50013% 10 A A 10 1000 10 / 9 10 -11 2 300 1 50 13 10 1000 300 CPI 215 PPI 217 12 1.2 % 5.40 5.20 5.00 1月31日 2月7日 2月15日 2月17日 4.80 4.60 4.40 4.20 Wind 我们如果观察美元、黄金、恒生科技指数等资产的表现，会发现他们的调整开始的更早，差不多从2月初就开始了调整。同一时间，A股权重指数、人民币和国内国债期货也差不多开始往另一个方向运行。可见，A股小盘股走的更为滞后一些。 2 2 1.2 Bloomberg 对周五下午的现象市场有一些猜测，例如大跌后其实医药板块的表现还是不错的，不少人认为是疫情再次升温引发的。对此，我们依然不认可，因为疫情对经济困扰最大的问题是防疫政策的封控，而不是感染，同时，即使有所谓的第二波疫情，也难以和12 月份全面放开的第一波高峰相比，不会动摇22年12月这个基本面底。同时，2月16号的政治局会议其实对此轮疫情放开做了定调，认为是“取得疫情防控重大决定性胜利”，在这样的基调下，疫情防控政策的反复会是极小概率的事件。 我们也注意到了周五尾盘逆回购利率的飙升，这与缴税压力有关，短期资金面的收紧对A股盘面也是个负面影响（可借鉴2013年钱荒，虽然现在与钱荒的程度相差很多，但资金利率变化对A股的重要性可见一斑）。 此外，我们仔细观察了周五2点以后各个板块的表现，发现其实是一个普跌行情， 其中食品饮料板块的下跌幅度较为引人注目。食品饮料板块下跌前的点位和22年7月 的高点十分接近，也再次触及到了23年1月16号的高点，因此，合理怀疑是盈利兑现需求引发了抛售。 以上是对周五下午异常波动的推测，截至目前为止，我们暂时不能对周五下午的异动下结论，继续观察是有必要的。根据历史经验，如果是短期事件类冲击，那么指数容易砸出偏离其原有趋势的坑，反而成为一个好的入场点位，如果不是短期事件冲击，那么后续定然会在基本面上观察到，而且这个时间不会太久。 无论是上述哪种情况，我们认为给出的后续启示是类似的，即A股很可能已经完成了前一个阶段受风险偏好改善推动的上涨，新的方向需要等待新逻辑成型。 那么这个新逻辑会来自于哪里？我们认为上周周报终提到的押注两会的逻辑可能是一个方向。我们对行情的观点不变：行情恐怕会维持当前相对割裂的状态，震荡整理为主，趋势性混沌。至于行情的异常波动，可能不一定是基本面发生了异动，只是市场的情绪在摇摆，正所谓：风动、幡动、仁者心动。 2 3.1 % 美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:2年 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 ifind TED 3.2 TED 美国:美元指数TED利差（MA10,右） 118.00 113.00 108.00 103.00 98.00 93.00 88.00 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 ifind 3.3 Bloomberg 603093